1、背景
備受矚目的樂視網終於在本周三復牌，並毫不意外地迎來瞭第一個跌停，從拋單來看，後續連續跌停將毫無懸念，當然，是否如某些 " 專傢 " 說的，會迎來 13 個跌停，其實存在很大的變數。
與樂視網復牌一樣引起大眾興趣的，則是孫宏斌在發佈會上 " 願賭服輸 " 的表態，這讓很多投資者背脊出現瞭陣陣的涼意。
孫宏斌在進入樂視體系之後，先是投資 150 億進入樂視網、樂視致新以及樂視影業，然後又增持樂視影視，並給上市公司借錢用於運營，表面上看，孫宏斌虧大發瞭。比如樂視網，孫宏斌接盤時的市值是 701.6 億元，但今天 ( 2018 年 1 月 24 日 ) 的總市值僅 550 億，如果真的如專傢所說，會跌到 3 塊多的價格，那麼總市值將隻剩下 156 億左右，孫宏斌投資的 60.41 億元將縮水到 13.43 億元，凈虧損 46.98 億元。
而樂視致新的投資也遭遇瞭滑鐵盧，孫宏斌入股時，以 79.5 億元獲得瞭樂視致新 33.5% 的股權，但到近期樂視致新更名為新樂視智傢，並進行新一輪的融資時，估值僅為原來的一半左右，從這個角度來看，孫宏斌的 79.5 億投入再次被腰斬，損失近 40 億元。
隻有樂視影業的投資基本上還算沒太大的損失，雖然在估值方面存在一定的分歧，但基本上與孫宏斌當初入股時的估值沒有太大的出入，甚至可能是有溢價的。
綜合而言，孫宏斌入股樂視系三傢公司的這一年以來，從估值來看，總虧損最高將可能達到 50% 左右。
孫宏斌在樂視網復牌的投資者發佈會上說：" 對 ( 樂視網 ) 關聯交易知情。但錯判之處在於，關聯方欠上市公司的債務無法得到有效償還。人有時候要敢叫日月換新天，有時候也要願賭服輸。"
孫宏斌真的是 " 願賭服輸 " 瞭嗎 ? 恐怕不見得。
2、孫宏斌的佈局
眾所周知的是，樂視在賈躍亭手下最輝煌的時候，按照 " 生態化反 " 的戰略佈局瞭七大生態的。這七大生態分別是：互聯網生態、內容生態、大屏生態、手機生態、汽車生態、體育生態、互聯網金融生態等。
七大生態中，手機生態和體育生態是樂視崩塌事件中受資金危機影響最大的業務。
其中，手機生態的供應鏈問題，是壓倒樂視整個大廈的主要誘因，從目前來看，由於債務糾紛復雜，且國內競爭極為激烈，手機生態要重新崛起的可能性非常的渺小。
樂視體育方面則債務纏身，非常的麻煩。有文件顯示，樂視控股分別在 2016 年 4 月、6 月和 8 月向樂視體育借款 20 億、2.5 億、2 億，共計 24.5 億元人民幣。除此以外，樂視體育還向樂視控股提供瞭總額為 20 億元的委托貸款。截止 2016 年底，樂視控股共歸還瞭近 14 億元，仍有高達 30.8 億的資金缺口。雖然隨後樂視控股陸續有向樂視體育還錢，但基本上屬於杯水車薪。這筆資金抽走後的結果是，樂視體育因為沒錢，把拿到手的中超、亞足聯賽事紛紛丟掉，就連重金買下的 2018 年俄羅斯世界杯香港地區的版權也不得不拱手相讓。據說，樂視體育手裡當時高達 47 億的版權 IP 價值現在已經所剩無幾。
