文 | 馮積克
國慶和中秋將至，能有長達 8 天的 " 超級黃金周 " 真是喜大普奔，超長假期當然要出行。但上網預定酒店時卻發現預訂空前火爆，且價格亦有明顯上漲。
可是，這個假期總沒有理由宅在傢裡浪費掉吧。最近，手上股票又漲瞭不少，所以，高一點的價格相信你也會照定不誤。
如果你也對這種消費情況感同身受，相信也不難發現國內酒店業已經在靜悄悄復蘇瞭。
來看一下今年以來三傢在不同地方上市的國內酒店集團的表現，分別是：
① 香港上市的錦江酒店（2006.HK）；
② 國內上市的首旅酒店（600258.SH） ；
③ 美國上市的華住酒店（原名：漢庭，HTHT.US）。
最近，除瞭錦江酒店的股價突然上漲外，其餘兩隻都是從年初持續攀升至今。從股價的表現，相信你已經能感受到整個行業在散發著即將脫胎換骨的活力。
一、行業復蘇，三大龍頭表現不錯
根據中國飯店協會 2017 年 5 月發佈的《中國酒店連鎖發展與投資報告》，目前，國內酒店市占率前三名的分別為：
① 錦江國際酒店集團（20.31%）、
② 首旅如傢酒店集團（12.59%）、
③ 華住酒店集團（11.17%） 。
（資料來源：中國飯店協會）
基於過去一年，三大龍頭分別進行瞭多次重大收購和合並，提高瞭行業集中度，所以，才會形成如今三分天下的局面。
以下先簡單介紹一下三大龍頭及其 2017 年的業績表現。
第一位 —— 錦江酒店
錦江酒店成立於 1995 年，並於 2006 年在港股市場上市。上海國資委旗下的錦江國際持有公司股份 75%，而錦江酒店還通過持有以下股份，用於投資酒店及連鎖餐飲、客運物流及旅遊中介業務：
① 錦江股份（600754.SH）之 50.32% ；
② 錦江投資（600650.SH）之 39.26% ；
③ 錦江旅遊 B 股（900929.SH）之 50.21% 。
錦江集團系內分別於 2015 年及 2016 年完成收購三大酒店集團：盧浮酒店集團、鉑濤酒店集團及維也納酒店。三起收購，使得錦江酒店搖身一變成為瞭國內規模最大的酒店集團，在規模上已經遙遙領先第二名的首旅酒店。
目前，公司擁有約 6,300 傢酒店，經濟型及中端型酒店分別占公司總酒店數量約 78% 及 20%。主要品牌分別如下：
① 七天系列品牌（經濟型酒店，占總數量約 40%） ；
② 錦江之星（經濟型酒店，占比約 17%） ；
③ 維也納系列品牌（中高端型酒店，占比約 9%）。
根據 2017 年中期業績表現：
公司收入為 92.12 億元人民幣，同比增加 25.3% ；
股東應占凈利達 5.55 億元，同比增加 0.5% 。
當中收入增長來自國內的有限服務酒店（即四、五級星酒店以外的經濟型及中端型酒店），增長達到 72%。主要原因是公司分別將鉑濤集團和維也納酒店納入財務報表合並范圍。
由於集團的規模一下子變為巨無霸的等級，所以，目前仍在處於資源整合的階段，導致協同效應還未充分發揮，平均客房收入（RevPar）基本上與去年同期持平。
錦江國際 2016 年曾增持法國雅高酒店集團股票，目前為其第一大股東，持有約 11.7%。不排除集團會於未收購雅高集團並其把相關的資產會註入旗下錦江系。
另外，錦江酒店存在著國企混改的概念。2017 年 6 月，上海市選定上海電氣（集團）總公司、錦江國際（集團）有限公司、上海久事（集團）有限公司、浦東新區國資委旗下各一傢企業開展員工持股試點。
2014 年 12 月，錦江股份通過定向增發引入戰略投資者柳傳志聯想系的弘毅投資基金，之後，錦江股份開始在資本運作和經營上采取一系列大動作。
2015 年，公司收購盧浮集團，佈局全球，建立橫跨 " 中國 - 歐洲 " 概念的酒店連鎖品牌。
2016 年，公司再度發佈定增方案，這次投資者包括國盛投資、長城資產、華安資管、上海國際資管，而唯獨一傢非國有控股企業弘毅投資追加投資，成為瞭錦江股份第二大股東。
之後公司再加快收購的步伐。2016 年 4 個月內完成收購鉑濤酒店集團及維也納酒店。如果說今年中國聯通（0762.HK）混改對於國企改革來說是個大消息，但其實上海的錦江股份還比中國聯通提早瞭近兩年時間。
