丨導 讀
鐵打的營盤流水的兵，鐵打的上市公司流水的控股股東。來去之間，不變的是控股股東的目的，變化的是他們的財富，以及上市公司的股價。在 A 股市場，傻子都知道資本運作的收益遠遠高於踏踏實實企業，資本運作高手會不知道麼？他們會浪費自己的優勢麼？
文 / 時晨晨
每周三，繼續分析上市公司。
這是一件笨事，市場上沒有人願意做這樣的事，風險高不說，也不能像渾水一樣得到收益。寫到現在 14 篇文章，我們遇到瞭各種事情，晚上的電話幾乎沒有斷過。
我們的初衷不是做渾水，渾水在國內幾乎沒有生存空間。分析上市公司，原意是盡可能的消除信息不對稱，最大程度的還原一傢上市公司，如果在這個過程中還能夠幫助到投資者，讓他們理性投資、價值投資，減少投機，我們的目的就達到瞭。
鐵打的營盤流水的兵，鐵打的上市公司流水的控股股東。
自 1993 年上市以來，中潤資源一共換瞭 11 任控股股東，現任控股股東是寧波冉盛盛遠投資管理合夥企業，主營業務也變更瞭多次，目前是房地產和黃金。
2015 年，深圳市南午北安資產管理公司取得瞭中潤資源的控制權，當年營收暴漲 288.58%；2016 年，該控股股東撤出，當年營收暴跌 41.48%。
來去之間，不變的是控股股東的目的，變化的是他們的財富，以及上市公司的股價。
01
沒有承諾 就不負責瞭嗎？
2016 年，中潤資源營業收入 8.12 億，較去年 13.88 億的營收暴跌 41.48%，其中房地產業務收入由去年的 10.7 億暴跌至 4.17 億，黃金銷售業務收入由去年的 3.17 億增加至 3.96 億。
公司的解釋是，子公司淄博中潤本期已銷售商品房達到收入確認條件的結轉收入下降。什麼意思呢？通常情況下，為瞭補充資金，房子還沒建好，房企就開始預售瞭，但是這部分收入隻能計入預售賬款裡面，隻有交房瞭或者達到其它收入確認的條件後，這部分預售賬款才能轉為收入。
這從側面說明瞭房企的預收賬款科目也很重要，因為上年的預收賬款會對房企下一年的銷售收入產生重要影響。
2015 年，中潤資源的預收賬款僅為 5.55 億，營收 " 安全墊 " 很薄，可以轉化為 2016 年營業收入的規模也比較少，這也是去年地產業務收入暴跌的一個因素。
對比一下。2014 年，中潤資源預收賬款飆升到 10.42 億，如此厚的 " 安全墊 "，能讓公司有很大的財務操作空間。於是，2015 年，中潤資源的房地產營收就由 5683.53 萬飆升至 10.71 億。
中潤資源房地產業務未來營收能力不容樂觀，除瞭宏觀大環境因素外，從公司資產負債表上看，2016 年中潤資源預收賬款進一步下滑至 4.47 億，未來收入的 " 安全墊 " 進一步降低。另外，公司開發完未售和在建的房地產項目價值也由 9.95 億下降至 8.12 億。
中潤資源第二大營業收入是黃金業務。從利潤表上看，最近三年黃金業務收入由 3 億穩步增加至 3.96 億，這主要是斐濟的子公司瓦圖科拉金礦貢獻的，全部黃金產出賣給瞭澳大利亞 The Perth Mint 公司。
中潤資源的黃金業務確實不錯，但跟當初收購時吹過的牛逼相比，差的太遠瞭。
2012 年，中潤資源《中潤國際礦業有限公司認購瓦圖科拉金礦公司股份公告》顯示，2012 財務年度共生產黃金 1.7 噸（約 53,152 盎司），實現銷售收入 15533.4 萬斐濟元（約合人民幣 5.44 億元，預計未來 7 年黃金產量 26 噸，營業收入總額 83.17 億，凈利潤 24.79 億。
來源：《中潤國際礦業認購瓦圖科拉金礦股份公告》
