鬼畜、普通 disco、2333…… 這些發源於彈幕視頻網站的流行語讓二次元突破 " 次元壁 "，開始漸漸大眾化。如今在資本市場，二次元聚集地視頻彈幕網站 " 嗶哩嗶哩 " 要上市瞭。
最近幾天，視頻行業上市動作頻頻，在愛奇藝遞交瞭招股書之後，美國東部時間 3 月 2 日，一直被傳赴美上市的嗶哩嗶哩（以下簡稱 B 站）向美國證券交易委員會（SEC）提交瞭 IPO 申請，計劃在美國上市，融資金額 4 億美元，股票交易代碼為 "BILI"。承銷商為摩根史丹利、美銀美林和摩根大通。招股書中暫未透露發行價區間以及股票發行數量。
▲圖片來源：B 站招股書
B 站是許多二次元愛好者的聚集地，多年來 B 站的融資也較為順暢，不過繁榮的資本背後，B 站依然沒有打破盈利魔咒。每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者註意到，盡管本業是彈幕視頻網站，但在 B 站的營收結構中，遊戲成瞭 B 站目前收入占比最大的業務，在 2017 年占總收入的 83.4%。
近 5900 萬 90 後、00 後
平均每天上 B 站 76 分鐘
2015 年 5 月，小米 CEO 雷軍在印度演講的內容被神剪輯編成一段神曲《Are You OK》，由於音樂押韻，且雷軍神態可掬，該視頻很快走紅網絡，而其原發地就是 B 站。這種 " 鬼畜 " 的視頻漸漸走出二次元的小圈子，鬼畜、彈幕等也被更多網友所熟知，類似 " 膝蓋中箭 "" 蒼天繞過誰 " 等彈幕用語在互聯網流行開來。
▲截自 B 站視頻《跟著雷總搖起來！Are you OK！》
B 站就是依托二次元用戶發展起來的彈幕視頻網站，依賴較強的用戶黏性和二次元市場的崛起，B 站在資本市場的路頗為通暢，公開資料顯示，自 2009 年成立以來，B 站經歷瞭四輪融資，除去未公開的 B 輪融資以外，分別在 2014 年獲得瞭 IDG 資本的 4000 萬元的 A 輪融資，在 2015 年獲得瞭掌趣科技的 1222.72 萬元的 C 輪融資，在 D 輪融資中獲得瞭騰訊的 2 億元投資。
對於公司歷史和架構，B 站在招股書中表示：
我們網站最初推出於 2009 年 6 月，並於 2010 年 1 月被正式命名為 " 嗶哩嗶哩 "。我們於 2011 年開始啟動商業運營，並於 2013 年 5 月成立瞭上海幻電信息科技有限公司（上海幻電），以擴大業務范圍。隨後，我們於 2014 年 7 月獲得瞭上海寬娛數碼科技有限公司（上海寬娛）的控制權，以進一步拓展業務。
我們於 2013 年 12 月根據開曼群島法律成立瞭嗶哩嗶哩公司，作為我們的離岸控股公司。2014 年 2 月，我們成立瞭幻電香港有限公司（幻電香港），作為嗶哩嗶哩公司的香港全資子公司。2014 年 8 月，幻電香港成立瞭境內全資子公司幻電上海有限公司，即幻電科技，以及本招股書中所說的 WFOE（外商獨資企業）。
我們的 WFOE 隨後與上海幻電和上海寬娛，以及兩傢公司的股東達成瞭一系列協議安排。上海幻電和上海寬娛是本招股書中所說的 VIE（可變利益實體）。
由於我們直接持有 WFOE，並通過協議安排控制 VIE，因此我們是 VIE 的主要受益人。根據美國通用會計準則，我們將這些公司及其子公司視為合並報告業績的附屬實體，並將其業績納入至合並後的財務報表中。
此前一位接近 B 站的投資人在接受每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者采訪時表示，B 站近年來能獲得大額融資和整體資本市場對二次元投資看好分不開，其中彈幕視頻網站的二次元屬性強，能聚集大批核心年輕粉絲的同時，也和傳統視頻網站一樣可以通過內容導流，獲取更多用戶，這一點給瞭投資人很多想象空間。
根據 iResearch Report 提供的數據，2016 中國在線娛樂業價值超過 2000 億人民幣，且預計將保持長達 5 年左右 29.6% 的復合增長率，1990 年至 2009 年出生的年輕一代將成為消費主力。90 後和 00 後的潛力被廣泛看好。
投資人的看好不無道理，根據招股書，截至 2017 年第四季度，嗶哩嗶哩的月度活躍用戶為 7180 萬，是 2016 年第一季度的 2.5 倍；用戶日均使用時長為 76.3 分鐘。用戶中 81.7% 是出生於 1990-2009 年之間的年輕人（約 5866 萬），在招股書中被稱為中國的 "Generation Z"（Z 世代）。
