冉學東
9 月 8 日，海關發佈數據，中國 8 月出口同比按美元計價上漲 5.5%，預期 6%，前值 7.2%，不及預期。中國 8 月進口按美元計價同比增長 13.3%，預期 10%，前值 11%，好於預期。 貿易順差 2865 億元，收窄 14%。
進出口的這個狀況使人很快就想到瞭今年以來強勢的人民幣。人民幣兌美元中間價 9 月 8 日報 6.5032，上日中間價 6.5269，上調 237 點。9 月 8 日上午，在岸人民幣兌美元連續升破 6.48、6.47、6.46、6.45 四個關口，刷新近 21 個月高位，十天暴漲 2000 點。人民幣中間價連續上調第十天，升至 2016 年 5 月 12 日以來最高。
從外部需求來看，美國、歐元區制造業 PMI 仍處景氣高位，同時 8 月韓國、越南出口仍維持較高增速，外需整體不弱，但中國出口連續兩個月放緩，許多人認為，這或更多受人民幣升值帶來出口成本上升拖累；另一方面，進口超預期反彈，這與企業為瞭應對采暖季環保限產而將生產計劃提前有關。當然今年以來由於政府實施去產能的政策，環保政策和執法都非常嚴厲，導致許多大宗商品價格上揚，並引發國際市場的價格上揚，部分國內工業品漲價幅度超過全球市場，以螺紋鋼為例，中國鋼材價格自 2009 年後歷史上第二次占據全球 " 制高點，對於中國的進口而言，由於價格上漲擴大瞭進口的量是一個不爭的事實。另一方面，匯率上漲，增強瞭人民幣在國際上的購買力，企業會乘機在匯率強勢時多進口。
僅僅 8 月份，在岸人民幣累計上漲 2%。這也就意味著出口企業在這一月的利潤要減少 2%，而進口則利潤增加 2%。而今年人民幣已經升值 6%，這個升值幅度對於脆弱的中國民營出口企業將是一個不小的打擊。
人民幣匯率從 2014 年升值到頂點，到瞭 2015 年 8 月開始人民幣匯率改革，此後人民幣匯率大幅貶值，引發市場憂慮，為此央行通過一系列措施阻止人民幣貶值，比如掛鉤一攬子貨幣，中間價形成機制幾度改革，日間波幅的擴大，到最近推出 " 逆周期因子 " 來調節匯率等，最為有力的措施是幾乎叫停瞭民營企業境外投資，恢復此前已經出臺但幾乎中斷瞭的外匯管制措施，並且對居民申請購匯實施瞭諸多限制措施，這些措施是今年人民幣升值的主要內部因素。
而從匯率市場來看，特朗普上臺後政策執行不力，歐洲經濟超預期強勁，導致歐元強勢上漲，美元跌跌不休，引發人民幣升值。
從以上可以看出，對於匯率這樣的價格工具，政府所能做的應該是順勢而為，不可幹預過多。匯率是一個市場行為，主要取決於市場的供需，比如今年以來很難有人判定美元會出現如此幅度的下跌，在人們擔心人民幣可能跌破 7 時，人民幣卻出現瞭大幅上漲。
匯率市場是各種復雜因素相互交織的產物，人類目前的工具很難準確預測匯率的走勢，在此情況下，如果政府的政策介入市場過深過於直接，隻能形成助漲助跌的格局，比如 2012 年後和當下人民幣的兩波過分升值，都會對金融市場以及實體企業的正常貿易活動形成幹擾。
另外，在金融資產市場上，其價格波動往往具有 " 羊群效應 "，人民幣的連續升值，即使中間價的調節也不起作用，在岸人民幣 9 月 8 日上午還是連破四個關口，離岸人民幣也一路上漲。這很可能是恐慌性的購匯和結匯行為，是市場的順周期行為。
今年 8 月，中國央行就在 2017 年第二季度《中國貨幣政策執行報告》中指出，引入 " 逆周期因子 " 有助於對沖外匯市場的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的 " 羊群效應 "。因此筆者判斷，央行下一步可能動用逆周期因子，弱化人民幣匯率的升值預期。
人民幣匯率一旦出現雙向波動的局面，央行應該盡快放手，讓貨幣自發尋找平衡價格，有利於中國經濟的對外開放。
責任編輯：孟俊蓮 主編：冉學東
