作者 | 暴哥
今天最大的消息莫過於美聯儲議息會議瞭。
首先暴哥表示歉意，因為沒有第一時間跟上熱點的節奏。不過，在看到不少自媒體同行撰文之後，暴哥多少還是有些安慰。因為大傢都是火急火燎再看到一個結果之後就把提前準備好的文章發出去，基本上沒有仔細地斟酌議息會議的重點。
對於一個像蘋果發佈會一樣，劇透相對比較嚴重，預期充分的會議來說，結果本身其實已經不是很重要瞭（大傢都知道縮表會在本次會議之後開啟）。因此如果從結果出發來分析未來的影響，那可操作性或者借鑒意義或許就不是很大瞭。
暴哥以為我們真正關註的應該是本次會議透露出來的一些細節性的東西，一些變化性的內容，因為這才能看出來未來美聯儲可能的意圖，以及市場的走向。
在暴哥論述自己觀察之前，還是先給出初期縮表的一個預計結果。在 6 月份的議息會議中，美聯儲公佈過縮表的路徑，初期大致如下：1、被動性縮表，即到期不續作；2、微量縮表，開始每個月規模是 60 億美國國債和 40 億美元 MBS，和美聯儲 4.5 萬億的資產負債表規模相比，實質作用在初期十分有限。
下面暴哥給出自己的一些觀察和理解：
1、三年後經濟衰退？
根據美聯儲會後公佈的點陣圖，我們會發現一個很有意思的結果。
按照目前點陣圖上的顯示結果：美聯儲在 2017 年還將加息一次；2018 年將加息三次，2019 年加息兩次，2020 年將加息一次。
如果按照每次加息 25 個基點計算，2020 年利率將升至 3%；如果按照中值推測，那麼 2020 年利率將將是 2.875%。
而美聯儲自己預期的長期中性利率是 2.75%，和上次相比調降瞭 25 個基點。也就是說，長期中性利率要低於 2020 年按照目前點陣圖上反應的利率目標。
這個結果如何做到呢？
要麼不按照點陣圖的加息路徑走，要麼就是在 2020 年之後降息。
先說如果是後者，2020 年之後降息，那麼很可能意味著美國經濟在多次連續加息後會出現階段性的衰退，需要降息來在鞏固。
債王格羅斯也指出，如果按照美聯儲目前的加息計劃，未來兩年聯邦基金利率達到 2.8%、甚至 3%，等於加息 170 個基點，這就可能導致經濟衰退。
相比於後者，暴哥以為前者的可能性更大，也就是說美聯儲不按照現有的加息路徑走。
暴哥這麼說是因為美聯儲加息與否實際上和點陣圖上的顯示出來的結果並不是那麼一直，以 2015 年底為例。
2015 年底美聯儲的點陣圖顯示：2016 年美聯儲會加息四次（當時也有很多自媒體火急火燎的在說加息四次如何如何），但結果 2016 年一共加瞭一次。
2015 年美聯儲點陣圖
這個結果告訴我們看待美聯儲的點陣圖不能過於熱心，因為美聯儲的官員會隨時根據經濟的發展狀況而作出改變。
本次會議上耶倫也說：
聯儲官員會根據環境變化適當調整政策。" 我們沒有承諾，無論怎樣加息路徑都將是循序漸進的。"
耶倫再次強調，美聯儲對未來加息的預期並非板上釘釘。
2、通脹無解！12 月還必然加息？
本次會議上美聯儲透露出來的意向是 12 月在加息一次。現在 CME 數據也顯示 12 月加息的概率提高到瞭 70%。那麼這是否就意味著一定加息呢？
摩根士丹利的報告中稱，從對金融環境的影響來看，美元下跌 2% 就相當於美國聯邦基金利率下調 25 個基點。
如果按照泰勒公式，貨幣政策三個目標不達預期，那麼是不應該加息的。此前，12 月份的加息概率持續低迷，最低的時候已經接近 35%。本次 CME 即系概率跳漲應該說和市場此前預計美聯儲會對加息路徑做出調整不無關系，也就是說一個相對不加息的高預期碰到瞭美聯儲不動如山的態度，碰撞之後的結果。
剛才暴哥提到，耶倫自己說瞭加息預期不是板上釘釘。
其實她之所以說這句話，基本上權勢因為通脹。因為在美聯儲的目標裡面，經濟增長、就業都算達到瞭預期，隻有通脹是低於預期。
本次會議上，美聯儲把核心 PCE 調降：
2017 年核心 PCE 通脹預計為 1.5%，低於 6 月預計的 1.7%；2018 年核心 PCE 通脹預計為 1.9%，低於 6 月預期的 2.0%；
耶倫自己在會後問答環節也說：
We don''t fully understand inflation... Shortfall of inflation this year is more of a mystery.