可以說，樂視生態的 7 大體系中，手機生態基本被廢，體育生態半死不活，汽車生態是老賈拼瞭命也要保留的，剩下的也就是互聯網生態、內容生態、大屏生態、互聯網金融生態等四大生態體系瞭。
而其中，內容生態以及大屏生態息息相關，核心的業務屬於樂視致新以及樂視影業，而上市公司樂視網的主業也跟這兩傢公司息息相關，其中，上市公司直接持有樂視致新 40.31% 的股份，樂視雲 47.21% 的股份。
從孫宏斌提供 150 億資金入局樂視網、樂視致新以及樂視影業的情況來看，孫宏斌一開始就對樂視混亂的局面有所瞭解，雖然瞭解的可能不是那麼充分，甚至入局時談的價格在目前看起來都屬於 " 被宰 " 的范圍，但方向上絕對是經過仔細考慮的。樂視網代表瞭上市公司的資源，樂視致新和樂視影業代表瞭樂視後續相對優質的資產，這三部分，是孫宏斌主要瞄準的對象，這也和融創進軍 " 大文娛 " 的戰略是息息相關的。
先不考慮融創是否虧損，我們看看孫宏斌的佈局：
第一步，就是大傢都知道的入股。融創以 150 億元的代價，入股三傢公司，拿到瞭樂視網 8.56% 的股權，樂視致新 33.5% 的股權 ( 現更名為新樂視智傢 ) 以及樂視影業 15% 的股權 ( 後兩次增持到 40.75%，第二次仍然在進行中，目前為 21% ) 。
通過這樣的股權運作，樂視影業的話語權毫無懸念的被融創所掌握，這是樂視目前為數不多的可以盈利，且後續具有很強想象力的板塊 ( 參考小商幫科技的歷史文章《樂視還能活過來嗎 ?》 )
而樂視致新也實際上在融創的掌握之中，根據樂視致新的股權架構顯示，其最大的三個股東分別是：樂視網 ( 40.31% ) 、天津嘉睿匯鑫 ( 融創系，33.5% ) 以及樂視控股 ( 18.38% ) ，三者之和為 92.19%，代表瞭絕大部分的股權。其中，樂視網中賈躍亭派系的股份絕大部分都被質押，所以，從股份比例來看，融創系在樂視致新中也占有實際的控制權。
唯一有懸念的是樂視網，也就是上市公司體系，樂視網目前股權極為分散，賈躍亭，賈躍民等人的股權被質押，從目前來看爆倉基本成為定局，他們將徹底失去控制權。而融創系僅占股 8.56%，但卻掌握瞭公司的話語權，孫宏斌成為董事長，融創系的劉淑清成為總經理，從樂視網近期與樂視控股關於債務問題的 " 撕逼 " 來看，融創系應該已經獲得瞭其餘股東的支持，成為樂視網的實際控制者。當然，由於股份不多，這種控制並不牢固，需要後續有更大的動作。
融創系通過入股這一個動作，就將樂視上市公司體系的三傢最為優質的資產拿到手上，即便仍然沒有實現控股，但實際三傢公司的運營完全掌握在手中，以 100 多億撬動幾百億的資產，你敢說孫宏斌巨虧 ?
