9 月 26 日，是中國公募基金市場又一個具有裡程碑意義的日子。
華夏聚惠穩健 FOF、嘉實領航資產配置 FOF、南方全天候策略 FOF、建信福澤安泰 FOF 和海富通聚優精選 FOF 等 5 隻 FOF 基金首發，這也意味著第一批公募 FOF 問世。
2015 年股災之後，穩定壓倒一切，中國基金市場已有兩年沒有任何創新基金品種出現瞭，所以第一批公募 FOF 的放行，對萬馬齊喑究可哀的中國基金業來說真是一件可喜可賀的大事情。
這兩天，無論是基金公司還是代銷銀行或其他第三方代銷渠道，無不卯足瞭勁抓住這個 N 年一遇的營銷契機，拼命為公募 FOF 鼓與呼。但力哥說話憑良心，在此冒著得罪整個基金以及基金代銷行業的風險，不得不要給公募 FOF 潑一碰冷水。
我不看好公募 FOF 的未來，不會買公募 FOF，也不建議大傢買。
理由在 9 月 15 日已經上線的《基金生財一課通》第 51 課《基金中的基金更靠譜嗎？》已經說瞭，以下是這節課的節選，供大傢參考。
什麼是 FOF？
FOF，是英文 fund of funds 的縮寫，直譯過來就是基金中的基金。
其他基金，都是把錢拿去直接投資股票、債券或者貨幣市場工具，唯獨這類基金，會把錢都拿去買基金。我們基民把錢交給基金經理去幫我們買股票，這本身就是間接投資，而 FOF 基金則相當於我們買基民把錢交給基金經理，這個基金經理在幫我們去挑選市場上幾個比較牛的基金產品，再讓那些基金的基金經理幫我們去買股票，相當於是二次間接投資。
聽到這樣的描述，不知道你有沒有聯想到什麼？
沒錯，力哥之前講解 ETF 聯接基金時說過，所謂 ETF 聯接基金就是把絕大部分錢都拿去買對應的 ETF 基金的基金，從字面上看，也屬於 " 基金中的基金 "。
但是 ETF 聯接基金相當於是 ETF 的影子基金，它隻買唯一對應的那個 ETF，而不會再買其他基金。可今天力哥說的 FOF 基金卻會買若幹個不同的基金。所以 FOF 基金又叫母基金，而它所所投資的基金則叫子基金。
力哥之前講解生命周期基金時也說過，全球范圍看，生命周期基金基本上都是 FOF 基金，隻有咱中國的生命周期基金比較特別，是直接去買股票債券的。
FOF 有哪些優勢？
那你可能會說瞭，這些基金公司難道是吃飽瞭撐的嗎？不是已經有基金瞭嗎？為啥還要搞出什麼基金中的基金呢？買 FOF 和我們自己直接買基金到底有啥區別呢？
這就要說到 FOF 的優點。
還記得力哥在理財入門一課通裡講到的投資兩大核心原則嗎？
一條叫三性合一，一條叫資產配置。意思是說，投資就像球場上的排兵佈陣，不同流動性、不同潛在風險和不同預期收益的資產需要合理搭配起來，才能組建一個有攻有守、攻守兼備，最後能夠贏球的球隊。
力哥之所以要花那麼多時間和你詳細講解各種各樣的特色基金，目的就是讓你這個主教練能夠充分意識到，你手裡究竟擁有哪些球員，這些球員各自都有什麼特點，什麼人適合什麼位置，當你搞明白這一切以後，你是不是就可以在基金這個最重要的投資門類中，自己組建一個最適合你的超級基金組合呢？
沒錯，理論上說，FOF 想要做到的就是這個。
不需要我們自己把各種各樣的基金投資知識搞的門清，隻要買這一個 FOF 基金，基金經理通過他的排兵佈陣，就讓你的基金投資獲得相對更高的投資性價比，也就是在獲得相同投資收益的前提下，承受相對更低的投資風險。
具體來說，FOF 的基金經理會縱觀市場上的各種基金，根據基金的歷史業績、持倉股票的潛力、基金經理的運作水平、基金公司背景等等相關指標，從海量基金中挑選出業績優良、增長潛力大的品種。所以 FOF 的基金經理相當於是你的投資顧問，一個優秀的投資顧問就像一個球隊的教練，是這個球隊的靈魂，他並不是球技最好的，但他一定是看人最準的，最懂得如何把球場上 11 個人的力量整合起來，發揮最大威力。
FOF 的投資類型與管理模式
FOF 的靈活度非常高，並不是說它隻能買基金，也可以把一部分資金直接買股票、債券、銀行存款甚至拿去打新股或新債。所以 FOF 基金的投資結構也是最為多樣化的。
