作者：米爾 江右
導語：研報觀點被打臉是常事，碰上樂視那就太尷尬！
都說券商分析師註定是個被打臉的職業，股價哪有那麼好預測，碰上地雷就更麻煩。中國基金報記者，今天就通過一隻 " 雷 " 股的表現來復盤下，過去樂觀買買買的研報，回顧過去，不是真的要打臉分析師，而是總結經驗教訓，大傢更好投資未來。
（一）你推我推一起推：大券商們此前紛紛推樂視網
新聞大傢都知道瞭，樂視今年前三季度巨虧 16 億，如果四季度樂視網還是巨虧的話，那可能上市 7 年賺的錢一年就虧完瞭。但本篇不討論這個事，我們來看看飽受爭議的樂視網，從上市起就受質疑，然而一路高歌猛進，生態化反也讓市場為夢想窒息，市值最高達 1600 多億元，如今深陷流動性和輿論風波，600 多億市值還被基金估 4 個跌停。那麼在這個跌宕起伏的過程中，以專業研究著稱的券商研報，又是什麼樣的表現呢？
樂視網從 2010 年 8 月上市，到 2015 年牛市巔峰之時，5 年時間股價最高漲瞭 46 倍。中國基金報記者通過一個第三方研報平臺統計，樂視網自上市以來，截至目前，券商分析師共發佈對於樂視網的分析研報 438 篇，其中，不乏中信、中金、海通、華泰、興業、東方、長江等這些一線主流大券商。
按時間來看，最近 5 年間的數量大致如下，2013 年、2014 年、2015 年、2016 年以及 2017 年以來的研報數量分別為：53 篇、47 篇、58 篇、41 篇、9 篇。研報數量與樂視網的股價走勢也有一定相關性，在漲勢較好的 2013 年與 2015 年，研報數量明顯較多。
有意思的是，這些研報中，幾乎沒有看到唱空的，甚至在樂視網去年底開始爆發資金鏈危機後，仍有不少券商分析師通過研報在予以 " 增持 " 評級。就在今年 4 月份對樂視 2016 年年報點評中，海通證券的分析師還在說，公司將全面開啟全球化進程，預計 2017、2018 年的凈利潤為 10.44 億元、17.22 億元，予以增持評級。沒想到前三季度就虧瞭 16 億元，替這位分析師難過。。。
" 公司將從鏈條生態化進化至節點生態化，從而達到規模和力量的協同效應，全面開啟全球化進程。我們預計 2017/2018 公司歸母凈利潤為 10.44 億元、17.22 億元，增持評級 "
也怪不得有人戲言，樂視網都比推薦樂視網的研報要靠譜。
（二）統計顯示：看券商研報可能真的賺不到錢
最近有篇很火的文章叫《研報發佈與股票回報：我終於明白自己為啥賺不到錢瞭 …》，裡面的研究很有趣，基金君摘錄瞭一些：
從絕對回報來看，分析師推薦股票有以下規律：
1。漲瞭才推；
2。推完就快見頂瞭；
3。跌瞭 40 個交易日左右（約 2 個月）見底開始反彈，但 120 個交易日（約 6 個月）才堪堪回本。
有一句話也很妙：推的票越熱門，是雷的可能性也越高。這話放在樂視身上好像也很合適。
2015 年 A 股迎來一場牛市，也就是在這一年，樂視實現瞭 84 個交易日股價最大漲幅超過 500% 的驚人跳躍，創下瞭 89.47 元（復權）的歷史最高價。而也就是從這一年開始，關於樂視的研報開始以 " 洗腦 " 之勢活躍在券商分析師的筆端。中國基金報記者盤點瞭下，在 " 抬轎 " 樂視這件事上，券商分析師 " 功不可沒 "，給出的觀點也一個賽一個的 " 給力 "。
我們來欣賞下：
1、預計 2017 年樂視對應市值空間為 3471 億
現實：如今 612 億市值還被基金估 4 個跌停
在 2015 年樂視 " 稱王 " 創業板的時候，多傢券商對於這傢突然爆發的公司給予瞭極高的評價，不僅調高評級，對樂視的市值也有很高的期待。
比如華創證券：在 2015 年 6 月 8 日發佈的《樂視網：顛覆手機與視頻，互聯網生態帝國漸成形》，從標題看就是狂熱的 " 樂視迷 "，內容也比較驚人：
樂視生態此階段的落腳點將在於手機與電視的終端用戶數，我們預期 15-17 年電視存量用戶達到 550、1350、2550 萬，手機存量用戶達到 300、1300、4500 萬，按照 17 年用戶數與單用戶市值 4924 元（參考小米單用戶市值）進行計算，對應市值空間為 3471 億。
而事實是，樂視目前的市值為 612 億，和上述研報的預估相差甚遠，不僅如此，基金們在 7 月也已經紛紛按照 3-4 個跌停給估值，4 月 17 日停牌前的股價為 30.68 元，中郵創業、嘉實、易方達等基金給出約 3 個跌停的估值，按照 22.37 元或 22.05 元給其估值，更有華安基金按 20.13 元給其估值，相當於 4 個跌停。
