2018 年 1 月 24 日，樂視網復牌後經歷 11 個連續跌停仍未企穩。狗年伊始，畫風大變，兩個交易日漲幅分別為 9.95% 和 8.85%，盤中多次觸及漲停。兩天累計成交 8.61 億股，成交金額 43.2 億，換手率 28.5%。
市場似乎嗅到樂視網即將起死回生的味道，強大的 " 接盤俠 " 貌似即將浮出水面，TA 將率領樂視網恢復昔日的輝煌 ……
安全邊際是跌出來的，許多 " 老司機 " 都懂得這一點。樂視網市值從 1500 億跌到 200 多億，看似跌無可跌。花 50 多億拿到賈躍亭質押的 10 億股，就能成為樂視網第一大東，當 " 殼 " 用也值瞭。凡此種種，令部分投資者放松警惕，大膽 " 抄底 "。
但鑒於樂視網目前的局面，投資者不要高興得太早。
樂視網股權質押風險早有預警
2014 年 7 月 21 日，虎嗅發表《樂視，黨建不能擋箭，警惕股權質押 " 地雷"》（簡稱 " 黨建文 "）。該文指出 " 從 2013 年 4 月 18 日起，賈躍亭開始多達 33 次的解押、質押活動。通過追求更高的‘質押率’和‘基準價格’，賈躍亭融到瞭更多資金，但風險亦成倍擴大。"（註：融資金額 = 質押數量 X 基準價格 X 質押率）
該文附瞭張圖並認為監管不給力：" 如果嚴格執行 2004 央行《證券公司股票質押貸款管理辦法》，賈躍亭姐弟隻能質押樂視總股本的 20%，他們就不會面臨今天的險境瞭。 "
作者還對投資人喊話 " 賈躍亭是有魅力，但投資人也不能一味崇拜。樂視的股東早就該問賈躍亭姐弟拿 50 多億做什麼去瞭？"
2018 年 3 月 12 日，關於股票質押的 " 最嚴新規 " 將正式實施，算是亡羊補牢。新規要求上市公司質押股票占總股本的比例不得超過 50%（包含場內、場外質押總數）。假如股比 65% 的大股東拿 50% 的股票去質押，其它股東就無法質押瞭。
不幸的是，三年半前對樂視的預警已經成為現實。
2018 年 1 月 24 日恢復交易，樂視網在連續跌停中跌破平倉線並繼續振蕩下行，2 月 13 日收盤價為 4.16 元 / 股。
但樂視網董秘稱 " 目前尚未達到樂視網需要進行披露的階段。"說明賈躍亭質押的股票尚未易主。
賈躍亭棄用質押式回購
截至 2017 年末，滬深兩市超過 99% 的個股存在質押行為，涉及股票市值約 6 萬億元，其中 " 股票質押式回購 " 市值規模已超過 2 萬億。
上市公司大股東偏愛股票質押融資的原因是不消弱控制力、不 " 動搖軍心 " 就拿到大筆資金由個人支配，還可以繞過 " 禁售、限售 "。
根據相關規定 " 承諾人作出股份限售承諾的，其所持股份因協議轉讓、司法強制執行、繼承、遺贈、依法分割財產等原因發生非交易過戶的，受讓人應當遵守原股東作出的相關承諾。" 通俗地說，被質押股票因違約發生所有權轉移不在禁售、限售之列，由新主人履行義務，舊主人可 " 逍遙法外 "。
根據《樂視網 2014 年報》，賈躍亭持有 3.72 億股。其中 2.79 億股為限售股，其中非限售股僅有 9296 萬股，但 2014 年末賈躍亭質押 2.99 億股，占個人持股數量的 80%。換言之，賈躍亭至少質押瞭 2 億限售股。
2014 年前後，賈躍亭大量采取的是 " 質押式回購 "。" 黨建文 " 解釋瞭這種質押方式被偏愛的原由：一般情況下是券商主導的 " 場內交易 "，具有標準化、違約易處理、期限靈活、資金到位快、利率低等多項優點。融資方資金到手股票暫時就是債主的瞭（盡管沒辦理過戶），還錢叫 " 回購 "。若股價跌破平倉線，被質押股不需經訴訟、拍賣等法律程序，聽由債權人處置。
2013 年以來，上市公司股票質押式回購漸成風潮。2014 年，滬深兩市存在質押行業的公司突破千傢。2013 年 4 月即涉足此道的賈躍亭算是先行者。
2015 年 10 月 26 日，樂視網披露賈躍亭質押 5.07 億股限售股，占當時樂視網總股本的 27.3%。以當時樂視網股票 20 日均價（45 元 / 股）為基準價格，假設質押率為 0.33，融資金額約為 75.3 億。
耐人尋味的是，賈躍亭這筆最大的股權質押融資並非 " 質押式回購 " 亦未披露質權人信息。
百般騰挪，難逃一吸