一個事實是，根據證券人士的測算，樂視體系下光房地產的價值就達到瞭 200 億左右，融創可能在其中幾十億的土地資產方面已經擁有瞭話語權。
比如說，去年 12 月 14 日，融創中國旗下的重慶融創基業房地產有限公司 ( 重慶融創 ) ，以相當便宜的價格分兩次全資獲得瞭重慶樂視界置業發展有限公司 ( 重慶樂視界 ) 100% 股權，從而將重慶兩江新區 382 畝寶地完全納入麾下。這絕對是一筆註定獲利豐厚的生意。
還比如說，融創還從樂視手中拿到瞭在上海隆視廣場項目運營主體上海隆視 50% 的股權，價格為 3 億元，價格同樣便宜。
後續，融創光從樂視體系內運作房地產相關的項目，彌補當前所謂的虧空可能就已經差不多瞭。
第二步，簽署有條件的借款協議給樂視網和樂視致新。根據融創中國在 2017 年 11 月 16 日的公告顯示，公司通過天津嘉睿有條件同意分別向樂視致新與樂視網借款 5 億元和 12.9 億元，期限為首筆借款金額實際到賬之日起一年，年利率為 10%，這個錢用於兩傢公司的運營。也可以說，沒有這兩筆錢，兩傢公司都快虧得做不下去瞭。
但這兩筆借款是有條件的，這也是融創非常巧妙的地方：
第一份借款協議中，天津睿嘉有條件的向樂視致新提供借款 5 億元，期限為 5 億元的借款金額實際到賬之日起一年，年利率為 10%。樂視致新的借款條件為，樂視致新將其持有的樂視投資 100% 股權質押給天津嘉睿，擔保金額為 5 億元，此外樂視網將其持有的重慶樂視小額貸款 100% 股權、霍爾果斯樂視新生代 100% 股權及樂視體育 6.47% 股權質押給天津嘉睿，擔保金額為 2 億元，即按照樂視網持有樂視致新約 40.3118% 股權比例承擔的金額。
除瞭簽訂股權質押協議之外，作為出質人的樂視致新和質權人的樂視網還簽訂瞭一份反擔保協議，即樂視致新將其所持有的樂視致新電子科技 ( 北京 ) 100% 股權、樂視致新電子科技 ( 重慶 ) 100% 股權和樂視致新電子商務 ( 北京 ) 100% 股權質押給樂視網。
在第二份借款協議中，天津嘉睿有條件同意向樂視網提供借款 12.9 億元，同樣年利率為 10%。而樂視網應將其持有的樂視致新 13.5416% 的股權、樂視雲近 50% 的股權質押給天津嘉睿。
此外，融創房地產有條件同意為樂視網現有債務及新增債務提供總額不超過 30 億元的擔保。公告顯示，樂視網同意向融創房地產提供反擔保，如果融創房地產因為樂視網的委托擔保協議承擔擔保責任而償付相關款項後，樂視網必須立即足額向其償付相關款項，以及將持有的樂視致新 26.7702% 股權質押給融創房地產。
很顯然的情況是，樂視致新和樂視網由於運營問題和債務問題，不可能在規定期限內還本付息，那麼很明顯，融創這一借款的目的同樣就是瞄準瞭股權。相關協議履行後，融創將把樂視網擁有的樂視致新 40.31% 的股份全部控制在自己手中，樂視雲近 50% 的股權控制在自己手中，同時，重慶樂視小額貸款，霍爾果斯樂視新生代將全部被融創掌控，樂視體育 6.47% 股權質也將被融創掌控。
掌握這些股份，融創僅僅動用瞭不到 47.9 億元。
要知道，樂視致新 + 樂視雲 + 樂視金融，雖然在老賈手頭失去瞭價值，但在融創手中，有融創背書，估值怎麼算也有 200 億左右。加上樂視影業，樂視的房地產以及樂視網、樂視體育的估值，融創總共花瞭 200 億多一點，撬動的資產保守估計也已經有 400 億以上瞭。
至此，樂視網將成為實際上的 " 空殼 "，因為其高度依賴樂視致新、樂視影業和樂視互聯網的業務。而這些方面的股份融創將擁有收回的權利，上市公司不再掌握相關資源，這種安排除瞭股權上的考慮之外，由於優質資產融創在後續隨時可以抽走，也避免瞭在股價下跌過程中可能被 " 野蠻人 " 入侵的尷尬局面。