第二位 —— 首旅酒店
首旅酒店創立於 1999 年，並於 2000 年於上海交易所上市。大股東北京國資委持有公司股份 36.74%。
首旅酒店分別於 2016 年 4 月及 10 月收購如傢酒店集團共 100% 股權，收購令公司一躍成為國內第二大酒店集團。
目前，首旅酒店旗下酒店數量約 3,400 傢，經濟型及中端型酒店分別占公司總酒店數量約 87% 及 7%。主要品牌分別如下：
① 如傢酒店（經濟型酒店，占比約 70%）；
② 莫泰酒店（經濟型酒店，占比約 12%）。
根據 2017 年中期業績表現為：
公司營業收入 39.9 億元人民幣，同比增長 71%（收入增長主要來自酒店業務，增長達到 77%）；
股東應占凈利 2.39 億元人民幣，同比增長逾 6 倍（扣除非經常性損益後）。
2017 年上半年，公司新開店數量為 152 傢，當中包括經濟型酒店 69 傢和中高端酒店 44 傢。
其中，如傢系列的中高端酒店 2017 年上半年 RevPar 為 267 元人民幣，同比增長瞭 10.0%。遠超其經濟型酒店的 RevPar 的 134 元人民幣，同比增長瞭 3.4%。
酒店數量增長及 RevPar 上漲為公司業績有較好增長態勢的主要原因。
第三位 —— 華住酒店
華住酒店，原稱為漢庭酒店集團，創立於 2005 年，並於 2010 年在美國納斯達克上市。
公司目前於中國擁有約 3,500 傢酒店，經濟型及中端型酒店分別占公司總酒店數量約 82% 及 18%。主要品牌分別如下：
① 漢庭酒店（經濟型酒店）是其核心品牌，酒店數量占比逾 60%；
② 海友酒店（經濟型酒店，占比約 12%） ；
③ 全季酒店（中高端型酒店，占比約 9%）。
根據資料，公司 2017 年第一季及第二季股東應占凈利潤為 1.48 億元人民幣及 3.90 億元人民幣，分別同比增長 113.4% 和 67.8%（不計投資收益）。
酒店第二季的整體入住率為 90%，RevPar 為 179 元人民幣，去年同期為 157 元人民幣，上升 14%。
公司業績大幅提振主要由於 RevPar 的上漲，且中高端型酒店的上漲幅度更優於經濟型酒店。
2017 年第一季度及第二季度華住中高端型酒店 RevPar 分別同比增長 9.2% 和 9.9%，而經濟型酒店則同比增長 5.0% 及 7.7%。
公司中高端型酒店數量占比從 2013 年的 8% 急升至 2017 年第二季的 18%（2016 年年底為 14%），收入占比從去年第二季的 29% 上升至 32%。
中高端型酒店數量占比上升，加上 RevPar 的上漲，使公司 2017 年上半年業績增長高於預期，管理層亦同時向上修正瞭全年業績展望，預計全年凈營收能達到 23% 到 26% 的增長。
從三大龍頭的的市場占有率和經營數據看，酒店業逐漸回暖，已經是一個不爭的事實。
二、酒店業也有供給側改革？
酒店業復蘇的首要原因，簡單粗暴來說，就是經濟向好。2017 年上半年 GDP 同比增長 6.9%，增速超預期，經濟總體形勢明顯較比去年底好，亦在反映出一個回暖趨勢。
經濟變好，消費能力轉強，旅遊的人數自然也會有所增長。
根據國傢旅遊局數據中心數據顯示，2017 年上半年情況如下：
國內旅遊人數 25.37 億人次，比上年同期增長 13.5%，國內旅遊收入 2.17 萬億元，增長 15.8%；
入境旅遊人數 6,950 萬人次，比上年同期增長 2.4%，其中外國人 1,425 萬人次，增長 5.8%；
國際旅遊收入 601 億美元，比上年同期增長 4.3%。
不過，經濟增長帶來的行業復蘇隻是一方面的利好因素，另一個利好酒店業盈利上升的因素，其實是酒店行業的供給側改革帶來的消費升級。
並購機會減少，改為著重內部營運
文首我們看瞭酒店市場的整體市場占有率，現在我們細看每個酒店市場的品牌集中度。
如果按集團整體去看，三大龍頭市場占有率如下：
從數據可看到，經歷瞭錦江集團收購鉑濤酒店，和首旅酒店合並如傢酒店等大規模合並後，中端型及經濟型酒店集中度已經非常高，三大龍頭共持有的市占率均超過 50% 。