▲圖片來源：B 站招股書
然而 B 站還是沒有打破盈利的魔咒，著名互聯網觀察傢王冠雄在接受每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者采訪時表示，B 多年發展已經讓 B 站有瞭巨大的體量，和老對手 A 站拉開瞭差距，B 站的年輕用戶有非常獨特的價值，但不可否認的是，和愛奇藝等其他視頻網站一樣，彈幕視頻網站也一直沒有走出 " 很火但不掙錢 " 的怪圈。
招股書顯示，B 站 2015 年凈營收約為 1.31 億元（約 2010 萬美元），2016 年增至 5.233 億元（約 8040 萬美元），2017 年增至 24.684 億元（約 3.794 億美元）。B 站 2015 年、2016 年、2017 年凈虧損分別為 3.735 億元（約 5740 萬美元）、9.115 億元（約 1.401 億美元）和 1.838 億元（約 2820 萬美元）。
▲單位：億元（數據來源：B 站招股書）
在公司股權結構上，董事長兼 CEO 陳睿持股 21.5%，為第一大股東；創始人兼總裁徐逸持股 13.1%；副董事長兼 COO 李旎持股 3.7%。在主要機構投資者中，華人文化 ( CMC ) 持股 12.8%，位列第一；正心谷創新資本 ( 9.0% ) 、IDG-Accel ( 7.6% ) 、君聯資本 ( 5.9% ) 、騰訊公司 ( 5.2% ) 分列二至五位。
2014 年至今，B 站曾多次公開表示 B 站不賺錢。2017 年 7 月，B 站董事長陳睿曾公開表示，" 中國沒有任何一個視頻平臺是盈利的，我們爭取早日實現盈利。" 根據 B 站最新的成績單，B 站盈利的 " 憂 " 仍然待解，而上市之後，B 站盈利的需求也將更加迫切，需要在商業化上做出更多有力的成績。
最賺錢的業務是遊戲
在內容構成上，嗶哩嗶哩以 ACG（動畫、漫畫、遊戲）相關內容起步，現階段已經發展為包含視頻、遊戲、直播、社區等服務的綜合性內容平臺。記者註意到，B 站上市，遊戲是一大功臣，對於 B 站來說，遊戲是非常高效的變現方式。招股書顯示，遊戲收入在 2017 年占 B 站總收入的 83.4%。B 站的直播業務和廣告業務起步較晚，收入分別占比 7.1% 和 6.5%。
B 站代理遊戲的一個特色，是很少依賴外部流量，其 90% 的遊戲玩傢直接來自 B 站社區用戶，這和平臺的用戶黏性也分不開。遊戲探索方面 B 站表現良好，其獨傢代理發行的日本二次元手遊《Fate/ Grand Order》，在蘋果商店中曾超越《王者榮耀》位居第一。
▲截自 B 站《Fate/ Grand Order》官網
從營收占比可以看出，目前 B 站的營收來源主要是遊戲、直播以及廣告業務三大板塊，其中遊戲占瞭大頭。可以預見的是，短期內遊戲代理和聯運仍然會是 B 站營收的絕對主力，然而占比超過 83.4% 是否會造成 B 站隊遊戲業務的過度依賴？每一款遊戲都有自己的生命周期，一旦新遊、舊遊 " 青黃不接 "，B 站的營收是否會受到重大影響？
遊戲產業時評人張書樂在接受每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者采訪時則表示，B 站是一個由內容而引導用戶黏性流向遊戲這一衍生鏈條的范例，實質也說明瞭內容和遊戲之間可以雙向互為衍生，並用品牌予以背書。
▲截自 B 站官網首頁
但張書樂認為，對於 B 站來說，占大頭的遊戲整體在營收能力和抗風險能力上都偏弱。遊戲領域許多公司就出現過整個企業隨著一個爆款而興起，又隨著爆款衰落而隕落的情況。張書樂表示，B 站未來需要努力開拓更多的營收支柱，形成更多元的營收結構，不能一直依賴遊戲。
此外，記者還註意到，為維持用戶黏性，同時也是在經歷瞭部分 " 用愛發電 " 的 UP 主和優質主播流失後，今年 1 月 25 日，B 站拿出瞭一份鼓勵視頻投稿的創作激勵計劃。根據公佈的消息，該激勵計劃於 2 月 1 日正式上線，此後 B 站針對 UP 主創作的自制稿件進行綜合評估並提供相應收益。
當時就有人指出，相較騰訊、阿裡大文娛、今日頭條等巨頭們此前上千萬、上億的內容扶持計劃，B 站入局算是比較晚瞭。不過，B 站的優勢不僅在高度聚集的 UGC 內容，還有多維度打造的二次元社區生態。相比起實際的投入產出，通過激勵政策維系整個良好的二次元社區生態，導入更多的流量，對計劃赴美上市的 B 站來說更有意義。
每經實習記者 許戀戀
每經記者 丁舟洋