根據主投資產類別的不同，FOF 可以分成好幾種類型。
比如股基債基貨基等等都配置的，就是混合配置型 FOF，比較適合平衡型投資者。如果我是激進型投資者，就想獲得更高的投資回報，專門挑選股票型基金投資，那就是股票型 FOF。相應的，還有債券型 FOF、貨幣型 FOF、reits 型 FOF、量化型 FOF、私募股權 FOF，還有另類投資 FOF 等很多種類，從它的分類上就能看出子基金主要的配置范圍瞭。
換個角度看，根據基金管理人是來自公司內部還是聘請的第三方投資顧問機構，FOF 可以分為內部管理 FOF 和外部管理 FOF。根據 FOF 隻在自傢旗下的基金裡挑，還是在市場上所有的基金裡挑，又分為內部配置 FOF 和全市場配置 FOF。
排列組合一下，FOF 就有四種管理模式。
內部管理加上內部配置的 FOF，這種基金收費最低，因為都是自傢人嘛，收一次錢就可以瞭。但對基金管理人自傢基金產品線的豐富程度就要求比較高瞭。
內部管理加全市場配置的 FOF，就適合那些旗下基金產品沒那麼豐富的公司，隻能到全市場去選擇，從而實現更好的回報。這種 FOF 的優點是能避免道德風險，比如明明自傢基金並不好，市場上有更好的替代品，但為瞭肥水不流外人田，寧願犧牲投資者利益也要買自傢基金。這叫道德風險。
但缺點也很明顯，就是非常考驗基金經理的盡職調查能力，是不是真的能在全市場中慧眼識珠，找到最優秀的基金。另外選擇買其他公司旗下基金時，子基金本身就有申購贖回管理費等成本，這些費用逃不掉，而 FOF 本身也有成本，那麼你是不是也要收取申購贖回管理費等等呢？這就面臨雙重收費的。整體收費變高，也就意味著投資者賺到的錢變少瞭，很多投資者就不樂意瞭。
而外部管理加內部配置的 FOF，是聘請第三方投顧團隊，在自傢旗下的基金產品中做投資組合。上兩種類型的優點都有瞭，一是買的還是自傢基金，所以費率更低，不涉及雙重收費。二是第三方做投資決策，一定程度上避免瞭道德風險。
但缺點也還是有，一是要額外支付三方投顧費用，還是攤薄瞭投資者權益，二是買來買去還是自傢基金產品，依然無法完全規避道德風險。這種模式適合自身基金產品線豐富但自身投研實力可能沒有那麼強的公司。
搞明白瞭前三種的優缺點，最後一種，外部管理加全市場配置的 FOF，就很簡單瞭。
優點是投資決策獨立性最高，可投資范圍最大，基本杜絕瞭道德風險，缺點是整體收費也變得最高。這種模式一般適合自身投研實力比較弱，但是擁有資本雄厚或強勢渠道的公司。例如銀行、保險公司等。
那到底哪一種 FOF 的模式最好呢？
並沒有一定之說。
但不管哪種 FOF，因為你需要人傢給你額外提供專業的選基服務，所以你的投資成本都會比你自己直接買基金更高。
內部管理加上內部配置的相對最低，外部管理加全市場配置的相對最高。雖然前一種 FOF 一般不會二次收費，但很多 FOF 都設置瞭業績提成條款，也就是在 FOF 幫你賺錢比較多的時候，除瞭基本收費外，還要額外抽取一定比例的收益提成。這在私募基金領域很普遍，但在公募基金中還非常少見，很多基民在心理上是很難接受的。
FOF 發展史
國際上的 FOF 基金誕生於上世紀 80 年代的美國，進入 90 年代後，開始在美國市場大放異彩，後來歐洲、香港、日本等其他成熟市場的 FOF 基金也進入到發展快車道。
截至 2016 年底，美國 FOF 數量超過 1400 隻，總規模達到 1.87 萬億美元，占美國共同基金總規模的 11%，歐洲 FOF 基金超過 3900 個，規模近 6000 億美元。香港則依賴 2000 年開始實施的強積金政策，FOF 規模也達到瞭 50 億美元。
由於沒有政府在養老金制度上的支持，我們的 FOF 基金起步很晚。
2005 年起，券商、銀行、信托公司、私募基金等開始先後發行這類產品。然而由於很長時間內，監管政策模糊不清，為瞭規避監管風險，這些產品也不敢直接大鳴大放叫 FOF 基金，而是以語焉不詳的 " 理財計劃 "、" 理財產品 "、" 集合資管計劃 " 等名稱存在。
