【文 / 觀察者網專欄作者 夏長江】
近段時間，中國人的負債成為關註的熱點，有多篇文章談到中國人負債接近美國等發達經濟體，最吸引眼球的是某主流媒體海外版的文章。中國人的負債引起關註的原因是多方面的，最主要原因是中國沒有官方的調查統計。中國居民或傢庭資產債務的調查報告是重要學術成果，而美國則不然。美國官方有兩個傢庭資產債務調查，一個是美聯儲的，一個是人口普查局的，兩部門資產和債務數據稍不同，主要原因是口徑不同。
有關居民及傢庭債務的指標主要有四個：一是債務與資產比（又稱資產債務率），即債務 / 資產。二是債務與收入比。三是還債與收入比。四是居民債務與 GDP 的比，有稱之為居民部門杠桿率。杠桿率的含義是債務與自有資產的比率，債務風險與自有資產成反比，杠桿率越高風險越大。
債務分傢庭調查和總體測量。一般傢庭調查前三個指標，總體測量居民債務相關的指標。
討論債務首先要正確理解三個概念，即住戶、居民、傢庭，住戶、企業（非金融公司和金融機構）、政府和非盈利組織在 GDP 核算時是並列概念。居民、傢庭都是住戶的下屬概念。住戶包括居民、農戶和個體戶等，在資產債務調查時，非盈利組織與住戶並列，如國際清算銀行數據有時標為住戶，但註釋是住戶和非盈利組織（參見圖 2），美聯儲資產債務調查也將兩者並列。
居民包括傢庭人口和集體人口（居住在學校、企業、軍營、監獄等集體宿舍人）。居民可以表述為個人，如中國央行的個人購房貸款、日本央行的個人貸款等。
註意：Households 可翻譯為住戶、居民、傢庭，如 Households 可能包括非盈利組織，family 不包括非盈利組織，具體含義應詳細看註釋並分析，混淆住戶、居民、傢庭三個概念，將錯誤地認識中國債務情況（參見表 4）
中國傢庭資產債務率接近美國嗎？
所謂的傢庭資產負債調查實際上有三類，一是住戶調查，包括傢庭、農戶和個體戶，西南財經大學的就是此類。二是傢庭調查，隻調查傢庭生活類，股票也隻算投資的，不包括上市前的原股權，國內調查此類很少。三是混合型調查，即資產是住戶的，債務以傢庭為主，美聯儲的就是此類。
讀懂表 1 有三點，1. 有什麼項目？2. 條件平均數是什麼意思。3. 所有傢庭及各項平均資產和債務是多少？
傢庭資產分為兩類，一是非金融資產，二是金融資產；傢庭債務也分兩類，一是住宅債務，二是消費（分期）債務。
條件平均數的意思是，有這項資產或債務傢庭的平均數，並不是所有傢庭平均數，如 2016 年美國條件平均資產是 79.2 萬美元，意思是 99.4% 的傢庭有資產，所有傢庭的平均資產是 78.7 萬美元。同理，所有傢庭的條件平均債務是 12.34 萬美元，77.1% 的傢庭有債務，所有傢庭的平均債務為 9.5 萬美元。再如 2016 年美國傢庭非金融條件平均資產是 49.8 萬美元，非金融資產有六個項目，計算所有傢庭的平均數要加權平均。
債務項目與資產項目並不對應，如有經營資產，沒有經營債務；有非住宅房產，沒非住宅房產債務。同時，債務不包括投資（股票、基金、債券等）融資產生的債務；也不包括借款（非金融機構），不包括醫療債務（拖欠醫療機構的）。
集體人口的債務不能算為傢庭債務，如教育貸款分三種情況：傢長貸、學生貸、共同貸，傢長或共同貸的是傢庭債務，學生貸的不歸傢庭。如子女與父母同住（不論是否成年）的債務歸傢庭。
2016 年美國傢庭資產債務率平均數為 12.1%（傢庭平均債務 9.5 萬美元，傢庭平均資產為 78.7 萬美）。美國傢庭資產債務率中位數為 36.2%。
中國調查研究住戶（傢庭）債務的機構少說十幾個，西南財經大學等長期研究，有一定的代表性。
西財大的住戶債務口徑大於美聯儲，包括經營債務、借款、醫療債務等，此口徑的比率中國就低於美國，如同口徑中國更低。
中國居民債務與 GDP 比接近美國嗎？
households 有住戶或居民的兩個意思，因此 households 與 GDP 的比也有兩個意思。央行金融機構信貸收支表的貸款是指銀行、信用社和財務公司，包括信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融公司信貸（含拆放給非銀行業金融機構款項，含公積金），債務項目比傢庭要少；住戶及居民債務是總體測量，總體測量官方數據更加可靠。
