顧名思義，無人零售，即是在沒有服務員、收銀員等門店員工的條件下，所展開的一類新穎購物體驗。
相比傳統零售模式，看似相悖的表面之下，背後的大數據支撐，是無人零售得以發展的核心要素。
以剛開業的阿裡 " 淘咖啡 " 為例，其運營模式並不復雜：在一傢占地面積約 200 平米的線下實體店，顧客隻需幾個步驟便可完成一次 " 無人零售 " 購物體驗：
1）顧客使用手機淘寶或者支付寶掃碼進入店內。
2）店內進行選購。
3）無須任何掃碼支付，顧客可以直接拿貨出門；
4）出口處的自動商品識別系統直接從客人的支付寶扣款，隨後顧客會在手機上接收到扣款信息。
整套技術依靠集感知、學習、目標跟蹤、分析、意識識別於一體的物聯網技術方案的支撐。
這套技術是由由螞蟻金服技術實驗室研發完成，相關技術包括瞭人臉識別技術，即通過人臉的獨有生物特征保證購物者以真實身份進行購買活動，其較指紋識別或二維碼識別安全系數更高。
阿裡無人零售店 " 淘咖啡 " 消費場景圖
資料來源：新華每日電訊，聯商網，太平洋證券研究院
近一年來開業的無人零售店 " 歐尚旗下的繽果盒子 "，於 2016 年 8 月在廣州設立第一店，今年 6 月初首次在上海開店，目前門店數已達 8 傢，7 月 1 日獲 A 輪融資超過 1 億元。
其購物流程與 " 淘咖啡 " 相似，不同之處在意阿裡目前采用生物識別免付款，繽果盒子需掃碼付款；倘若沒有購物，可手動開啟觸控開門按鈕後離開。
圖表 2：歐尚繽果盒子 BingoBox 上海實體店
資料來源：聯商網，太平洋證券研究院
利與弊的衡量
不可否認，" 無人零售 " 這一新概念，以及當前已有的實體店案例，給當下的傳統零售帶來新的啟發，展開瞭一幅近乎完美的藍圖。
優勢：降低人工成本。
在人工成本逐漸上升的今天，零員工的無人零售業態，無疑節省瞭人工費用，一定程度上增厚瞭利潤。同時節省瞭排隊等候的時間，從而大大提高瞭消費者購物效率。
對於傳統零售行業裡人工費用率高的或是國企體制下人工成本相對剛性的企業，如百聯股份、中百集團，無人零售無疑提供瞭一個良好的降低成本的方案，使企業凈利潤率具有更大上升空間。
符合消費升級的趨勢，獲客成本低是它的另一優勢。
出門少攜帶現金，攜帶銀行卡甚至無卡隻有手機支付寶或微信——如今的消費者尤其是 80、90 後已逐步形成這樣一種數字化、便捷化、安全性高的消費習慣，城市生活節奏快使得無人便利店能輕松獲得年輕人、上班族、中高端小區居民等的青睞，滿足其日常生活需求。
劣勢：管理費用未必節省。
實際上，無人便利店需要更多的物業配套（刷卡識別器、掃碼器、店內攝像頭等），包括定期的商品管理成本，定期保潔費用，後臺管理成本等。
例如無人光顧的時間段，門店處於完全封閉狀態；夏天導致店內溫度升高，例如最近報道的繽果盒子上海店暫停營業，原因是持續高溫導致室內溫度高達 40 度巧克力等商品融化。
這期間所產生的費用外加營業額的損失也是可想而知。
此外，客容量有限，識別易出錯還可能引發道德風險。無人便利店當前尤其難以在容納眾多客戶同時同店選購的情況下，做到完美識別每一個客戶和商品。
即使是當前正火的 " 淘咖啡 "，號稱靠其 " 聰明的門 " 和高科技非配合生物識別技術能同時容納 50 人，但有人通過喬裝易容或者把商品放入口袋去鉆技術漏洞也並非不可能的事。
國內無人零售正處階段性轉折點
除瞭阿裡、歐尚近期大受追捧意外，目前國內無人超市 / 便利店的參與者還有 F5 未來超市、24 愛購、TakeGo、甘來智能微超、神奇屋、EAT BOX。
技術層面大多采用掃碼付款，而隻有 TakeGo、" 淘咖啡 " 目前涉及到更高層次生物識別技術從而免去支付環節。
和亞馬遜一樣，阿裡尚處技術內測的階段，未來或跟隨亞馬遜技術上的引領，但時間成本和研發成本尚未可知。
國內無人零售發展概況
資料來源：海峽吧，太平洋證券研究院
技術引領發展，穩定尚需時日
截止目前，新零售無人便利店的發展落地情況，在世界范圍內的主要案例，按時間順序排列如下圖所示。
各國無人零售發展狀況
資料來源：天下雜志，電商報，917 財經網，太平洋證券研究院
早在 10 年前的臺灣，就以改良版的自動販賣機呈現出瞭無人零售的雛形。
