作者 高明華（北京師范大學公司治理與企業發展研究中心主任、中新經緯特約專傢）
持續近半年的樂視資金鏈危機，以賈躍亭黯然離場、孫宏斌入主董事會成為董事長而告一段落。但樂視危機何時收尾，仍是一個未知數。
樂視危機的直接原因是 " 欠債 "，既包括拖欠供應商的應付款項和金融機構的貸款，也包括挪用控股子公司的資金，甚至還包括對員工的欠薪，可能還有其他。在供應商催債、子公司訴訟、金融機構收緊杠桿等多重壓力下，樂視終於不堪重負，倒下瞭。
直接原因是誘發因素，更進一步的原因是公司戰略決策的失敗，而戰略決策失敗從根本上說則是公司治理的失敗。
嚴重忽視利益相關方
樂視資金困局反映出樂視嚴重忽視利益相關方的權益。供應商、作為債權人的金融機構、子公司等作為樂視的利益相關方，本應得到應有的尊重和回報，但樂視似乎對此不以為然。這種情況，並非樂視獨有，在我國具有相當的普遍性。
在樂視以及很多企業中，供應商、銀行、控股子公司、員工等重要的利益相關方，很少有能夠參與實際的公司治理的。由於各利益相關方均不能參與公司治理，加之上市融資成本低，來錢容易，使得企業決策者可以隨性所為，偏離主業，決策時不做可行性研究，決策的科學性很差，從而大大增加瞭企業經營的風險。
就樂視來說，其 " 蒙眼狂奔 "，妄言 " 七大生態一個都不能少 "，這無疑是一種盲目擴張的發展戰略。" 七大生態 " 的發展，沒有強大的現金流支持是難以為繼的。事實也證明，樂視的現金流遠不能支撐其龐大的七大生態產業發展。樂視橫跨互聯網及雲、內容、體育、大屏、手機、汽車以及互聯網金融七大行業，有的行業，如手機、汽車等，與其主營業務 ( 影視相關產業 ) 並無緊密的關聯性，但卻占用瞭大量資金，嚴重影響主營業務的發展，其潛在的巨大風險隨時都可能爆發。2002 年，雅虎從好萊塢聘請瞭一位 CEO，該 CEO 把好萊塢的音樂和影視業務嵌入到雅虎，並不是自己做影視，結果取得瞭很大成功。同樣道理，樂視的主營業務是影視相關產業，它可以把它的一些業務嵌到手機或汽車上，而不是自己做手機和汽車，因為這兩塊都很 " 燒錢 "，尤其是汽車。毫無疑問，如果沒有足夠的現金流，維持 " 七大生態 " 正常運作的資金鏈就會很脆弱。一旦銀行不再貸款，一旦投資者不再投資，一旦供應商催債，這個鏈條就很容易斷裂，而一旦斷裂就可能是連鎖反應，樂視危機的發生正是這樣的連鎖反應的結果。
股權質押是樂視向金融機構貸款時經常采用的方式。股權質押能夠換來貸款，從而能夠獲得企業發展的資金支持，這是它的好處，但並非沒有風險，尤其是我國資本市場發育尚不健全的環境下，風險就更大。眾所周知，股權質押有一個預警線和平倉線，如果達到預警線，金融機構就會要求抵押貸款者補倉；如果達到平倉線，金融機構就可能出售被質押的股權，出售達到一定程度，公司控制權就可能喪失。樂視之所以有那麼多的股權質押獲取資金，一方面說明投資者對樂視的投資信心已經不足；另一方面，一旦掌握較多股權的決策者的股權被金融機構拋售，其控制權就可能轉移。
財務管理混亂
樂視資金困局還反映瞭其財務治理的混亂。2012 年、2014 年和 2015 年，樂視網的財務治理指數分別是 47.99 分、44.93 分和 38.08 分，在所有上市公司中分別排在倒數第 284 位、倒數第 435 位和倒數第 29 位。不僅指數值連年下降，而且排名也幾近跌至谷底。在財權配置、財務監督、財務控制和財務激勵四個維度中，最低的是它的財權配置，上述三年分別是 44.44 分、22.22 分、26.11 分。財權配置反映的是各財務主體 ( 利益相關方 ) 的財務權利的配置，反映著利益相關者財務權益的受保護程度。可以看到，樂視網的財務治理，不論是總體水平，還是其中的財權配置水平，都比較低，這組數據也反映出樂視資金鏈的薄弱和高風險。
樂視資金困局源於它的攤子鋪得太大和財務治理混亂，而這些都涉及樂視董事會決策的科學性問題。不妨再來看看樂視網的董事會治理水平。2012 年、2014 年和 2015 年，樂視網的董事會治理指數分別為 37.54 分、45.06 分和 44.35 分，在所有上市公司中分別排在倒數第 59 位、倒數第 495 位和倒數第 424 位。在董事會結構、獨立董事獨立性、董事會行為、董事激勵與約束四個維度中，前三項都很低，2015 年前三項分別隻有 31.27 分、55.00 分和 35.58 分。不難看出，樂視董事會的決策權是高度集中的。
從世界經驗來看，一個企業的發展，開始是產業的專業化，然後是多元化，然後又回到專業化，這是一個否定之否定的發展路徑。企業要可持續發展，依賴的不是產業的多元化，而是專業化，比如華為的成功在很大程度上就得益於它的專業化。樂視資金困局甚至於賈躍亭的出局，意味著其盲目擴張戰略的失敗，而這種失敗從根本上說，是樂視公司治理的失敗。盡管賈躍亭曾籠絡瞭很多人才，但是沒有充分發揮他們的作用。
樂視不是個案，這類企業還有很多。強化公司治理，優化決策機制，避免盲目擴張，是我國企業未來發展必須要引起高度重視的問題。從公司治理角度講，並不是賈躍亭沒有企業傢能力，而是在缺乏制衡的情況下，他的才能用偏瞭。公司治理，需要利益相關方的共同參與，要發揮利益相關方的共同智慧，要加強利益相關方的相互制衡。如此，企業傢能力才能得到充分發揮，也才能發揮到位。 ( 中新經緯 APP )
【專傢簡介】高明華，北京師范大學公司治理與企業發展研究中心主任，經濟與工商管理學院教授，博導。兼任教育部工商管理類專業教學指導委員會委員，上交所首屆信息披露咨詢委員會專傢委員，中國投資協會民營投資專業委員會副會長等。研究方向包括公司治理、國企改革和民企發展。
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作者：王培文
