周黑鴨毛利率拐頭下滑 售價降成本升盈利空間遭擠壓
每經記者 吳治邦 每經實習編輯 任芷霓
在新產品閃電下架的背景下，是周黑鴨（01458，HK）略顯疲態的業績表現。
9 月 25 日，周黑鴨發佈的 2017 年半年報中顯示，2017 年上半年公司實現營業收入 16.18 億元人民幣，同比增長 16.5%；毛利 9.86 億元人民幣，同比增長 13.2%；凈利潤 4.01 億元人民幣，同比增長 5.3%。從上述數據來看，公司的營收增長與凈利潤增長並不匹配。公司的毛利率與凈利率變化也印證瞭這一點，其中，毛利率由 62.7% 降低 1.8 個百分點至 60.9%，而凈利率由 27.4% 降低 2.6 個百分點至 24.8%。
因周黑鴨一直以高毛利率而被市場關註，該項指標突然的拐頭向下，出乎外界預料。國金證券 ( 11.760, 0.09, 0.77% ) 就發佈研報稱，周黑鴨毛利率下降幅度超過他們的預期。
毛利率降 1.8 個百分點
在周黑鴨上市之時，《每日經濟新聞》記者曾將周黑鴨與絕味食品 ( 36.720, -0.15, -0.41% ) （603517，SH）進行瞭對比，發現絕味食品的營收高於周黑鴨，但在凈利潤這一重要財務指標上，周黑鴨卻優於絕味食品。在 2013 年至 2015 年，絕味分別實現營收 22.7 億元、26.3 億元及 29.21 億元，而凈利潤分別是 1.93 億元、2.36 億元和 3.01 億元。周黑鴨在 2013 年至 2015 年分別實現營收 12.18 億元、18.1 億元和 24.32 億元，凈利潤分別為 2.6 億元、4.11 億元和 5.53 億元。
不過，從今年發佈的半年報來看，公司的毛利率出現瞭拐頭向下的趨勢，毛利率由 62.7% 降低 1.8 個百分點至 60.9%，且凈利率由 27.4% 降低 2.6 個百分點至 24.8%。據周黑鴨解釋稱，毛利下降主要是由於銷售成本的整體增加及平均售價的整體減少所致，這裡的成本主要包括包材成本、若幹香料以及勞動成本。
值得關註的是，今年上半年周黑鴨共有門店 892 傢，比去年年底凈增 114 傢，開店速度超預期，店面擴張直接帶來的廣告、租金以及人工成本等快速增長。此外，今年上半年周黑鴨廣告及推廣費用達 6072 萬元，而去年全年廣告推廣費用僅有 5507 萬元。一方面，公司通過降價的方式來促銷；另一方面，公司繼續投入資金開店，進行快速的擴張。又由於新店一般都會有培育期及廣告費用的投入，這無疑對未來一段時間內公司的利潤造成直接的壓力。
產品價格遭遇天花板
周黑鴨 2016 年上市時披露的招股書顯示，自 2013 年以來，鴨及鴨副產品一直都呈現出穩步上漲的態勢。2013 年，鴨及鴨副產品的價格為 63.9 元 / 千克，而到瞭 2016 年上半年則上漲至 88.4 元 / 千克，價格上漲瞭近 40%。受益於鴨產品的價格增長，周黑鴨的毛利率從 2013 年的 57.2% 升至 2016 年的 62.32%。
從周黑鴨的定位來看，其也一直傾向於消費能力更高，更註重產品衛生和新鮮度的消費者，其利用價格、口味和凈重等多重壁壘，" 過濾 " 掉非目標群體，使得周黑鴨的忠實粉絲更有粘性、更加集中，且復購欲望更強。
不過，周黑鴨在 2017 年半年報中卻聲稱，公司的相關產品平均售價出現瞭下降的情況。食品行業分析師朱丹蓬對《每日經濟新聞》記者表示，" 事實上，周黑鴨直營的毛利已經非常高瞭，如果繼續漲價可能會給自己的銷售帶來一定的影響。"
更加值得關註的是，國金證券研報顯示，毛鴨的價格目前已經出現上揚的態勢，可能將影響到周黑鴨第四季度的成本端，或將進一步影響 2018 年的成本端。一方面是公司相關產品的平均售價有下降，而另一方面是成本端面臨壓力，公司的業績或將受到影響。
不過，從研報來看，各傢券商還是看好周黑鴨直營商業模式的優秀盈利能力，認為其後續產能逐步釋放將推動收入端穩健增長。
