9 月 21 日，美聯儲 9 月議息會議宣佈維持聯邦基金利率在 1%-1.25% 不變，確定將於 10 月開啟漸進式被動縮表，並上調增長預期、下調通脹預期。市場的反應是美元開始對歐元升值，人民幣的離岸和在岸市場也雙雙跌破 6.6 關口，但這隻是短暫的擾動。此後，全球市場歸於平靜，美元又開始下跌，黃金也出現瞭小幅反彈，市場所預期的那種山雨欲來並未來到，許多人認為此次縮表對於市場的影響是偏樂觀的。
我們先看看此次美聯儲如何縮表。
在 2008 年至 2014 年期間，美聯儲共實施三輪資產購買計劃，美聯儲資產負債表規模從金融危機前的不到 1 萬億美元擴大至創紀錄的 4.5 萬億美元。這個資產購買計劃，就是美聯儲印錢，從機構那裡購買債券或其他產品，就是把印鈔票借給金融機構，把資產價格抬上去，這樣會傳導到實體經濟，從而激發需求，讓經濟復蘇。
此次縮表的方式是，美聯儲計劃最初削減規模為每月 100 億美元，包括 60 億美元國債和 40 億美元抵押貸款證券（MBS），這個縮減水平每月去掉一點點，對於 4.5 萬億美元的整體資產負債表規模簡直猶如九牛一毛。該規模上限每三個月上調一次，直到達到每月削減 500 億美元為止，這將使美聯儲資產負債表規模在五年內降至 2 萬億 -2.5 萬億美元水平。當然在這個過程中，由於美聯儲退出的政策相當透明和可預見，機構在自身的資產負債表配置以及投資策略上就作出相應調整，美聯儲還表示，將 " 以緩慢、漸進的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結束所有再投資或拋售資產 "，所以短期看來，市場是平穩的。
重要的是，即使美聯儲在縮表，通脹仍然低迷。目前全世界對通脹為何低迷也想不清楚，美聯儲說，不清楚目前通脹的機制，再加上美國房地產市場走勢也相當曲折，美國國債規模還要擴大，來配合基礎設施投資和減稅改革，刺激經濟進一步提振。市場料定，美聯儲前期不會推出非常激烈的退出政策。如果美國經濟再次陷入低迷，美聯儲不排除放棄退出計劃，這些都對短期市場不構成重大沖擊。
當然這隻是短期，最終起作用的還是美國經濟包括日本經濟的復蘇，最近幾年美國的經濟復蘇一直很坎坷，有時候看著都快要不行瞭，又突然來一波很強的數據。而歐洲和日本此次經濟的復蘇看起來還比較平穩，有些發展中的新興經濟體也似乎已經從最低處反彈，這是世界經濟同步復蘇的非常明顯的特征。如果世界經濟按照目前的進度復蘇，美聯儲緩慢退出資產購買，金融市場自然風平浪靜，而一旦經濟復蘇停滯，或者倒退，美聯儲當然可以停止退出或者幹脆恢復購買，聽起來似乎萬無一失。
關鍵還是通脹。2008 年金融危機以來，美聯儲資產負債表極度擴張，包括歐洲和日本的貨幣發行也觸目驚心，中國 m2 的擴張達到極致，通脹不興，這成為世界之謎，同時困擾各國央行，通脹發生機制出現很大問題。
筆者最近的思考認為，通脹最近幾年最大的問題還是油價，油價是萬價之母，自從美國發明頁巖油氣，開始自給，並且還將出口，油價一落千丈，油價下跌帶動其他商品下跌，這是此輪通脹不興最直接的原因。
還有一個更為根本的原因是人口，人口增長最近幾年陷入衰退，尤其是中國，老齡化很快到來，年輕人口在減少，於此同時，前十多年生產的物料還是過剩的，甚至有些物料是加速增長的，這是由於投資在加速，過剩產能過於龐大。
這就讓通脹形勢出現從未有過的情景：巨量貨幣在這些過剩產能面前顯得過於渺小，同時人口減少需求不足，自然是通脹姍姍來遲。
但是任何事情的發展都有一個限度，中國已經放開瞭二胎，人口增速衰退的情況很快就會改善，而由於常年的通縮，許多企業不賺錢，就會被市場淘汰，或者行政關停，物料自然減少，這就會打破目前人口增速放緩，但物料過剩導致的通縮格局，物價必然會上漲。很難想象，物價就在目前的 3% 以下永遠不動，一旦物價起來，美國加速退出，經濟復蘇緩慢，政府債務過高，泡沫過大的經濟體必然會遭受到巨大的沖擊力。
所以這種漫不經心的退出，平常你覺察不到，但是一旦積累到一定程度，通脹出現變盤，就可能累積到一個災害的狀態，所以美聯儲退出量化寬松的短期風險似乎不大，長期的風險必須關註。
