估值回歸之路
炎炎 7 月，創業板卻降至冰點。
一切來得令人措手不急，若是不小心錯過瞭開盤的 15 分鐘，簡直無法察覺創業板已經發生踩踏，甚至創下瞭兩年半以來的低點。
是什麼促成瞭創業板在今日的暴跌？也許，早在創業板龍頭股樂視網陷入 " 逼債危機 " 的那一刻就已經有瞭苗頭，而巧合的是，在創業板暴跌 5% 的這一天，樂視網開瞭史上最短的一場股東會，歷時同樣 15 分鐘。
這 15 分鐘的尷尬，交錯著的是兩年前共同邁向瘋狂的估值高峰，而指向的卻是不可避免的估值回歸之路。
（李潔雪）
" 我們對創業板的預期比較低，今年主要也是配的白馬藍籌股。創業板的部分公司以前就是靠外延式並購做起來的，現在這條路子行不通瞭。而且創業板權重股紛紛大跌，說明這些股票估值也還偏高。"7 月 17 日，華南一位公募投資總監表示。
當日，創業板再度成為焦點。
從樂視債務問題引發的陣陣不安，到閃崩頻發帶來的焦慮加劇，再到創業板權重股業績大面積下滑的最後一擊，創業板最終迎來大跌。
當日，創業板在上周大跌近 5% 後繼續破位下行，最終收跌 5.11%，報 1656.43 點，創 2015 年 2 月以來新低。這樣的情形，頗有些似曾相識的味道。盡管各式各樣的 V 型反轉不斷出現，但閃崩和跳水才是當日真正的關鍵詞，而即便手握 " 大白馬 " 的投資者，也並未能全然避開市場調整的波及。
這樣的局面並非一蹴而就，早已埋下伏筆。
離開風暴眼
這是一場風暴般的下跌。
實際上，自上周創業板創下近一年來最大單周跌幅後，市場對創業板的悲觀情緒就已開始彌漫。大量創業板權重股紛紛出現問題，使得眾多機構認為，創業板已經發生瞭實質性的利空。
7 月 17 日，滬上一位基金經理指出，" 上周創業板受權重股拖累大跌後我們就判斷，深成指和創業板指要面臨極大的考驗，如果能守住之前的低位則尚有機會，守不住的話大跌隨時發生，顯然今天的市場走勢和我們的判斷相符。"
情況確實不容樂觀，創業板前五大權重股中，排名第一的溫氏股份（300498.SZ）凈利驟降逾 70%、早已身陷困局的樂視網（300104.SZ）上半年又巨虧逾 6 億、曾經的 " 白馬明星 " 三聚環保（300072.SZ）被疑業績造假兩度閃崩、排名第四的東方財富（300059.SZ）凈利預計下降 11%-35% ······
其它創業板明星股同樣釋放出不好的信號，互聯網概念股龍頭掌趣科技（300315.SZ）凈利預計下降 20%-50%、網宿科技（300017.SZ）凈利預計下降 20%-40%，同花順（300033.SZ）凈利預計下降 0-30%，且 4 個大股東還將減持 7.99%。此外，神霧環保（300156.SZ）及此前的爾康制藥（300267.SZ）也因涉雷遭機構大筆拋售。
據西南證券統計，剔除溫氏股份後創業板 2016 年年報、2017 年一季報、2017 年中報預告的業績增速分別為 31.0%、26.8%、24.4%，呈現逐步回落態勢，這樣的形勢足以澆滅市場熱情。
上述基金經理指出，自樂視資金鏈再度告緊開始，市場就彌漫著不安的情緒，而後公募基金集體下調樂視網的估值，更加重瞭市場對樂視網復牌後或形成巨大沖擊的擔憂。近來市場閃崩的個股越來越多，直至上周連曾經業績長牛的一些個股都紛紛破位下行，發生是根本性的轉變，這意味著大資金已經完全轉向，創業板已經不在他們的首選范圍內。
實際上，自今年年初開始，機構資金確實不斷從中小創個股撤離。記者長期接觸的某些熱衷小票的基金經理，也早已放棄此前聲稱要 " 堅守中小創 " 的決心，跟隨市場主流方向將重倉股從中小創調至白酒、傢電等白馬股。這樣的選擇是出於市場風向轉變的壓力，而一個個相似的選擇最終促成瞭如今極端分化的 " 一九行情 "。
在這場 " 漂亮 50" 與 " 要命 3000" 的對決中，業績和估值的雙殺，最終令創業板呈現上述的敗績。
估值下行之路
