本報記者 劉思希 北京報道
隨著賈躍亭辭去樂視控股董事長一職，樂視的上半場也正式宣告結束。在其帶領公司 " 蒙眼狂奔 "7 年之後，留給 " 樂視系 " 的是高達 630 億元的總負債和 " 深不見底 " 的虧損。
這一幕似曾相識。
回望互聯網企業發展歷史，記者發現，在 1995 年至 2001 年間的那場互聯網投機泡沫之中，因為現金流面臨枯竭，而且股價下行 + 高管套現 + 投資風險厭惡上升 + 市場資金縮減 + 再融資市場的冷卻，在多重效應疊加之下，許多公司的再融資問題無法得到解決，最終面臨行業的大洗牌，破產加重組。
興於泡沫
資料顯示，2010 年 8 月，樂視網以公開發行股票 2500 萬股，發行後總股本為 1 億股，發行價格 29.20 元 / 股，募集資金 7.3 億元登陸 A 股創業板，成為中國首傢上市的視頻網站。
在上市的頭幾年裡，樂視網並未引起投資者的太多關註。雖然公司經營狀況可圈可點，但其股價卻一直是不溫不火，未有明顯的變化。
然而，自 2014 年下半年開始，中國股市迎來瞭新一輪的牛市，上證指數從 2014 年 10 月 27 日的 2279 點，一路上升至 2015 年 6 月 12 日的 5178 點，漲幅高達 127%；而同期創業板的漲幅也超過瞭 180%。
站在風口，豬都能飛。在這段時間裡，樂視網股價也迎來瞭 " 黃金時代 "，從 2014 年 12 月 23 日低谷時的 28.2 元，上漲至 2015 年 5 月 12 日的最高點 179.03 元，上漲幅度高達 535%。
在此期間，賈躍亭配合著樂視網估值的不斷攀升，通過講 " 故事 " 以定增、股權質押、減持等一系列手段將融資用到瞭極致。據不完全統計，包括樂視網在內的樂視體系近幾年融資額（直接融資 + 間接融資）高達 728.59 億元，從樂視網 2010 年上市以來計算，樂視平均每年的融資額為 104.05 億元，遠超過絕大多數上市公司。同期，在對外收購、購買版權、硬件補貼、圈地買樓及打造樂視汽車方面，樂視整體投資額及投資計劃或達 1500 億元。
嘉禦基金創始合夥人兼董事長衛哲認為，互聯網改變瞭投資人的理念，互聯網公司有兩種泡沫 " 啤酒泡沫 " 和 " 肥皂泡沫 "。其中，肥皂泡沫雖然五彩斑斕，卻最可怕，一旦破瞭就什麼都沒有瞭。" 我願意接受一杯啤酒 20% 左右是泡沫，也就是估值暫時比它的實際估值高 20% 左右，但隻要過瞭 50%，那你買的就不是啤酒，而是泡沫瞭。"
毀於故事
中國結算中心的數據顯示，樂視網在停牌日 4 月 17 日的股票質押比例在 31.06%，無限售股份質押數量為 5383 萬股，有限售股份質押數量為 56573 萬股，質押筆數為 1363 筆。截至 7 月 8 日，樂視網的質押比例提高到瞭 32.65%，無限售股份質押數量為 63929 萬股，有限售股份質押數量為 1194 萬股，質押筆數為 1258 筆。
也就是說，無限售股份質押增加近 10 倍，而有限售股份質押數量驟減 98%。雖然在不久前樂視網有 2199 萬股的增發限售股得以解禁，但數量遠遠少於有限售股份質押減少的數量。
這意味著，有機構股東在停牌期間，將其限售股份的質押進行瞭大規模贖回，而流通股股東進行瞭大份額的股份質押。如果樂視網復牌連續大跌，擊穿質押平倉線，那麼無限售股將會優先被質押機構所拋售進行止損。
據記者不完全統計，截至 7 月 12 日，至少已有 25 傢公募基金公司加入瞭下調樂視網估值的隊伍。其中，大部分基金公司將樂視網股票估值按照 4 月 14 日的收盤價 30.68 元 / 股，下調瞭 3 個跌停板，至 22.37 元 / 股。而華安基金等幾傢上市公司更是將估值下調 4 個跌停板，至 20.13 元 / 股。
中國人民大學商法研究所所長劉俊海對記者表示，不斷推陳出新的故事和難以為繼的資金或成為壓垮樂視的最後一根稻草。
目前在樂視的七大生態中，僅樂視網和內容生態中的樂視影業處於盈利狀態，其他生態均屬虧損。數據顯示，截至 2016 年 9 月末，" 樂視系 " 總資產約為 670 億元，總負債為 630 億元，前三季度實現營業收入約 400 億元，整個體系虧損高達 97.3 億元。其中手機為最大虧損源，約虧損 56.6 億元，其次是樂視體育虧損 26.3 億元，還有一直燒錢的樂視汽車虧損 13.4 億元。
2017 年一季度財報顯示，雖然樂視網的收入依舊呈現增長，但隱藏在利潤增長的情況背後，卻是現金流以及資產收益率的危機。數據顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額達到 -7.41 億元，加權平均凈資產收益率僅為 1.21%。樂視網股價仍存在下行風險。
樂視相關人士接受記者采訪時表示，隨著融創的進入，其所帶來的資源能夠讓樂視的上市公司體系更加安全，讓公司有更好的未來。
時至今日，樂視緊繃的資金鏈條依然沒有松懈的跡象。在此期間，無論是裁員還是債轉股乃至賣地自救，進展似乎都不太順利。據瞭解，目前仍有大批討債者聚集在樂視門口。
7 月 6 日，賈躍亭發公開信，指出：" 樂視至今日之巨大挑戰，我會承擔全部的責任，會對樂視的員工、用戶、客戶和投資者盡責到底。"
然而，理想很豐滿，現實很骨感。目前有消息稱，中國證監會正在對樂視網相關信息進行收集，涉及樂視網的財務數據、公司陳述、信息披露等情況。此外，中國銀監會也在排查銀行和信托公司等金融機構對樂視以及樂視網等相關機構的貸款情況。
記者致電證監會詢問有關情況，對方告知不予置評。
上述樂視相關人士告訴記者，目前我們的所有舉措，都是為瞭穩定市場、恢復信心，更好的維護上市公司全體投資人、廣大用戶以及供應商們的切身利益。
