我們常說：聽到的不如看到的，可看到的也不一定就是全面的。真實往往隱藏在光芒之下。騰訊 2017 年的成績單，的確能夠證明自己正身處盛世，但其隱憂已經浮現。
3 月 21 日，騰訊發佈瞭 2017 年最新財報， 2017 年全年總收入為 2377.60 億元，比去年同期增長 56%，其中第四季度期內盈利為 216.22 億元，比去年同期增長 105%。光從表面數字上來看，這份財報確實喜人，不管是營收還是利潤，情況都是向好的。
但市場會說明一切，資本的反應是相當敏銳的。美國時間 3 月 21 日，騰訊在美股的 ADR 盤中最高暴跌 3.9%。對於騰訊如此大體量的巨頭來說，3% 的跌幅已經算是很嚴重瞭。
市場看到瞭什麼？騰訊這份成績單的背後又隱藏著哪些信息？
遊戲增速放緩
很多人養成的習慣，看騰訊財報必先看其遊戲，騰訊的遊戲一直以來也都承擔著拉動者的角色。
2017 年騰訊遊戲業務的收入為 978.83 億元，同比增長 38%。第四季度收入為 243.67 億元，同比增長 32%。相較於上季度來說，增速放緩。
其中，《王者榮耀》、《魂鬥羅：歸來》以及兩款 " 吃雞 " 遊戲貢獻頗多，但騰訊在財報中卻語焉不詳，隻說 " 表現不俗 "，騰訊在心虛？畢竟第四季度 APPU 環比出現下降，再加上是受大眾質疑對社會帶來不良影響頗多的遊戲為其帶來這麼高的營收。
遊戲為騰訊充當馬前卒已經夠久瞭，雖然 38% 的同比增速高於 2016 年和 2015 年，但並不意味著這樣的增速還會延續到 2018 年，放緩是一定的，尤其是不可能在這麼短的時間 " 復制 " 出下一個《王者榮耀》。
據統計，2017 年中國遊戲行業總體營收為 2189.6 億元，騰訊的 978 億元就占據瞭 44%。蛋糕總共就這麼大，你已經吃掉瞭這麼多，遊戲就是想更大的為騰訊建功立業，恐怕也是有心無力瞭。
雖然在業績發佈會上，騰訊總裁劉熾平表示，騰訊會不斷尋找新的品類，不斷加強創新能力。但財大氣粗的騰訊恐怕隻是說說而已。一直以來以 " 買買買 " 和代理為主的 " 微創新 " 模式，被騰訊用的得心應手。
但說到底 " 微創新 " 不是你有，競爭對手就沒有的東西。近日，網易就搶先 " 微創新 " 瞭《堡壘前線》，送給瞭騰訊一記悶棍。況且其他小公司也在千方百計琢磨著搶點湯喝喝。
增速會逐漸放緩，輿論壓力和監管力度也會不斷加大，創新模式乏善可陳 …… 騰訊遊戲的問題還有很多。遊戲因自身的特殊性，註定不能成為騰訊發展永遠的柱石。騰訊如果被眼前的 " 光 " 迷瞭眼，意識不到這一點，那麼這員大將一旦 " 負傷 "，對騰訊的影響會是巨大的。
利潤對投資依賴明顯，新增長在哪裡？
根據財報提供的數據，我們可以看到騰訊的投資收益占據瞭很大比重。騰訊去年第四季度獲得瞭 79 億的投資收益，而三季度投資收益為 39 億。
如果把兩個季度的投資收益減掉，騰訊第三季度業務凈利 141 億，第四季度 129 億，環比下滑 8.5%。顯然，2017 年騰訊投資的眾安在線、閱文集團、易鑫集團、搜狗等一系列獨角獸成功上市為其帶來瞭不錯的回報。
2017 年是騰訊開足馬力對外投資的一年。獨角獸工場曾在《為什麼阿裡投資的都被弄死瞭，而騰訊投資的卻紛紛上市》中分析過，騰訊投資的諸多標的都在 2017 成功上市。
眾多發展勁頭迅猛的獨角獸為騰訊這份亮眼的財報可是出瞭大力氣。假如剔除掉這部分收益，估計這份財報就沒有這麼好看瞭。
據統計，2017 年從投資數量上來看，騰訊以 113 筆投資高居 BAT 投資榜榜首，並且是百度和阿裡投資數量的之和還多，引人註目的就有其投資的永輝超市、唯品會等。
看來是對外投資帶來的回報讓騰訊嘗到瞭甜頭，騰訊表示在未來將持續投資金融、新零售、大數據、雲計算、人工智能、區塊鏈等領域，以爭取在和阿裡的競爭中斬獲更大的市場份額。而這也正是讓外界擔憂的地方，還要繼續投資？
騰訊要以投資為主要驅動力嗎？投行高盛出身的騰訊總裁劉熾平正在將騰訊帶向何方？互聯網領域的伯克希爾 - 哈撒韋？那麼，那個時候，對於投資者而言，騰訊的高成長、高預期將消逝，變成一個穩健型、甚至平庸的投資標的。
2018 年伊始，騰訊在很多的時間裡同時投資瞭兩大頭部遊戲直播平臺，鬥魚和虎牙，並且兩者都即將上市。由此看來，騰訊除瞭想借直播平臺與自己的遊戲達成良好互補之外，還有著另一重心思，畢竟投資的企業成功上市，對騰訊來說，是讓各種數據變漂亮的好方法。
市值單日蒸發 2204 億港元，價值投資者迷失？
2017 年，騰訊有《王者榮耀》、有 " 跳一跳 "、大力佈局新零售和互聯網造車領域，就像一個愛學習的小孩子一樣，給傢長、老師們留下瞭積極努力的好印象，紛紛認為他期末考試一定穩拿第一。於是傢長們都亮出瞭自己的高預期。
在騰訊公佈財報之前，海通證券將其對騰訊股票的目標價調高瞭 14%，高盛集團調高瞭 22%，達到瞭 535 港元，摩根士丹利更是將目標價提升到瞭 550 港元。
不過騰訊讓他們失望瞭，公佈財報後的第一個交易日，股價收盤暴跌 5%，至 439 港元，當日市值蒸發 2204 億港元。這麼明顯的股價波動，是自 2015 年年中以來，騰訊在公佈財報日波動最大的一次。
引以為傲的遊戲並沒有帶給大傢驚喜，增速反而放緩；QQ 和相關業務的活躍度在下降，與去年同期相比，月活躍賬戶數量下降瞭 9.8%；微信和 WeChat 的合並月活躍賬戶數達到 9.89 億，也意味著增長空間逐步縮小 …… 仔細研究騰訊的成績單，實在不能讓人滿意。
曾經有人發問：巨人會被什麼打敗？答案是他自己。騰訊就是那個巨人，不管箭從哪個方向來，隻要有所防備，自然不會傷及根本死掉；可如果隻是抱著一堆數字傻笑，輕輕戳一戳，巨人垮掉也不難。
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