2015 年 10 月 26 日，質押 5.07 億股後，賈躍亭合共質押 6.0846 億股，占個人持股總數的 77.74%。
2015 年 10 月 30 日，賈躍亭向 " 深圳鑫根下一代顛覆性技術並購基金 " 轉讓瞭 1 億股無限售股，對價為 32 億。加上 6 月 1 日、6 月 3 日兩次減持套現的 25 億，賈躍亭合共套現 57 億。按照賈躍亭的承諾，這筆資金要免息借給樂視網使用 60 個月。
2016 年 6 月末，賈躍亭持有 6.83 億股，其中 5.71 億股被質押，占個人持股總數的 83.6%。2016 年末質押股票數量反彈到 6.14 億股，較 6 月末增加 4300 萬股，但下半年並無新的股票質押被披露。最靠譜的解釋是，賈躍亭被迫補充瞭質押股票（盡管股價沒有跌到預警線）。
2017 年 1 月 13 日，賈躍亭將名下 1.71 億非限售股盡數賣給孫宏斌控制的天津嘉睿匯鑫，套現 60.4 億，個人直接持股數降到 5.12 億股，全部為限售股。
2016 年 12 月 31 日，賈躍亭質押瞭 6.14 億股，手裡隻有 6852 萬末質押股票，哪裡來的 1.71 億股給孫宏斌？
顯然，賈躍亭在 2017 年前兩周當中贖回瞭質押 / 補充質押的 1.02 億股。假如贖回 4300 萬股追加抵押股票花費 6.3 億，則 2015 年 10 月那筆質押融資額降至 69 億。
此番贖回行動耗費應在 15 億到 20 億之間。與孫宏斌交易後，賈躍亭可支配現金增加 40 多億，還掉必須要還的債，終於得以脫身。
因 2016 財年樂視網分紅方案為 " 每 10 股轉增 10 股 "，截至 2017 年 9 月末，賈躍亭持有 10.24 億股，持股比例為 25.67%，其中 10.2 億股被質押，占個人持股總數的 99%。
假設 2015 年 10 月那筆質押融資額為 69 億、年息 10%，到 2017 年 10 月平倉價約為 21.2 元 / 股（平倉線取 130%）。由於實施過 "10 轉 10"，平倉線為 10.6 元 / 股。
2018 年 1 月 24 日復牌後，樂視網於 1 月 29 日跌至 10.06 元 / 股，平倉線告破。
被質押的股票成 " 死結 "
既然賈躍亭被質押的股票已經跌破平倉線，為何遲遲未見到公告 ?
平倉的最大障礙是這部分股票被凍結，而且是 " 輪候凍結 "。也就是說被最先 " 趕到 " 的法院凍結，其它法院陸續 " 趕來 "，隻好 " 排隊 "。每個凍結都代表一幹債權人，每還清一筆解除一個凍結，後一個凍結立即生效。
粗略估算，賈躍亭的 10 億股樂視網股票被凍結瞭 6、7 輪。此外，上海、北京、天津、濟南等地法院相繼出手，樂視控股、樂視影業、樂視金融、樂視投資管理等樂視系公司股權均遭凍結。# 用郭德剛的話講，得槍斃三分鐘 #
質押股票能否平倉，法律界存在爭議。
股票被質押與個人連帶擔保引發財產保全（即凍結）性質不同。比方某人舉債 2 筆、每筆 500 萬：第一筆以房產抵押，年息 10%；第二筆無抵押，年息 20%。
第一筆借款的債主厭惡風險並通過犧牲收益增加保障，應當在發生違約時享受 " 優先受償權 "。他會說 " 我去，誰叫你們借錢給老賈不要抵押，現在又來搶，我當初要抵押有什麼意義？全世界抵押融資規則都得改寫！"
但這隻是理論，實踐中質權人斷不敢輕易處置樂視股票。再說，這是分分鐘可能被法院判定為無效的交易，誰敢買？
解決 10 億股樂視網股票凍結 " 死結 " 無非有三種可能：一是有無窮無盡的資金把賈躍亭欠的錢還清；二是有 " 天大的面子 " 讓債權人望而生畏主動解除凍結；三是有充裕的時間，熬得大傢精疲力竭再坐下來協商解決。
有件事投資者應當知曉。根據 3 月 12 日即將生效的規定：被質押股票通過競價交易減持的在 3 個月內不超過總股本的 1%，大宗交易不超過總股本的 2%。
樂視網質押的 10 億股占總股本的 26%，通過大宗交易減持也要用 13 個季度！
如果拖過 3 月 12 日，債主們拿回錢就更加遙遙無期瞭。這種局面有可能促成各方達成默契，先把 10 億股變現再說！
賈躍亭質押樂視網股票將成為經典案例。質押股票被凍結、減持受嚴格限制，往後質押股票融資會越來越困難。