理性很豐滿，現實很骨感。2016 年，子公司瓦圖科拉金礦營收 3.96 億，黃金產量最多 1.5 噸（約合 48,217 盎司），遠遠低於預期。實際上，這三年來，無論瓦圖科拉的營收，還是其黃金產量，都僅僅是當初預期的 1/3。
今年會怎麼樣呢？2017 年 7 月 15 日，中潤資源發佈業績預告，預計上半年虧損 1.1 億至 1.6 億，虧損的主要原因是瓦圖科拉金礦大修減產，以及壞賬和財務費用上升。不出意外的話，2017 年瓦圖科拉的營收和黃金產量仍然達不到預期。
高價收購海外企業，業績沒達到預期，對方也沒有業績承諾，難道控股股東不該給投資者一個說法嗎？
奇葩的是，雖然營收暴跌四成，但是中潤資源的凈利潤卻暴漲七成。據我們的分析，主要是公司毛利率大幅提升所致，其中房地產毛利率由去年的 26.9% 攀升至 44.87%，黃金業務毛利率由 19.16% 攀升至 29.8%。好好感謝房地產上升吧。
中潤資源 2016 年凈利潤雖然暴漲七成，也不過 988 萬而已，主要還是公司經營太差——一傢以房地產為主營業務的上市公司，開發瞭十多萬平米住房，靠著房價上升過日子，而一年的凈利潤買不瞭幾套房，真是有點諷刺。
遍身羅綺者，不是養蠶人，怪隻怪管理層 " 一手好牌打爛瞭 "。
02
管理層的心思你別猜
高息借款，低息貸款
中潤資源資金狀況也不好。
首先從財務安全的角度看，公司現金支付壓力大。2016 年，中潤資源貨幣資金為 1.23 億，但是短期借款 3 億、應付賬款 1.87 億，應付薪酬、稅費、利息及到期長期負債 2.73 億，總體 " 短期負債 " 是貨幣資金的 6 倍！
其次，公司經營性現金流惡化。最近三年，公司經營性現金流一直流出，並且流出規模急劇擴大。2014 年至 2016 年，中潤資源經營性現金流分別流出 1.79 億，1.01 億和 2.71 億。這個出血口真夠大的。
經營性現金流惡化的主要原因是，本期預收房款大幅下降，也就是公司房地產銷售能力下降。另外，在支付的其它與經營活動有關的現金欄目，管理費用增加瞭 2.5 億，銷售費用增加瞭 4500 萬。
來源：中潤資源 2016 年財報
面對資金壓力，中潤資源是怎麼做的呢？高息借款，低息貸款，管理層這種套路的確很難猜。
中潤資源在《關於深交所對公司 2016 年年報問詢函的答復》中稱，" 為支持伊羅河鐵礦公司按照計劃推進礦山項目的實施，同意公司與伊羅河鐵礦有限公司簽署借款合同，自願借款人民幣 3 億元（借款利率按當期銀行一年期借款利率執行）給伊羅河鐵礦有限公司，用於該公司鐵礦項目的前期勘查、設計工作。根據伊羅河鐵礦公司要求，將借款提供給佩思國際科貿（北京）有限公司。"
敲黑板：中潤資源的貸款收益率隻相當於銀行利率。在後續的實際操作中，中潤資源實際貸款收益率為 5.1%，而它的借款成本卻高達 12%。
2016 年 5 月 12 日公司第八屆董事會第十九次會議審議通過瞭《關於公司借款的議案》，同意向劉傢慶先生等自然人、法人主體借款合計不超過 4 億元（人民幣），借款利率不超過 12%（年息）。後續的實際情況是，隻有向平武縣光大國有投資（集團）有限公司的借款年利率為 3%，而且金額極少，僅僅才 100 萬，剩餘 3 個億的借款成本均高達 12%。
難道我們分析上市公司，分析出瞭一個活雷鋒？
03
管他業績好壞股價漲跌
大股東一定要賺錢