分析表 4 可知 :1. 住戶貸款多於居民貸款，是居民、農戶和個體戶等的共同貸款。2. 中美分類不同，中國分為消費貸款和經營貸款，美國分為抵押和消費貸款。3. 中國的經營貸款是美國的非房、非農和農戶貸款（農戶包括農場）。4. 中國金融機構的消費概念與 GDP 核算的消費不同，中國消費貸款 ( Consumption Loans ) 包括房貸（住宅和商用房），美國房貸分別統計在抵押貸款和房產信用額度。5. 美國的消費貸款包括房產信用額度。6. 住戶經營貸款是（農戶和個體戶等）用於經營的流動資金、購置或更新經營設備、支付租賃經營場所租金、商用房裝修等。
從從央行註釋可知，住戶經營貸款不包括購置車輛，所以消費貸款包括農戶和個體戶等購車，從消費貸款中剔除農戶和個體戶等購置非傢庭用車的部分（美聯儲註明有卡車、拖車、工程車等），才是居民貸款。如將車輛、教育貸款假設全是居民的，即中國消費貸款近似居民貸款。
圖 1 美國居民債務與 GDP 的比。來源 美國統計網站
圖 1 口徑是居民貸款與 GDP 的比，2016 年，美國是 80.1%，中國消費貸款是 33.7%。住戶貸款與 GDP 的比，美國是 96.7%，中國是 44.9%。
有的認為，居民債務與 GDP 的比，不少發達經濟體是 60% 以上，加上借款和網貸等，2017 年中國居民與 GDP 的比達 56% 以上，與發達經濟體相差無幾。
圖 2 國際清算銀行住戶和非營利機構信貸占 GDP 的比（不包括借款和網貸等），來源：國際清算銀行
註：2014 年是 37 個經濟體，2016/17 年是 43 個（比率從高到低）。23 個發達經濟體包括瑞典、澳大利亞、丹麥、荷蘭、挪威、加拿大、新西蘭、英國、瑞士、美國、葡萄牙、、芬蘭、西班牙、盧森堡、希臘、比利時、日本、法國、德國、冰島、奧地利、意大利和愛爾蘭。9 個亞太經濟體包括韓國、馬來西亞、香港特別行政區、新加坡、泰國、中國、印度尼西亞、印度和沙特阿拉伯。5 個中歐和東歐經濟體包括波蘭、捷克、匈牙利、土耳其和俄羅斯。6 個拉美為主（1 個非洲）經濟體包括智利、南非、哥倫比亞、巴西、墨西哥和阿根廷。
圖 2 是國際清算銀行住戶和非營利機構信貸占 GDP 的比（不包括借款和網貸等），2016-2017 年口徑是住戶所有核心債務（Total credit to households core debt）與 GDP 的比，此概念比 2014 年有兩個重要變化，即所有信貸，即是核心信貸，非核心標準不詳（或有非盈利組織的）。
2016 年發達經濟體平均比率為 77%（如將韓國、香港和新加坡移至發達區，比率相近）。2016 年亞太區為 50%，如將韓國、香港和新加坡移亞太區，平均比率降為 38%。
國際清算銀行 2016 年，中國 households 核心債務與 GDP 的比是 44.4%，是住戶口徑；美國約 79%，近似居民口徑，從住戶貸款剔除 18% 的非核心。
經分析比較，無論什麼口徑，發達經濟體的平均比率 77% 左右，中國與發達經濟體並不是相差無幾，與美國差得更多！
中國債務收入比接近美國嗎？
債務收入比分傢庭調查和總體測量。2016 年，美聯儲的傢庭債務收入比為 92.6%，這個傢庭平均收入為 10.27 萬美元。美國官方有三個傢庭收入數據，除美聯儲外，還有人口普查局的 7.45 萬美元、勞工統計局的 7.47 萬美元，美聯儲比人口普查局和勞工統計局（下簡稱兩部門）約高 38% 左右（約 2.8 萬美元）。
為什麼美聯儲的這麼高呢？美聯儲的收入是按 2012 年收入新定義調查統計，與 2011 年前的調查范圍、調查方法、指標口徑有所不同。美國收入數據與中國國傢統計局主要有三個不同：
1. 中國國傢統計局的收入是四項（生活支出總收入），即工薪收入、經營凈收入、財產性凈收入、轉移性凈收入。美聯儲的多一個，即主要雜項收入，有部分出售財物（資產）收入。
