來源：宏觀經濟評論（ID：hgjjpl）作者：鐘偉 陳驍
全球經濟確實在蹣跚著告別危機，而不是顫抖著面臨新一輪危機。中國經濟也在觸底，新發展理念將中國經濟引入新平臺。
中國經濟進入新平臺，決定瞭我們看待已進行的增長轉型，和可期待的經濟願景，可以更為樂觀而不是懷疑和悲觀。
如此認知下，資產戰略配置層面，權益優先，準現金也有必要，一線城市地產的價格有上漲餘地。雖然 2017 年創下銷售面積和金額的歷史記錄，但行業已在洗牌，區域市場已在分化，行業集中度在緩緩提高，地產暴漲論可以休矣。在維持房價穩定底線思維下，房地產投資機會將是結構性的。
國企混改、消費升級和創新成長是可期待的投資主要脈絡，建議加大金融資產的配置比例，如股票、債券或各類基金，還有就是外匯、黃金等。
全球經濟在蹣跚著告別危機
有沒有經濟新周期？是近來爭議很熱的話題。我們可以明顯觀察到 2015 年以來的一些顯著變化。全球經濟確實在蹣跚著告別危機，而不是顫抖著面臨新一輪危機。中國經濟也在觸底，新發展理念將中國經濟引入新平臺。
一是全球增長趨穩，但增長仍弱，創新仍不足。以 2014 年底美聯儲宣佈退出量化寬松為標志，此後全球經濟逐漸趨穩。尤其是曾被非常不看好的經濟體，改善就越明顯。這在去年是俄羅斯和巴西，在今年是歐元區和日本。由於創新動能整體不足，導致增長改善更多地呈現出均值回歸的特點，中國也不例外，從 2010 年 3 季度以來的增長持續下行，即便不是觸底，也呈現出明顯的整體趨穩趨好跡象。
二是全球陸續告別通縮，但通脹仍不是顯著威脅。居民消費和大宗商品逐步趨穩，弱復蘇和資源品的寬松平衡，使得人們並不擔心通脹卷土重來。中國也告別瞭比東亞危機時期還嚴峻的通縮，當下也通脹溫和。
三是反危機的刺激措施在撤火，盡管走走停停。由於增長和通脹均不及預期，因此美聯儲的加息縮表，和歐央行的退出量寬進程，都呈邊走邊看之姿態。考慮到中國增長已從 10% 以上降至 6%－7% 的平臺，物價從 3% 降至 1%－2% 的平臺，因此中國貨幣供應速度的放緩並非偶然，而是必然。中國不僅不再強調強刺激，甚至對金融和地產等行業都采取瞭嚴厲調控。
四是經濟虛實協調日益重要，路阻且長。如何維持實體經濟和虛擬經濟，尤其是資產價格之間的良性關系和協調發展？是各主要經濟體都頭疼的問題。中國則尤為強調新發展理念，創新、協調、綠色、開放、共享漸漸深入人心。因此新周期也罷，朱格拉周期也罷，包括中國在內的世界經濟，在危機十年後，毫無疑問地走向新平臺和新氣息。
國企混改、消費升級和創新成長是可期待的投資主要脈絡
基於這樣的宏觀經濟背景，我們才能進而討論，如何調整資產配置戰略。悲觀者和樂觀者通常不會走上同一條道路。悲觀者會選擇避險資產，樂觀者選擇主動權益型的權益資產。對所處經濟周期的分歧，也集中表達在避險和風險資產的選擇之中。
一是中國權益資產是窪地，投資三大主線，耐心是關鍵。
從次貸危機至今，美國股市不斷攀升，當下處於美國 " 新經濟 " 之後最強勁的牛市。盡管美股總市值已 2 倍於 GDP，估值處於 75 分位的較高水平。盡管美國科技股出現瞭泡沫端倪，但從 2017 年初至今，多重因素使美股能夠維持在歷史高位。同時，歐日股市也不便宜，歐元和日元匯率更是堅挺。
中國股市從次貸危機以來，有劇烈波動無顯著上升，目前估值處於 25 分位的穩健水平。所處的經濟周期和權益估值，甚至市場情緒都很類似 2004 年。許多人還在追問改革在哪裡？改革在發展理念的巨變，在經濟刺激從放到收；改革在供給側改革使得實體經濟得以提質增效，也在於悄然間央企業已縮減到 98 傢。改革也在於創新付出瞭代價也收獲到一些果實。考慮到改革在路上，和中國夢的明確方向，對中國 A 股需要有更多耐心和信心。
如果說權益類值得超配，那麼主題是什麼？也許是國企混改、消費升級和創新成長。其中最應予以寄托厚望的是國企改革。混改標的在邊際上的顯著改善是大概率，而創新成長則更像是沙裡淘金的進程。考慮到中國經濟走入新平臺仍然已是事實卻不是共識，以資源類為代表的周期股、受調控約束的金融股和地產股很可能會繼續表現，行業洗牌中的龍頭企業是不二之選。
二是流動性還是很重要，尤其是人民幣現金。
考慮到經濟復蘇弱，貨幣寬松政策退潮，看起來債市似乎是一個長熊的入口。實體經濟的溫和改善，和央行推動流動性常態化的明朗化，都使得信用債和含權債的前景，可能比單純的利率債為好。在此背景下，保持流動性的充裕十分重要，就人民幣流動性而言，信托優先級和非保本銀行理財可能是穩健之選。
同時，人民幣和美元相比可能更好，利率和匯率大勢如此。盡管人民幣仍然比歐元等非美元為弱，但也許人民幣的估值修復更堅實。盡管黃金受到國際安全沖突而時有表現，但若無危機事件沖擊，穩健的人民幣準現金資產，可能不弱於黃金，而好於利率債。較為充裕的流動性還有一個好處，就是保留瞭權益類市場、並購重組市場明朗化之後，迅速介入的機會。