一輪密集的並購令市場形成三足鼎立的局面，而剩下的都是一些零碎的酒店品牌，這亦代表著國內已不再存有任何大型並購機會。
相反，基於高端型酒店的特性不同，及存在不少海外的參與者，行業並購活躍度並不如中端型及經濟型酒店，市場集中度亦不高。
市場整合度高除瞭有利整體酒店的供給，避免供過於求的情況出現外，也會有助於推動供給側結構性改革。
並購機會變少瞭，三大龍頭便會傾向於整頓集團的內部資源，提升利用效率、縮減運營成本及著重轉型提升產品價值。
產品升級，中端型酒店為發展方向
三類型的酒店中，經濟型酒店競爭最為激烈，而且市場接近飽和，增長期已過，酒店集團隻能通過降低人工和能耗成本去提升利潤。
以華住酒店為例，公司通過員工培訓將維修和保安職位合二為一去降低人工成本，亦同時采用瞭新的內部信息系統，將前臺及清潔人員等數據互通來提升工作效率。
不過，縱使能通過不同方法節省成本，酒店集團還是需要尋求突破、追求營業收入增長，而最有效的就是通過產品升級。
在一二線城市物業價格大漲前，有許多中小建築物可以被利用改造成便捷酒店，可是存量建築畢竟是有限的，在經歷過去十年快捷酒店集團快速的跑馬圈地後，一二線城市已經再難找到合適的建築物去擴展。
在入住率接近飽和的情況下，廉價的建築物資源已經無法找到，既然資源有限，那擴張必要性已經下降，最好的選擇是利用好手上的資源。在入住率不斷攀升的情況下，把存量的便捷酒店勢必改造升級成精品酒店，從外延式擴張向質量效益型轉變。
簡單來說，就是將經濟型酒店逐步升級去中端型酒店，通過提供優質產品及服務去提升大眾消費意願，這就是酒店業的供給側改革。
根據下圖可見，目前國內高端型、中端型和經濟型酒店比例為 1：3：6，相比美國市場結構 3：5：2 相距甚遠。我國比例最重的經濟型酒店，在美國或歐洲卻是比例最少的酒店。
中端型酒店不但具備經濟型酒店所缺乏的產品升級及品牌認知，亦同時擁有高端型酒店所不能達到的性價比優勢。中端型酒店市場的發展潛力，其實遠高於另外兩個市場。
讓我們再看一下三大龍頭的經營數據，中高端酒店 RevPar 增長表現明顯優於經濟型酒店。
在酒店運營中，由於固定成本如租金等占總開支比例較高，加上人工也相對固定，所以會形成一個巨大的經營杠桿。因此，RevPar 的增長對凈利潤，能帶來很直接的影響。
酒店集團都明白個中道理，所以，發展策略都逐步偏向盈利能力較強的中高端型酒店。單看今年中高端型酒店數量增長，你便能略知一二，三大龍頭正通過改造提升中端型酒店收入占比。
目前，酒店市場的基本局面已經確立，在並購機會稀少的情況下，中高端酒店市場已變成酒店集團的新戰場，升級經濟型酒店及主力建造中端酒店將成為酒店市場的發展趨勢。
三、結語
這次酒店行業復蘇的主題不單隻有經濟復蘇，同時還有供給側改革及消費升級概念。
經濟欣欣向榮，國內人民收入水平在持續提升。2017 年上半年，全國居民人均可支配收入為 12,932 元人民幣，比去年同期名義增長 8.8%。
收入增長將會帶來消費升級的需求改變，國民在內地旅遊的時候會追求更高級的享受，而高性價比的中端型酒店將會受惠其中。
市場經過前一輪的並購，集中度已非常之高，整合存量市場將成為三大巨頭短期內的方向。而作為最有效率的民企華住酒店，今年開始其 RevPar 已有明顯上漲，股價亦迎來翻一翻的行情。
相反，龍頭規模的大哥大錦江酒店維持國企一貫慢半拍風格，它上半年的 RevPar 卻一直維持平穩或輕微下跌。
但根據錦江股份最新公佈的 7 月數據，公司旗下的中端和經濟型酒店 RevPar 卻錄得大幅反彈，由上半年的增長 2% 及跌 6%，上升至同比增長 10.6% 和 5.2%。
所謂站在風口上，豬都會起飛，更何況隨著混改加快，國企效益提升是有想象空間的。
究竟錦江酒店 7 月數據大幅好轉，是因為風口正在加強的關系，還是混改開始見效，管理層收購完畢後開始重整合資源的效果，這些都值得我們一直跟蹤下去。
但我能夠確定的是，一直不怎喜歡酒店業，認為其帶有重資產、慢周轉特性的投資者，可能是時候要改觀瞭，酒店行業確實到瞭快要破曉的時候。