2. 美國兩部門的是收入項目也是四項，與中國國傢統計局的數目相同，但美國收入不是凈收入，如利息，中國是收和支的凈值，美國（含美聯儲）隻是利息收入（利息支出列支出）。
3. 將自營（自產）、自消費的計為收入。
美聯儲的人均收入（傢庭收入除平均人數）與經合組織的人均凈收入基本相同。
2016 年，美聯儲傢庭債務收入比為 92.6%，用兩部門的傢庭收入，傢庭債務收入比將超 100%；中國傢庭債務與收入比要低於 63%。
有的認為，中國居民債務與居民可支配收入的比，2017 年 8 月為 77.1%，加上借款和網貸等更高。
來源 西南財經大學和中騰信《中國工薪階層信貸發展報告》
此表的標題是債務收入比，實際是居民債務與凈收入比，2015 年中國是 63%，美國是 112%，中國遠低於美國。
圖 3 經合組織成員居民債務與凈收入比
表 6
西財大註明 " 表 57" 數據來源於經合組織，從上面 3 張圖表可知，西財大的債務與收入比，與經合組織的居民債務與凈收入比相同。2015 年，美國為 111%、日本 135%、韓國為 169%、俄羅斯為 29%。
有的認為，中國居民債務與可支配收入的比接近發達經濟體。首先要正確翻譯居民收入與可支配收入。
表 7 可知，第二列是可動用平均收入（Mean disposable income），最末行才是可支配平均收入（Mean discretionary income），不能將可動用收入（disposable income）誤解為可支配收入，將中國住戶債務與居民收入比，或居民債務與居民可支配收入比，特別是住戶債務與可支配收入比，與圖 3 的進行國際比較不能得出科學的結論！
中國還債收入比接近美國嗎？
中國研究中國還債與收入比的極少。還債收入比指標比債務收入比，更能反映一個還債能力和債務負擔水平。美國勞工統計局的傢庭支出包括利息，本金假設從結餘（存款）等償還。美聯儲的還債與收入比的還債是本息，並明確說明，用公式估計，並假定還貸年限，假定最低還款額，設為 30 年固定利率。
2016 年，美聯儲的傢庭還債與收入比為 10.8%（傢庭還債 1.11 萬美元，傢庭收入 10.27 萬美元）。按美國兩部門的傢庭收入，傢庭還債與收入比在 15% 左右。
假設中國教育、汽車等貸款全歸傢庭（美國傢庭約占三分之二），房貸 16 年還清（國際清算銀行假設還貸年限是 18 年，中國央行可查年限的數據僅 16 年），中國傢庭還本息與收入比約 9.5% 左右。
客觀地說，中國近十幾年來房貸增長較快，年均增長超 20%；但房貸控制在消費貸款的 76% 左右（2016 年美國為 76.7%）。從傢庭償還房貸的來源看，除四項收入外，重要的來源是出售房產，特別是換房（出售再購買）。中國房價幾十年來處在上升通道（有所波動），在有首付和已還部分的情況下，貸款額少小於房產實際價格的概率較大，金融機構變現抵押房產的風險較低。2007-2008 年美國次貸危機發生的條件是，原房貸無需首付或很少（危機後改進）；次級貸款較多，特別是所謂的金融創新 - 次債交易市場化。
中國控制傢庭債務風險關鍵是，房貸增長要低於居民收入的增長，房價上升要低於房貸的增長。
結束語
中國經濟崩潰論的論據之一是中國政府債務嚴重。由於中國沒有官方統計，境外一些機構評估中國政府債務問題非常嚴重。中國政府組織瞭兩次瞭全面、深入地審計，實際情況與境外機構的評估大相徑庭！此後，中國政府債務問題嚴重的忽悠勁就小多瞭。
可喜的是中國按《國民賬戶體系 2008》將進行資產債務統計，如有居民及傢庭資產債務統計就更好，借款和網貸等也就不再成為數據之迷，如果央行和國傢統計局聯合實施能發揮各自優勢，央行能準確的知道合同還債年限，貸款人、還債人拖欠人的數量；國傢統計局能反映借債、醫療債務等情況。屆時，中國學界有關資產債務的報告不再是重要學術成果，隻是國傢統計的參考，而不是什麼其它！
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