經濟 Ke 由俠客島與《中國經濟周刊》聯合出品
這是經濟 Ke 的第 32 篇文章
719 元，市值突破 9000 億！今天，貴州茅臺的股價又一次成為各界關註的焦點。
其實，從今年 8 月以來，茅臺酒價與股價的 " 比翼雙飛 "，就已經不斷解放瞭大眾被 " 貧窮 " 限制的想象力。
8 月 14 日，貴州茅臺股價突破 500 元，成為 A 股首隻突破 500 元的股票；10 月 26 日，其開盤即突破 600 元；今天，又在萬眾矚目中，突破 700 元；僅半個多月，股價便上漲瞭 100 元，市值隨之上漲 1400 億。
與此同時，茅臺酒自 8 月初也變得供不應求的局面，先是對飛天茅臺限價到每瓶不超 1299 元，在直營專賣店每天隻出售 18 瓶，而如今已幾近 " 無酒可賣 "。
從直營專賣店到資本市場，在一實一虛兩個舞臺上，茅臺都爆發出沖天的 " 牛 " 勁。其背後的邏輯是什麼？
" 股王 "
在近幾年的 A 股市場，貴州茅臺（600519.SH）一直是一個 " 神 " 一般的存在。
神到什麼程度呢？預測其股價和市值，已經成為券商界的一大愛好。
比如，深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌，作為一個堅定的茅臺看高者，就曾在今年 5 月，" 懸賞一億元，豪賭茅臺股價在 2018 年底上 600 元 "，招致眾多非議。
10 月 26 日，不到年底，其預言就提前實現。
各大投行、券商當然不會旁觀，而且給出的目標價一個比一個猛。
10 月底，中金公司分析師邢庭志給予高達 845 元的目標價，還曾驚呆市場；昨天，高盛就在距上一次上調其目標價不足兩周的情況下，再次上調至 881 元。更早幾天，11 月 10 日，安信證券的蘇鋮則認為，其終極市值是 1.85 萬億元，比當天的市值高出一倍多。
這些預測到底能不能實現，我們不妨拭目以待。不過，在 A 股市場，能有貴州茅臺股價這樣漲勢的股票，的確不常見。根據數據，今天貴州茅臺收盤價 719 元，市值已經突破 9000 億元人民幣。
貴州茅臺股價走勢
9000 億市值是什麼概念？
與國內知名上市公司市值比較，貴州茅臺的市值是萬科 A 的 2.83 倍、格力電器的 3.27 倍、伊利股份的 4.86 倍、中興通訊的 5.68 倍、三一重工的 14 倍；
同花順數據也顯示，在近一年內，119 傢機構給予 " 買入 " 評級，51 傢機構給予 " 增持 " 評級，給予 " 中性 "" 減持 "" 賣出 " 等評級的機構為 0 傢。這意味著，沒有一傢機構看空貴州茅臺。
確定性
A 股市場 3400 多支股，為什麼偏偏是貴州茅臺，能夠有此勢如破竹之勢？
在鼎鈞資本合夥人楊煥看來，這與當前資本市場出現 " 資產荒 + 輕微滯漲 " 的局面有很大關系。
" 在當下，可投資的優質資產不多的情況下，茅臺酒已經被當成一種保值品來看待瞭。" 也就是說，在一定程度上，茅臺酒是一種一般等價物，體現瞭貨幣屬性。
資深金融人士吳小平也持類似觀點，他認為茅臺酒具有和房子一樣的增值功能，兼具實物和貨幣的功能。
那背後的根源是什麼呢？
資本市場，投資者的信心就是黃金。在楊煥看來，"確定性" 給瞭貴州茅臺股票充分的溢價。他分析，貴州茅臺每年的業績、分紅、股息都很穩定，給瞭長線資金配置的理由。
根據經濟 ke 的梳理，自 2001 年上市以來 16 年間，其主營收入增長瞭 24 倍多，凈利潤增長瞭 50 多倍，並且保持逐年增長的態勢；加權平均資產收益率，連續 16 年保持 10% 以上，是當之無愧的績優股；而從現金分紅指標來看，更是傲視 A 股，16 年間分紅從未停止，累計分紅數額超過 430 億元。
此外，吳小平認為貴州茅臺股價居高不下，還與被高度鎖倉有關，" 茅臺股票的交易量跟它實際的量相比微不足道，越來越多的公募、私募選擇茅臺的同時，還采取長期配置、高度鎖倉的措施，價格就不太容易下跌。"
限購
問題來瞭，無論是多麼 " 牛 " 的股票，最終都是要回到本體企業的，決定其股票價值的，最終還是企業的盈利能力和發展潛力。那麼，茅臺集團的產業經營得如何？
聽說過房子限購、車子限購，但你聽說過白酒限購嗎？
茅臺 " 限 " 瞭，而且還造成瞭商品市場不小的轟動。