十年間，日本、韓國、歐洲、美國陸續推出各具特色的無人便利店，大多數需手機掃描或手機 APP 綁定結算。
目前以美國亞馬遜為首的 "Just Walk Out" 技術省略瞭付款環節，未來或成為這一細分行業的風向標。
臺灣 Q-shop 智能販賣機、韓國 7-Eleven 和 " 掃手 " 智能便利店
Amazon Go vs. 阿裡 " 淘咖啡 "
前不久剛以 137 億美元收購全市超市的亞馬遜，其實早在 2016 年 12 月份，就佈局其線下實體商店 AmazonGo，並於今年 5 月份開店內測。
亞馬遜所運用的 "JustWalk Out" 技術，能自動監測商品從貨架上取下或放回，並在虛擬購物車中進行追蹤。
與阿裡淘咖啡有所不同的是，Amazon Go 的貨架上安裝有許多攝像頭和其他各種傳感器，可以感知顧客與貨架間的距離、商品的位移等，並據此計算是哪位顧客挑走瞭哪樣商品。
一旦貨架前面的顧客增多，相關的計算量便會大大提高，系統過度忙碌，導致店內人數上限暫時無法突破 20 人。
相比亞馬遜的貨架，阿裡則是使用其兩道 " 支付門 " 來把關貨品的結算，其中第二道門尤為關鍵，在其打開的同時顧客支付寶裡的相應貨款就已經被扣除瞭。
目前，阿裡號稱店內可容納 50 人，該技術尚在測試階段。
阿裡看似已突破瞭亞馬遜之前所遇到的障礙，然而測試時長多久？測試結果是否優良可持續？技術即便穩定可行，資金投入的性價比是否高？等等的問題後續有待觀察。
對傳統超市主業沖擊不大
問題的關鍵在於，" 無人零售 " 未來是否會對線下傳統零售造成實質性的影響進而完全取代實體便利店、超市和賣場。
對此，我們的判斷是 3-5 內不會有實質性的影響。
首先，技術支持尚未成熟穩定。
缺少瞭有效的人臉識別技術，無人零售就缺少瞭在中國持續發展的保障。
作為發展中國傢，消費者數量龐大，個體素質也有待提高，商業方面無法直接效仿日本、歐美那樣 100% 信任消費者。
例如，繽果盒子之前聲稱，其在剛開業的 10 個月內未發生盜竊事件。
但隨著規模的擴大、市場渠道的下沉，道德風險仍然會被打上問號。
因此，短期內難以在全國范圍內迅速擴張與傳統零售商想媲美。
再者，" 無人零售 " 主要對口便利店業態
品類有限、消費者人數上限等等的局限使其無法對接廣大普通超市、賣場、大賣場等業態下的消費者需求，甚至增添不必要的硬件設備、管理等費用。
試想，在蔬菜瓜果、乳制品、生鮮俱全的超市中，作為消費者更需要的是工作人員的現場維護、協調、溝通。
尤其在當今線上線下相結合、消費趨於個性化體驗化的大背景下，消費者仍然對以永輝、百聯為代表的 " 超市 + 餐飲 " 新消費模式報以熱情，且目前來看永輝的超級物種、百聯的 RISO 等新業態備受消費者追捧。
另外，商業零售從本質上講是一種綜合性的盈利模式，即以廣泛的網點佈局和豐富的產品類別通過商品銷售、貨款積存的資金運用以及商品的其他相關費用等額外收入來源所產生的綜合性收益，成本端亦具有穩定的物流配送和集體采購的優勢。
無人零售僅靠有限的商品種類很難在短期內產生穩定充足的現金流；短期內投入成本高且不具備規模效應。
盡管 " 無人零售 " 這一模式滿足瞭以白領、高薪一族為代表的快節奏消費者的需求，但盈利增長的可持續性並不一定高。
永輝超級物種店、百聯 RISO 店開業以來生意紅火
資料來源：贏商網，聯商網，太平洋證券研究院
對於傳統商超而言，技術上的革新，或許能夠以 " 自助付款 " 或者 " 手機 APP 下單付款 + 審核 " 的形式，來提高購物效率，永輝生活 APP 就是很好的例子。
而脫胎換骨式的 " 無人零售 "，未必是符合自身發展的長久之計。
目前已涉足便利店業態的大型企業如永輝超市、百聯股份，短期內或許會追隨無人零售的熱潮獲取一定超額收益，但對於以超市佈局為主的企業來講，長期來看無人便利店不會對其收入增長造成大的沖擊，投資者無需過分擔憂。
總而言之，我們判斷無人零售的概念固然新穎，也為當前零售業增添活力，但在測試階段尚無法改變行業格局，或一舉成功，或半路夭折；若能穩定發展下去，長期來看龍頭企業將會率先實行變革。
A 股超市行業公司中收入、利潤、費用率概況
資料來源：公司年報，太平洋證券研究院