2017 年一季度，大股東鄭強一共減持 7 次，累計減持 1.39 億股，金額超過 13 億元。減持過後，鄭強持股比例由 22.09% 下降至 7.09%。同期，中潤資源股價由 10.98 元下跌至 10.27，最低一度觸及 8.63 元。
股價雖然下跌瞭，但是瘋狂減持的鄭強卻賺得盆滿缽滿！
2015 年 5 月 8 日，中潤富泰、金安投資分別與鄭強先生簽署瞭《關於中潤資源投資股份有限公司之股權轉讓協議》，中潤富泰將其持有的本公司 104,000,000 股股份（占本公司總股本的 11.19%）轉讓給鄭強；金安投資將其持有的本公司 101,221,434 股股份（占本公司總股本的 10.90%）轉讓給鄭強，轉讓價格都是 5.00 元 / 股，鄭強一共付出 10.26 億元人民幣。
也就是說，大股東鄭強套現瞭 13.7 億，已經完全覆蓋掉當初所花的成本，並且凈賺瞭 3.43 億現金。另外，還有相當於零成本持有的 6586.9 萬股，市值 5.76 億人民幣。所用時間，不過短短一年多。
大股東鄭強的賺錢手法有點囂張。與之相對應的是，控股股東盧粉的賺錢方式卻非常低調。
2015 年 4 月 26 日，中潤資源控股股東變為盧粉。開盤後，中潤資源股價連續 9 個漲停板，絕大多數都是無量漲停，散戶很難買入。6 月 15 日，中潤資源打開漲停板，頂部放出天量，股價 17 元左右。2016 年 12 月 27 日，中潤資源股價 10.16 元。
從控股到退出，盧粉到底賺瞭多少錢呢？
2015 年 4 月 26 日，中潤富泰及一致行動人金安投資與南午北安簽訂瞭股權轉讓協議，中潤富泰將持有本公司的 17,400 萬股股份轉讓給南午北安，金安投資將所持有本公司的 5,900 萬股股份轉讓給南午北安，轉讓股份總計 23,300 萬股，占本公司總股本的 25.08%，南午北安成為本公司的控股股東，南午北安的實際控制人盧粉女士成為本公司的實際控制人，付出的資金成本為 16.08 億元人民幣。
2016 年 12 月 27 日，南午北安與寧波冉盛盛遠投資管理合夥企業（有限合夥）簽署股權轉讓協議，將其持有中潤資源的 23,300 萬股份全部轉讓給寧波冉盛盛遠投資管理合夥企業（有限合夥）。2017 年 1 月 17 日，該轉讓股份變更登記手續辦理完畢，盧粉所獲收入 22.57 億。
盧粉以 6.9 元 / 股的價格耗資 16.08 億元獲得瞭中潤資源的控制權，又以 9.69 元的價格全部退出，獲得 22.57 億元的現金收入，一年半內收益 6.5 個億。
無論公司經營好壞，股價高低，散戶賺不賺錢，大股東肯定是賺錢的，並且賺到吐。
2017 年，中潤資源控股股東換成瞭寧波冉盛盛遠投資管理合作企業，實際控制人是資本獵手郭昌瑋。有報道猜測郭昌瑋與德隆系有著隱性聯系。
2015 年，郭昌瑋以 3.5 億元的自由資金加上 5.2 億元的杠桿掌控瞭金利科技，通過並購重組、高送轉等方式，使股價拉瞭 11 個漲停板，盤整幾天後，又拉瞭 6 個漲停板。2015 年，金利科技股價由 9.25 元飆升至 59.51 元，累計上漲瞭 5 倍多。現在，金利科技還在重組當中，2017 年 1 月 20 日停牌前股價 43 元。
資本運作高手郭昌瑋掌控中潤資源後，也要對其進行重組，想把房地產業務剝離出去，未來還會引入其他資產。
作為資本運作高手，把資產高價兜售給普通投資者是他們的強項。因此，投資者要理性看待重組，不要被資本運作高手給忽悠去當接盤狹。在 A 股市場，傻子都知道資本運作的收益遠遠高於踏踏實實企業，資本運作高手會不知道麼？他們會浪費自己的優勢麼？
