2018 年 2 月 28 日，愛奇藝向美國 SEC 提交瞭招股文件，擬通過 IPO 募集 15 億美元，由高盛、瑞信和美國銀行聯合承銷，納斯達克代碼為 IQ。
關於愛奇藝的業績、估值及與 Netflix 的比較分析，見虎嗅財報專欄3 月 7 號發表的《" 雙輪驅動 " 的愛奇藝與 Netflix 尚有很大差距》。
目前愛奇藝三大股東依次為百度、小米、高瓴資本。第一大股東百度持有 69.6%。愛奇藝上市後融資後，百度持股比例將被稀釋到 60% 一線，但仍為控股股東（Controlling Shareholder）。
本文著重分析愛奇藝以往對百度業績的影響及獨立 IPO 之後的財務效果。
愛奇藝 " 功高莫若救駕 "
2017 年百度營收達 848 億，較 2007 年增長 4762%，年均復合增長率 47.46%。但近年來百度營收增速顯著回落，2016 年隻有 6%。2017 年百度營收同比增速回升到 20%，愛奇藝功不可沒。
剔除愛奇藝收入，百度 2015 年、2016 年、2017 年營收見下圖。
2017 年，愛奇藝占百度營收的比例達到 20%，而 2015 年隻有 8%。
2016 年，百度、愛奇藝營收增量分別為 417 億和 592 億。愛奇藝對營收增長的貢獻率高達 142%，若無愛奇藝，百度 2016 年營收將會負增長！
2017 年，愛奇藝對百度營收增的貢獻率回落到 43%。
愛奇藝的 " 救駕 " 之功不僅體現在撐起營收增長的 " 半邊天 "，搜索業務增長空間越來越小的背景下，付費會員、內容分發等新興業務的重要性無以附加。
百度將營收分為 " 線上推廣 " 及 " 其它服務 " 兩大類。愛奇藝廣告業務收入屬於 " 線上推廣 "，付費會員服務屬於 " 其它服務 "。
過往六個季度，愛奇藝廣告收入占百度線上推廣收入的份額在 10% 左右。與 " 大搜 " 業務收入的比例為 1:9。
2017 年 Q4，愛奇藝會員付費在百度 " 其它服務 " 中的比重達 90%。
愛奇藝會員服務崛起對百度最重要的意義是 " 換天花板 "。
百度原先的 " 天花板 " 是互聯網廣告。根據中國廣告協會數據，2016 年中國廣告行業年收入 6489 億，其中互聯網廣告 2305 億，無數牛 X 的互聯網公司靠這塊蛋糕維生。百度最牛，2016 年 " 線上營銷 " 收入 645 億，占比 28%；騰訊 2016 年網絡廣告收入 270 億，占比 12%。兩大巨頭吃掉 40% 份額，其餘被眾多玩傢分食，門戶、瀏覽器、網址導航、輸入法 ……
每傢互聯網企業的廣告份額靠自己努力，而廣告總金額取決於實體經濟投多少廣告費及在電視、戶外、網絡等渠道間的分配。好比一個早市有 3 個早點攤兒，每天有 200 位顧客、每位隻肯花 5 元，3 位攤主再努力也突不破 1000 元這個天花板。
阿裡與 " 互聯網廣告 " 這塊 " 天花板 " 關系不大；騰訊 20% 的營收來自廣告，五分之四的天空不受影響；BAT 中隻有百度被這塊 " 天花板 " 捂得嚴嚴實實，這是其估值低於 AT 的主要原因。
互聯網時代的內容付費是新鮮事物，雖然不宜盲目樂觀，但 " 天花板 " 暫時還看不清。2017 年，Netflix 付費會員業務營收 116.9 億美元、毛利潤率 34%，市值超過 1300 億美元。# 令人神往 #
愛奇藝把罩著百度的那塊 " 天花板 " 捅出個不小的洞。
愛奇藝 " 功大於過 "
百度為發展網絡視頻業務的付出代價可歸納為兩大類，犧牲毛利潤率和提高費用率。