樂視金融 ( 此前，樂視投資已經並入瞭樂視致新，加上本次的重慶樂視小額貸款公司，樂視金融被全部拿下 ) 、樂視影業、樂視致新的絕對控股權將落入融創手中，樂視體育的部分股權也將被融創拿走，因為樂視體育經營多年，依然擁有一定的資源和能力 ( 包括雲峰基金等實力基金在裡面 ) ，很可能可以賣給其他公司，賣個好價錢。樂視網股份少，而且由於平倉盤洶湧，目前不接盤或不註入優質資產很顯然是最優的策略，但由於是上市公司，還有很高的利用價值，但目前的融創顯然不會做 " 解放軍 "。
第三步，撇清相關資產的債務。這個就是近期樂視網對外公告，宣稱賈躍亭方應該承擔 75.31 億的債務，雖然賈躍亭方控制的樂視控股辯稱實際債務為 60 億，但這對老孫而言其實都一樣，無非就是把債務剝離掉，讓債主們別找自己的麻煩，同時，讓老賈趕緊把從關聯公司支取的錢給還瞭，比如欠樂視影視 17 個多億的錢。
實際上，孫宏斌知道賈躍亭還不起，就算以後賈躍亭的法拉第成功瞭，要想還上這筆債務也不知道猴年馬月，況且現在八字還沒一撇。
從孫宏斌入主樂視之後，其實你仔細梳理一下，他基本上就是要股權不要債權的打法，當然，有些債務也幫忙解決瞭，比如樂視致新最新的融資方案中，就有債轉股的方案。具體關於債權的問題就不多說瞭，這是得罪人的事情。
樂視網說：" 為瞭解決目前存在的關聯方對上市公司的欠款問題，用汽車公司 ( 含 Faraday Future、Lucid、樂視汽車 ) 股權以資抵債解決關聯欠款問題，是上市公司目前推動的方案。"
孫宏斌到底是個頂尖的商人。其實想想賈躍亭，雖然種種行為導致如今的結果而不值得同情，但好歹也曾經是一時的豪傑，在資本運作和公司運作方面跟老孫比起來，簡直就是個孩子。有時候心裡竟然會有些莫名的悲哀。
3、寫在最後
孫宏斌入主後的樂視，依然危機重重，由於用戶的信任危機以及供應鏈的危機，造成樂視各條戰線不斷的下滑，樂視網，樂視金融，樂視電視等等，無一例外。雖然從商業的角度來看，孫宏斌入主後的處理手段極為老辣，但即便撇開債務問題，樂視後續的發展依然會面臨極大的挑戰。
最重要的，一方面是以張昭為主的樂視影業大 IP 戰略的落地，將內容和 IP 形成良性循環，為孫宏斌體系下的樂視以及融創的大文娛戰略提供長久發展的動力。另一方面，則是樂視致新的大屏戰略，這是與 IP 戰略相輔相成的。
對於樂視電視銷量斷崖式的暴跌 ( 有媒體統計認為 2017 年銷量可能不到 2016 年的三分之一，即不到 200 萬臺，具體以公告為準 ) ，孫宏斌的辦法之一是把樂視電視與融創進行對接，2017 年 11 月，融創集團內部簽發瞭《關於集團各公司配置 " 樂視 " 電視的通知》。通知稱，經集團研究決定，各區域凡有辦公司、示范區或項目等需要配置電視的，必須使用 " 樂視 " 電視，其中包括住宅、公寓和旅遊地產項目等。這個措施至少可以讓樂視電視銷售的下滑態勢得到一定程度的緩解，從而使得樂視致新在 2018 年 " 觸底反彈 "。
而另一方面，融創與蘇寧以及萬達在 2017 年 12 月組成瞭 " 智慧零售 " 的聯盟，未來，樂視借助蘇寧的線上線下能力進行大規模的促銷，未嘗沒有扭轉頹勢的能力。
而對於上市公司而言，融創要做出真正的動作，預計會等到賈躍亭的股權質押爆倉，或者同意以汽車的股份來抵消債務之後才會進行。在這之前，不管是跌停還是磨底，亦或是遊資抄底，預計融創是不會真正大規模出手的。不過，真的等到條件成熟的時候，再次的重組預計會是一個大動作，融創有這個實力。
我個人並不相信樂視網會有 13 個跌停，對於股市的投機者而言，刺激的機遇與風險並存。
來源：小商幫科技 ( 公眾號：xiaoshangbang ) 轉載請務必說明出處