我們對於通貨膨脹的機制並不完全瞭解 ... 今年通脹的低迷多多少少算是個未解之謎。
相信如果不是颶風等因素的來臨，美國通脹近期的數據還會更難看。這麼一個扭曲的通脹數據，算是美聯儲的心魔，這個心魔如果不落地，美聯儲其實很難按照既定計劃加息。
除非美聯儲放棄通脹的原有目標，甚至修改通脹的目標。一旦，美聯儲真的這麼做瞭，或者說對通脹的態度不那麼認真，那麼可能市場的噩夢就來瞭。
3、縮表是洪水猛獸？
現在不少人看到幾萬億的縮表規模，就把縮表看成瞭洪水猛獸，覺得比加息還厲害。
這個理解暴哥不敢認同。因為實際上縮表也好，加息也好，最終都是體現到利率層面。縮表更針對的是長期利率（因為美聯儲的資產負債表中國債以長期為主，MBS 也是相對長期的），而加息則是美聯儲相對直接影響短期利率的行為，其方式也是通過紐約的貨幣政策交易室買賣短期國債實現。
所以本質上，兩者的差別不大。要說實際效果，根據測算，到 2023 年縮表進程結束，美聯儲資產負債表回落到 3 萬億左右的水平，一共隻相當於三次加息。
根據摩根士丹利的報告，從對金融環境的影響來看，美元下跌 2% 就相當於美國聯邦基金利率下調 25 個基點。
也就是說如果市場不買賬，美元指數疲軟，那麼幾乎可以把縮表的效果抹平。
而就前期來說，2017 年縮表的意思不大，2018 年和 2019 年才是關鍵的年份。
最終，縮表能不能體現出其威力，要看市場的反應。市場買賬，那麼縮表就顯得強，不買賬，縮表效果會被對沖。
前幾天暴哥撰文，說過，現在中國等國傢由於持有美國國債的規模大，且在增持美國國債，所以通過美國的貨幣政策效果是衰弱的。
4、縮表和加息一起來，才是最猛的！
此前大傢預計，美聯儲縮表的同時回暫停加息，從本次會議上來看，似乎大傢沒有得到這個 " 許諾 "。這種預期差也是市場今天市場動蕩因素之一。
剛才說到，加息是直接針對短期利率，間接促進長期利率，而縮表則是長期利率效果更明顯。如果兩者一起來，那麼意味著彼此的協同效應更強。
在 2018 年，如果真的能夠加息三次，同時縮表規模達到 3900 億，這可能才是最恐怖的。
目前市場預期，2017 年縮表 300 億；2018 年是 3900 億；2019 年是 4300 億
因為這幾乎等於在 2018 年加息瞭四次，如果在算上美元指數上漲的作用，進一步強化，那其結果將是難以估計的。
最後暴哥想說，此前暴哥預計美元階段性觸底（9 月 8 日的文章晴天霹靂！這個國傢宣佈：棄用美元，改用人民幣！曾說美元階段性見底），現在美聯儲會議結果出爐之後可能隻是強化和加速瞭這個過程。