2011 年百度毛利潤率尚為 73%，2015 年跌至 59%，此後一直在低位運行。
百度營收成本包括流量獲取（TAC）、帶寬、折舊、運營成本及內容成本。2017 年，這五項運營成本總計 368 億，其中內容成本達 134 億元（愛奇藝花瞭 126 億）。
2017 年，五項運營成本合計占營收的 43%。內容成本增速驚人，2014 年為 4%，2016 年增至 11%，2017 年 22%。
剔除愛奇藝（營收、成本、費用從百度相應數據中分別剔除），百度毛利潤幾乎沒有變化，毛利潤率卻是不可同日而語。2017 年，百度毛利潤（毛利潤 1）為 417 億，若剔除愛奇藝則毛利潤（毛利潤 2）為 418 億，毛利潤率分別為 49% 和 62%。
愛奇藝對百度毛利潤幾乎沒有造成影響，對經營利潤則不然。假如剔除愛奇藝，2017 年經營利潤可達 196 億，經營利潤率達 29%。
最終，愛奇藝使百度凈利潤率跌瞭 5~9 個百分點。2017 年百度凈利潤 183 億、凈利潤率 22%。剔除愛奇藝，凈利潤可達 220 億，凈利潤率 33%。
百度最新市值約為 870 億美元，市盈率剛好是 30 倍。愛奇藝令百度少賺瞭 37 億，大約損失 175 億美元市值。但沒有愛奇藝，2017 年百度的營收增速就隻有 13%，2016 年更是會出現負增長。
通過對中概股的長期觀察，發現市值與營收增速高度正相關，巨虧損不怕、就怕經營收增速放緩。當年去哪兒網、京東虧那麼多股價仍然蹭蹭地漲；唯品會屢遭做空，依然 " 妖氣十足 "，營收增速一回落，股價應聲腰斬。
假如沒有愛奇藝，百度說不定隻能獲得 20 倍市盈率，市值 4400 億（220 億 ×20 倍），約合 695 億美元。
愛奇藝 " 很燒錢 "，對百度卻是 " 功大於過 "。
愛奇藝上市之後
在財務上，對被投資企業有兩種處理方式：成本法和權益法。
采用成本法編制報表無須確認子公司營收、利潤等方面的數據，隻需關心兩點：一是被投資企業公允價值與投資成本之間的差額；二是現金分紅。
例如原始投資 5000 萬，占股 10%。如果被投資企業上市後市值為 10 億，則投資方獲得 5000 萬投資收益。假如標公司市值又漲到瞭 20 億，投資方可以再確認 1 個億投資收益（與被投資企業盈虧無關）。如果被投資企業每年拿 1000 萬分紅，投資方每年可確認 100 萬投資收益。
權益法直接反映投資方在被投資企業享有的 " 投資者權益 "，即凈資產。被投資企業盈利 1 個億，假如不分紅、不回購，凈資產就會增加 1 個億，持有 80% 股權的大股東確認 8000 萬投資收益（另外 2000 萬歸小股東）。
如果被投資企業是溢價收購的，則會形成商譽，母公司需要對商譽進行攤銷或 " 減值測試 "。比如花 1 億取得凈資產 1000 萬的公司 80% 股權，投資方要在資產負債表上計 7200 萬商譽。假如商譽分 10 年攤銷，而每年分紅加上按股比分享的凈利潤不能覆蓋商譽，投資方就慘瞭。虎嗅財報分析專欄於 3 月 2 日以掌趣為例進行瞭討論，詳見《靠並購做大的掌趣，將被商譽拖垮》。
百度是愛奇藝的控股股東（Controlling Shareholder），按慣例將采取權益法合並報表。
愛奇藝上市後百度持股比例約為 60%，" 少數股東 " 將承擔 40% 的虧損。
百度可一面將愛奇藝 " 圈 " 在自傢生態圈，一面利用資本市場進行股權、債權融資，還立桿見影地減虧十幾個億，可謂一舉三得。
