摘要：難道是提前迎接放假？
昨天夜盤橡膠主力合約 1801 一路增倉下挫，暴跌 6.3%，近月合約跌 7%，遠月也跌幅相當，基本都在 6% 附近，結果今天開盤繼續跌，外盤日膠也基本是一樣的走勢，目測要跌停收場。
我對於節前的預判就是交頭兩淡，基本面不支持奢侈的反彈，見好就收，節後繼續發力，沒想到直接以暴跌收場。群裡都在議論紛紛，重卡銷售這麼火爆，為什麼橡膠就被暴揍瞭呢？難道是提前迎接放假？我們下面就來就來解剖消費的熱數據，提供我們的冷思考。
供給大增是大傢顯而易見的，我們暫且不表。下面我們就來看看需求好在哪裡瞭，是不是像有些人說那樣需求好得不得瞭。輪胎、膠管膠帶、鞋材是天然橡膠主要的下遊應用領域，其中約 70% 的天然橡膠用在輪胎生產中。膠管膠帶、鞋材分別占比約 10%，其餘力車胎（電動車、摩托車、自行車）、其他橡膠制品和乳膠制品對橡膠的需求占比相對較小。
約 70% 的天然橡膠用在輪胎生產中，尤其需要關註。輪胎主要有全鋼胎和半鋼胎兩種，半鋼胎主要應用於乘用車和輕卡車，全鋼胎主要應用於卡客車和工程車輛。
輪胎中 75% 被應用於輪胎替換市場，25% 用於汽車原產配套。其中具體的，半鋼胎約 70% 用於替換，30% 用於配套；全鋼胎 83% 用於替換，17% 用於配套。全鋼胎（即重卡）單條耗天膠約 30 公斤，半鋼平均為 1-1.5 公斤，一方面，重卡新車配套輪胎數量較多，新車配胎平均在 12 條以上；另一方面，重卡運行負荷、使用頻率及損耗較高，一般 8 — 16 個月整車必須全部更換一次輪胎。因此，重卡產銷及運行使用情況對天膠消費起到至關重要的作用。
簡單地講，橡膠的需求分為五個部分：實體需求（配套市場、替換市場、出口市場、替代需求）和金融需求（投機市場），我們來一一分解。我們重點放在熱數據上，大傢的爭議焦點所在，其他方面節略。
配套市場
配套市場占比相對比較小，大概 25% 的比例，主要集中在重卡市場，乘用車市場相對較少。
先看重卡市場：數據放大瞭真實配套市場需求
總量上來講，2017 年 8 月，我國市場共約銷售各類車型 9.1 萬輛，環比微增 1%，同比則大幅增長 84%。這個 9.1 萬輛的月度銷量，也刷新瞭重卡市場 8 月份銷量的歷史記錄。在此之前，重卡市場 8 月銷量數值的最高記錄發生在 2010 年 8 月——當年 8 月的市場月度銷量達到 70184 輛。
這也意味著，今年重卡市場不但是 " 淡季很旺 "，而且連續兩個月（7、8 月份）創下瞭當月銷量的歷史新高。市場簡直火爆的無人可擋！
但您需要謹記，這裡僅僅是配套市場，不代表整體的需求，大部分人是患瞭局部當成整體看待瞭。
結構上來看，8 月重卡 " 三劍客 " 商用車重卡、重型貨車非完整車輛、半掛牽引車同比增長分別達 61.21%，56%，126%，三者的同比貢獻分別是 18.15%,21.92%,49.76%，可以清晰地看出銷量暴增主要貢獻是來自於半掛牽引車，主要是 921 政策帶來的增量效應，其次是重型卡車非完整車輛，主要是由於朱格拉周期的替換效應，最後才是商用車重卡。也就是說後續的可持續性暴漲存疑。熱數據，冷思考其一。
再來看乘用車市場：尚可，復蘇中
據中汽協統計 ,8 月份汽車行業銷量約 218.6 萬輛 , 同比上升 5.6%。但目前不是一個決定變量。
替換市場
由於輪胎中 75% 被應用於輪胎替換市場，那麼我們來主要分析替換市場的需求如何，前景如何，這是市場關註的焦點，在這裡我試圖去量化分析這一需求。
我們從兩個角度來量化。
第一、我們從挖掘機的角度來刻畫重卡的開工情況。
挖掘機一般是工程開始的先導指標，早於重卡使用，可以用來刻畫工程的強度，從而一定程度上可以度量重卡的開機情況。挖掘機，約有 40-50% 需求來自於房地產投資，20-30% 需求來自於基礎設施建設，10-20% 需求來自於礦產開采，其餘為制造業投資等。