還有銀河證券的分析師，在 2015 年 5 月首次覆蓋樂視就給予瞭推薦級別，並表示長期看好互聯網 + 時代樂視網的戰略佈局，公司生態系統雛形已基本奠定，未來將進入快速發展及完善期，判斷 2015 年末市值約 2500 億，而事實上當年樂視股價最高時候的市值也就 1600 多億。
（不說瞭，臉好痛）。
2 、預計 2017 年公司凈利潤為 10.44 億
現實：2017 年前三季度預計虧損 16 億
除瞭對樂視市值的預測，券商分析師還喜歡對樂視的盈利情況做出預計。不過，計劃趕不上變化，樂視的表現再次超出他們的想象。
在 2016 年 10 月 26 日，華泰證券發瞭一篇名為《國際化穩步推進中，終端和會員收入均翻倍》的研報，認為伴隨著硬件和網站流量端拓展，付費會員數有望實現翻倍增長；同時其 " 北矽洛 " 的國際化佈局戰略逐步落實推進，有望建立全球聯動的生態網絡。並表示目前樂視影業的註入事宜仍在推進當中，不考慮其承諾業績，預計 16-17 年公司凈利潤為 7.5 億元、 9.8 億元。
到瞭今年 4 月份，樂視網披露 2016 年年報，海通證券的分析師更是樂觀認為樂視網全面開啟全球化進程，預計今明兩年的凈利潤為 10.44 億元、17.22 億元。實現生態型內容結構、生態型平臺、生態型終端、生態型應用、生態型組織及生態型營銷，從鏈條生態化進化至節點生態化，從而達到規模和力量的協同效應，全面開啟全球化進程。
事實上呢，昨日晚間，樂視網公告稱，預計 7-9 月份虧損 10.2 億元，前三季度預計虧損 16.58 億元 -16.63 億元。主要的幾塊業務，廣告收入、公司終端收入及會員收入均出現大幅下滑。
公司稱由於受到關聯方資金緊張、流動性風波影響，社會輿論持續發酵並不斷擴大，對公司聲譽和信用度造成影響；同時，由於關聯方債務風險、現金流緊張波及公司供應商合作體系，從產品供應到賬期授予等均產生負面壓力。
3、買買買，強力買入！
現實：暴跌 63% 後說還有跌停等著
買買買，是大部分券商在推薦樂視時大力搖旗吶喊的。比如高華證券的分析師，2016 年 6 月 22 日，高華證券發佈樂視網研報《不僅是中國的 NETFLIX- 生態系統具優勢；加入強力買入名單》，預計未來三年樂視網的付費訂閱會員規模將從 600 萬升至 2400 萬，主要受益於 2015 年超級手機和超級電視銷量分別達到 300 萬部。
一發不可收拾。自此之後，這位分析師一口氣發的 9 個研報裡，均重申對樂視網的 " 強力買入 " 評級，連在樂視負面頻出之時，還堅信不疑，並在 2016 年 9 月 5 日發瞭一份名為《市場擔憂過度，即將實現貨幣化；重申強力買入（摘要）》的研報，文章直接樂視網最艱難的時期已經過去，事實上，那時候，樂視網最艱難的時候還沒到來。
同樣的還有華泰證券，從 2015 年開始，華泰證券共發瞭 16 篇關於樂視網的研報，。不過，不論是 2015 年 2016 年，華泰證券對樂視給出的評級皆為 " 買入 "。
此外，在 2016 年 6 月樂視網停牌半年後 " 世紀復牌 " 之際，不少券商表示，王者歸來的樂視網或將成為創業板和 A 股市場重拾上升動力的一劑強心針。華泰證券、高華證券、中金公司、中信證券等券商對其今後的走勢還是寄予較高期待。中信證券認為，樂視網再融資邁出重要一步，資金糧草助力生態躍升，維持 " 買入 " 評級。中金公司更是將目標價看至 70 元。
而事實卻證明，樂視此後成瞭停牌 " 釘子戶 "。基金君大致梳理瞭下 樂視網近年的多次停牌：2015 年 12 月 7 日起停牌，2016 年 6 月 3 日復牌；2016 年 7 月 6 日起停牌，2016 年 7 月 14 日復牌；2016 年 12 月 7 日起停牌，2017 年 1 月 16 日復牌；2017 年 4 月 17 日起又停牌至今。
（三）大 V 們也曾為樂視窒息
事實上，當時不僅僅是各大分析師集體高潮，業內對樂視的輿論已經是一邊倒的支持。以至於在 2 年前，也就是 2015 年 6 月 24 日，曾經戳破 " 藍田 " 神話的劉姝威發佈瞭《樂視網分析報告：燒錢模式難以持續》，質疑通過燒錢圈用戶的樂視，最終會把自己燒死時，還遭到瞭眾多業內大 v 的吐槽，嘲諷劉姝威老矣，不懂互聯網企業，並說這是一份令人大跌眼鏡的報告，同時感慨在中國想做一個偉大的公司不容易，要時刻被懷疑成奸商，要時刻承受各種政策管控的危險，要時刻接受所謂專傢的質疑。