這些類 FOF 都存在一些問題，比如投資門檻過高，一般至少在 10 萬元，私募和信托類 FOF 則至少在 100 萬甚至 300 萬以上，離普通大眾太遠，還有投資透明度較差，雙重甚至多重收費，專業的 FOF 管理人才匱乏等等，所以 FOF 在中國的發展一直處於半溫不火的尷尬狀態。
直到 2014 年 8 月 8 日開始實施的新的《公募證券投資基金運作管理辦法》中，公募 FOF 基金才首次有瞭明確規定。
新規中關於 FOF 基金最重要的規定是這四條。
第一，80% 以上的基金資產投資其他基金份額的基金，就屬於 FOF 基金。
第二，FOF 基金持有其他單隻基金，最高比例不得超過 20%，
第三，FOF 基金不能再投資其他 FOF 基金。
第四，基金管理人、托管人不得對基金中基金的管理費、托管費以及銷售費雙重收費。
最關鍵的就是這第四條，但這一條想要落地卻並不容易。
國內 FOF 的尷尬處境
比如說 A 是個 FOF 基金，B 就是個普通基金，A 投資瞭 B，按照新規，管理費、托管費和銷售費也就是申購贖回費隻能收取一次，那麼請問到底是 B 可以向 A 收取，A 不能再向投資者收取，還是 B 不能向 A 收取，A 可以向投資者收取呢？
海外成熟市場因為是金融混業經營，所以 FOF 牽涉到內部管理還是外部管理的問題，但中國是分業經營，公募基金的發行人隻能是公募基金公司，肯定都是內部管理。
所以問題就隻有到底選擇內部配置還是全市場配置，如果是內部配置，自然好說，但如果是全市場配置，A 基金是一傢基金公司發行的，B 基金是另一傢發行的，大傢都要掙錢，讓誰不收費都不願意。所以這套原則性的管理辦法實際上沒辦法落地。
直到 2016 年 9 月 23 日，證監會發佈並實施瞭《公募證券投資基金運作指引第 2 號——基金中基金指引》，進一步明確指出，FOF 不得投資分級基金（為瞭規避分級基金杠桿投資風險，也是為瞭進一步把分級弄死）。
FOF 也不得持有運作小於 1 年、最近定期報告披露規模小於 2 億元的基金，這一條既是為瞭防止基金規模過小導致的流動性風險和清盤風險，也是為瞭防止 FOF 作為新基金或迷你基金的幫忙資金，從而產生道德風險。
最重要的一條是，FOF 不得收取投資瞭自傢基金產品部分的管理費、托管費和銷售費。
這就很清楚瞭，FOF 買自傢基金不許雙重收費，買別人傢的基金可以雙重收費。但雙重收費則 FOF 失去瞭對投資者的吸引力，肯定被人罵死沒人買，但不收費則相當於虧本賺吆喝，劃不來。
所以這次首批發行的公募 FOF，基本上都處於語焉不詳的混合型 FOF 狀態，既以自傢旗下基金為主要投資標的，又不排斥市場上其他基金公司發行的優秀基金。
這種希望兩頭討好，既不得罪客戶，又不把自己錢途堵死的模式，其實仔細一想，兩頭不討好。
如果隻買或者主要都買自傢基金公司旗下產品，難免會讓投資者覺得你胳膊肘往裡拐，肥水不流外人田，容易面臨道德風險指責。
在《普通人不知道的基金黑幕》一課中，力哥講解瞭基金老鼠倉的來龍去脈，FOF 基金經理拿著基民的錢去買自傢旗下的基金，反正都是自己人，關起門來說話沒人知道，這裡面可能出現的利益輸送和各種貓膩，生活在天朝，各行各業皆如此，不用力哥多說，想必你一定懂的。
如果真的大公無私，完全以基金本身優劣為選擇依據，買入大量其他基金公司旗下的產品，一來我為對手神助攻，給競品做嫁衣，漲敵方氣焰，消自傢威風，自己還不咋賺錢，這事太蠢瞭啪啪啪打臉啊，二來買其他基金公司旗下產品難免要支付手續費，這錢最後還是投資者買單，相當於提高瞭投資成本，降低瞭潛在回報，同樣會得罪投資者。
基於上述分析，我不認為公募 FOF 是優秀的投資選擇。用我自己原創的七步定投策略，可以實現更低的基金投資成本，更低的基金市值波動，獲得更高的基金長期投資回報。
天天熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。這個世界越來越復雜，隻有看清瞭問題背後實質性的利益關系，才能讓你的投資立於不敗之地。