8 月份，經過走訪，經濟 ke 發現，當時茅臺北京分公司旗下的 4 傢直營專賣店都掛出瞭這樣的標語 :飛天茅臺單價 1299 元，每日限售 18 瓶，每人限購兩瓶，若有需求，請上茅臺官網或去其他 3 個經銷點購買。
" 限購令 " 引發瞭怎樣的一種場景呢？一名專賣店負責人稱，從 8 月 7 日開始，每天清晨店前的火爆程度都不亞於 " 春運 " 前的火車票售票點，" 好多人早上四五點鐘就來我們店門口排隊，就為趕上前九名，買上兩瓶飛天茅臺。"
線上渠道的激烈程度也並未減緩。茅臺網上商城每天早上 10 點會定期更新飛天茅臺的庫存。但記者親測，自 10 點開始，網頁就顯示無法登陸，半小時後，飛天茅臺已被搶購一空。
為什麼會出現這樣的情況？
從根本上來說，物以稀為貴，茅臺制作和生產條件太過嚴苛，是其難以突破的產量的終極原因。縱觀整個茅臺鎮，隻有沿赤水河分佈的長度不到 10 公裡的狹長谷地，才符合茅臺的制作和保存要求。
航拍茅臺鎮
此外，酒的制作耗時很長。以飛天茅臺為例，其陳放最少需要 5 年。
也就是說，2017 年的市面上能有多少飛天茅臺，是在 2012 年就決定瞭的。就算茅臺集團今天想開倉放酒，多發售點飛天茅臺，那也隻能是拆東墻補西墻，總量是上不去的。
飛天茅臺產量有限，歷史巔峰期不過每年 3 萬噸，而今年的投放量並沒有達到這個數字，市場需求卻在不斷增加。
" 這個問題暫時是無解的。" 申柏濤說。
囤積
比連夜排隊買茅臺更讓人覺得不可思議的，是市面上似乎已經出現瞭茅臺酒貨幣化的苗頭。
尤其是飛天系列的茅臺。今年 8 月，一位茅臺直營店負責人對記者表示，雖然茅臺旗下的各款產品都有不同程度的缺貨情況，但要數 500 毫升裝 53 度的飛天茅臺最為誇張，" 系列酒、生肖酒和年份酒多無人問津 "。
瘋狂搶購單一品牌單一型號的酒，是為瞭喝嗎？就像經銷商限購是希望賣個好價錢，而非真的隻有每天 18 瓶的貨量一樣，大部分買飛天茅臺的人，也不是為瞭喝，而是收藏。
而在申柏濤看來，這是很危險的，" 一旦每年有數萬噸茅臺酒被人為地‘囤積’，對集團來講是一場災難 "。申柏濤表示，茅臺集團高層其實早就註意到這個問題，並且意識到瞭危機，" 他們采取瞭一些措施，但想讓市場價格完全掉下來，我個人覺得短期內很難。"
的確，就像前面提到的，茅臺不僅 " 限購 "，還 " 限價 " 瞭。
2016 年年底至今年春節期間，其價格曾一度漲至 1300 元 / 瓶左右。今年 4 月，眼見價格又有回升趨勢之時，集團再次限價，將自營專賣店建議標牌價定為 1199 元，市場目標管控價定在當前的 1299 元。
但經銷商的實際售價卻很難管住。當茅臺處於上漲通道中時，消費者就越來越舍不得喝茅臺，經銷商也就認為奇貨可居，收藏者也聞風而動四處搶購。
申柏濤建議，茅臺集團不妨加大對線上渠道的供貨比例，實行電子化身份信息認證限購，漸漸切斷對線下實體經銷商的供貨，重新分配廠傢、渠道和終端的利益。
這可能嗎？從目前茅臺的業績來看，似乎有點難度。
其 2017 年三季報顯示：1 到 9 月茅臺的國內經銷商數量 2965 傢，較去年底增加 634 傢，增幅 27.2%；國外經銷商數量 104 傢，較去年底增加 19 傢，增幅 22.4%。
與之相對應的，是其三季報上漲的業績。在 "其他應付款" 科目下，年初餘額 17.25 億元，期末餘額 30.92 億元，增幅 79.29%，其他應付款增加 "主要是經銷商保證金及應付促銷費增加"。
也就是說，經銷商的數量是與集團營收成正比的。這樣看來，要完全斬斷與經銷商的關系，對茅臺集團來說，似乎並不容易。
今年 5 月 18 日，茅臺集團曾表示，要將茅臺打造成為千億級企業，在 2020 年實現貴州 " 千億級企業零突破 "。隨後，董事長袁仁國透露，2020 年千億銷售目標中，茅臺酒板塊占 700 多億元，其餘的 200 多億元靠金融板塊支撐。茅臺集團，要發力金融板塊的勢頭似乎很猛。
不過，近期央行行長周小川撰文表示，要 "建立健全金融控股公司規制和監管，嚴格限制和規范非金融企業投資金融機構，從制度上隔離實業板塊和金融板塊"。
這會不會影響到未來貴州茅臺的金融業務板塊，進而影響其千億營收目標呢？在其白酒板塊幾乎穩達目標的同時，這個問題似乎仍然有著一定的不確定性。
文 /《中國經濟周刊》記者 銀昕 、賈國強
編輯 / 雪山小狐