根據工程機械協會的數據顯示，8 月挖機銷量 8714 臺，同比漲幅 99.5%。其中，國內市場銷量（不含港澳臺）7952 臺，同比漲幅 106.1%。出口銷量 757 臺，同比漲幅 49.6%。2017 年 1-8 月挖機累計銷量 91439 臺（去年全年銷量為 70320 臺），累計同比增長 101.1%；8 月小挖、中挖、大挖同比分別增長 75.51%，118.75%，144.3%，可以看出來大挖機銷量增速領先，主要用於礦山開采，市政工程和基建相對緩和點。
其次，8 月挖機平均開機小時數為 134 小時，同比減少 2.48%。1-7 月累計開工小時 1031 小時，同比增長 5.96%。我們可以看出挖掘機的開工率弱勢運行，今年挖掘機開工率走出瞭與銷量相悖的走勢，火爆的銷量，低迷的開工，一定程度上反映瞭銷量好成績的背後冷思考朱格拉周期的替換效應的比重有多少。
這一點，我們可以從基建投資增速上得到進一步印證我們的冷思考，近兩年基建投資增速與工程類重卡銷量走勢相悖，近期兩者再次合攏，同時趨勢性下行或者鈍化。熱數據，冷思考其二。
第二、我們從公路運價指數來刻畫半掛牽引車的運行強度與趨勢。
由中國物流與采購聯合會和林安物流集團聯合調查的中國公路物流運價指數由年初 1200 點高位一路回落 1000 點附近。面對半掛牽引車的熱銷，公路運價指數一路下行，持續背離的背後，我們思考兩者會回歸嗎？背離的原因是什麼？根據草根調研，朱格拉周期的替換效應占據瞭一大部分，可以解釋背離的原因，那麼如此這樣的話或許我們不久就能看到大水合攏，因此存量的替換畢竟是有限的。熱數據，冷思考其三。
出口市場
出口市場：弱勢下行，平淡無奇
輪胎出口大約占瞭輪胎市場一半的比重，因此對於出口市場的考察也至關重要。在貿易保護主義興起的時期，疊加全球市場溫和復蘇，輪胎出口亮點越來越難。
替代需求
替代需求：沒有明顯的增量替代需求
由於天然橡膠與合成橡膠之間存在一定的替代關系，合成橡膠的短期需求會受此影響，二者價格變化有一定的同步趨勢。相較於合成橡膠，天然橡膠在抗張強度、抗撕裂性、耐磨性等方面均具有優勢。盡管由於化工技術條件的限制，現今合成橡膠還不能完全具備天然橡膠在應用端的所有優勢，但依靠其品種多樣性滿足瞭一部分下遊需求。2011-2016 年，在全球范圍內合成橡膠消費量占橡膠總消費量的比例約為 54%-58%。而在 2016 年我國天然橡膠與合成橡膠進口趨勢發生逆轉，天然橡膠進口減少 9% 而合成橡膠進口同比大幅增長 67%，這與天然橡膠的新增供給周期較長有一定關系。
在短期內合成橡膠需求會受到天然橡膠供應的影響，實際的替代率取決於不同橡膠膠種的性價比，反映在價格層面體現為天然橡膠與合成橡膠的價差波動，天然橡膠的生產成本一般高於合成橡膠，但近年來市場上頻繁出現二者價格的倒掛現象，價差最大時一度超過 6000 元 / 噸。主要是與天然橡膠相比合成橡膠供給的短期變動更加靈活所致。目前天然橡膠及合成橡膠價格均觸底企穩，隨著我國化工行業供給側改革的進行，未來橡膠價格有望出現反彈。而隨著橡膠行業化工技術的進步，未來天然橡膠對合成橡膠的影響也將逐步減弱。
短時間內，替代應用的發生是緩慢的，一般工廠不僅僅是考慮性價比，更要考慮終端的接受度、工藝配方的變更成本、設備的適應性等現實問題。但是大趨勢的正在發生的。從價差角度來看，今年的替代應用是不明顯的。
投機需求
投機需求：穩中回落，中性。
不過據做貿易的朋友介紹，青島保稅區已經不是主戰場瞭，但是這裡我們還是以此表征投機的熱度。熱度一般，投機需求增量有限。
其次，我們看到交易所庫存暴增，創橡膠上市以來的新高，343.6 萬噸的水平，可見盤子的套保壓力有多大，盤子脆弱也是在所難免的。