三是地產暴漲論可以休矣，中心城市群宜以舊換新。
次貸危機至今，全球主要城市的樓市漲幅不小。中國樓市則經歷瞭劇烈調整後的兇猛上漲。2016 年第 4 季度以來，中國一線城市受限，三四線大熱。中國樓市在 2017 年創下銷售面積和金額的歷史記錄並不令人驚訝，但行業已在洗牌，區域市場已在分化，行業集中度在緩緩提高。因此除瞭國傢中心城市和少量的都市圈周邊的緊密小城市，房價暴漲已是水中月。如此給予大都市的富裕階層對其住房的以舊換新的窗口期。同時，至少在年內，地產的龍頭股也還不錯。
四是主動型投資好於被動型投資，風險逐漸好於避險，邊際改善期待最為顯著的資產最值得配置。
從全球經濟的表現看，是一個長期均值回歸的趨同，而不是分化；同樣地，大類資產也可能出現 " 均值回歸 " 現象。回避已被持續看好和估值較貴的資產，重視尚被冷落、洗牌劇烈的行業龍頭也許是必要的。理解均值回歸的長期性，本身就是價值投資。
延伸閱讀
全國 15 個熱點城市房價環比全面停漲 密集調控措施顯成效
來源：央廣網 記者：劉飛
距離去年 9 月末 10 月初，多個城市密集出臺房地產調控措施已經將近一年時間 ; 而距離今年 3 月 17 日，北京等多地再次加碼升級調控力度也已有半年瞭。在一系列限購、限價、限貸、限賣等措施當中，一些房地產熱點城市房價上漲的勢頭有所減弱。
9 月 18 日，國傢統計局發佈瞭 "8 月份 70 個大中城市住宅銷售價格變動情況 "。其數據顯示：8 月份，一線和熱點二線城市房價較上月環比下降或持平。有專傢指出，15 個熱點城市出現瞭密集調控以來的首次全面停漲。不同市場情況的城市房價表現如何 ? 未來趨勢如何 ?
統計局數據顯示，15 個一線和熱點二線城市的新建商品住宅價格和上月相比，價格下降或持平 ; 和去年同期相比，這些城市新建商品住宅價格上漲，不過，漲幅均繼續比上月回落，回落幅度在 1.3 至 6.6 個百分點之間。
合肥某房產中介方經理表示，9 月初這樣的情況有所延續，" 一些調控政策對市場有一定沖擊，二手房房主心態慢慢放平，價格明顯感覺到下滑的狀態。9 月第一周，門店僅成交瞭 13 單，第二周上升到 15 單，但和之前的周平均套數比還是少瞭 5 單。"
專傢：密集調控措施有望繼續影響後續市場
國傢統計局城市司高級統計師劉建偉分析稱，8 月份，在因地制宜、因城施策的房地產調控政策持續作用下，15 個一線和熱點二線城市房地產市場延續穩定態勢。
其中，8 月份，一線城市新建商品住宅和二手住宅價格環比均下降 0.3%。對此，中原地產首席分析師張大偉指出，這是樓市密集調控以來，15 個熱點城市首次出現全面停漲，" 大部分城市的環比下調幅度逐漸比之前有所加深。樓市調控 2017 年 3 月以來，接近 6 個月的樓市調控措施起到瞭一定效果。整個以限價、限購、限貸、限賣、限商的調控在這些城市首次全面起效。而且從調控的效果看，有望會繼續影響 2017 年三季度後續市場。"
特別是北京，張大偉表示，北京二手房連續 4 個月領跌全國，累計跌幅達 4.3%，整體看，北京作為本輪調控政策最嚴格的城市，他預計後續市場會繼續調整。此外，在房價方面，70 個大中城市中，二線城市新建商品住宅和二手住宅價格環比分別上漲 0.2% 和 0.3%，但是，漲幅分別比上月回落 0.2 和 0.1 個百分點 ; 三線城市新建商品住宅價格環比上漲 0.4%，二手住宅價格環比上漲 0.4%，而漲幅分別比上月回落 0.2 個百分點以及和上月相同。
張大偉指出：" 市場的分化也持續明顯。從全國看，雖然 15 個熱點城市出現全面停漲，但依然有 46 個城市環比上漲，價格上漲的城市依然超過下調城市的數量。從 8 月份數據看，很明顯呈現瞭 7-8 月份淡季的特征。整個的城市環比上漲最高的隻有 1.1%，這還是和 7、8 月淡季有關。"
9、10 月份 三四線城市房地產依然是市場熱點
對於房地產三四線城市未來幾個月的表現，張大偉預計：" 還剩下的幾個月，三四線都會是市場的熱點，不論是土地成交、房價情況，新房和二手房表現都呈現瞭這個特點，三四線的熱度應該在 9、10 月份會有所放大。從調控政策來看，9 月開始，部分三四線城市已經逐漸加碼調控瞭。調控政策是否收緊會影響這些城市後續熱度的高低。"
綜合此前統計局公佈的 1-8 月份全國房地產開發投資和銷售情況，國傢統計局新聞發言人劉愛華曾表示，近期房地產開發投資增長平穩，商品房待售面積繼續減少，房地產市場經過去年以來的調控，熱點城市房價過快上漲的勢頭得到瞭抑制，" 目前房地產投資走勢比較平穩。近期一些部門出臺的政策包括租賃住房等，將會擴大商品房的供應並分流一部分需求。總體來看，房地產市場有望保持平穩健康的發展態勢。"
總監制：羅海巖、吳亮
監制：程瑛
責任編輯：王婷、楊萌