回溯創業板估值下行之路，要將時間軸拉長至 2015 年，彼時正是創業板最輝煌的時刻。2015 年 6 月，創業板指數的估值創下歷史最高值，其中 PE 高達逾 170 倍、PB 高達逾 21 倍。
隨後的演繹如市場所熟悉的，創業板指在 2015 年 6 月 15 日開始的十多天裡從 4150 點累計下跌 1200 多點，到 2015 年 8 月更是跌破 2000 點，但 9 月中旬起創業板再度上攻截至當年末回升至 2700 點位置。
到 2016 年初，創業板指數和上證指數回到同一起跑線，並且持續震蕩粘合。但在 2016 年 7 月末，第一個分水嶺出現，金融、地產等權重股將主板繼續推高，而中小創開啟瞭下跌之路。尤其主板在 9 月下旬調整後重拾攻勢一路上行，而創業板重心卻不斷下移，最終導致兩個指數逐漸背離。
第二個分水嶺則是在 2016 年 12 月 12 日。主板和創業板都出現瞭跳水，但主板很快有瞭技術反彈，雖然在今年 4 月從近 3300 點位置直降 200 點，但截至目前仍在 3200 點上下震蕩；而創業板方面始終反彈乏力，在年初開啟一波 8 連跌後持續向下調整，直至 7 月 17 日再度暴跌並創下 2015 年 2 月以來的新低。
從上證 50 指數和創業板指的曲線圖來看，情況也極為相似，2016 年 10 月 -11 月同樣是一個分水嶺。不少公募人士感嘆，從這裡開始，歷史性的轉變發生瞭。
創業板與主板漸行漸遠的分水嶺為何發生在 2016 年，並最終演變成如今這種分立的行情？深圳一位私募投資總監向記者闡述瞭其看法。
上述私募投資總監解釋稱，"2013 年並購周期開啟，隨後幾年部分創業板公司開始大規模並購，很多基本面差的股票以此進行炒作，或者通過業績對賭來快速擴張，最終助推這些公司在 2015 年上半年迎來估值巔峰。"
多傢券商亦表示，外延式並購的退潮對創業板業績的影響將逐步顯現。廣發證券研報指出，2015 年以來，發生過外延式並購的創業板公司的業績增速顯著高於沒發生過外延式並購的公司，即創業板在過去幾年的業績增長有很大一部分是由外延式並購貢獻的。隨著外延式並購的退潮，創業板業績將很難維持高速增長。
正本清源估值重塑
追蹤本源，創業板估值的連續下挫，是金融去杠桿常態下 A 股市場正本清源的必然結果。
7 月 17 日，北京一位公募人士直言，" 創業板的估值下行歸根到底在於‘亂講故事’已經沒人信瞭，之前一堆高價股被打回原形，甚至因涉嫌違規而遭監管層處罰，就是因為投資邏輯本質上發生瞭轉變。過去習慣於把股價推高，但現在行不通瞭，相反當初怎麼推上去的現在還要如何還回來。"
統計顯示，諸如暴風集團（300431.SZ）、三六五網（300295.SZ）、銀之傑（300085.SZ）、京天利（300399.SZ）等一眾曾經的創業板 " 百元股 "，7 月 17 日的最新收盤價已經較其最高價跌去 80% 以上，其中安碩信息（300380.SZ）最新股價更是較此前的最高價跌去瞭 90.98%。
剛剛結束的全國金融工作會議，對下一步一系列金融改革與金融監管的基準指引進行瞭清晰的方向定調，" 脫虛向實、金融監管、經濟去杠桿 " 仍然是 " 一行三會 " 金融工作的重點。此外，金融工作會議還明確服務實體經濟，發揮直接融資功能。
清河泉資本指出，過去 5 年，金融市場的大幅擴張導致金融杠桿不斷提升，金融風險不斷加大。本次會議召開後，預計市場基本上形成共識，往後各方執行力將大大加強，市場各方短期面臨由監管帶來的各種陣痛，但長期將有利於金融市場的健康發展。
7 月 17 日，融通基金相關人士提到，剛結束的金融工作會議指明未來一段時間金融工作的重心是 " 服務實體、防控風險、深化改革 "，前兩項在短期顯得更為重要，但這一定調其實從 2016 年底政治局要求 " 抑制資產泡沫、防控金融風險 " 已陸續傳達，尤其 4 月底剛結束的政治局會議，重點討論金融安全，再次重申防控金融風險的重要性。因此會議整體沒有超出市場預期。
7 月 17 日，深圳一位私募基金負責人向記者表示，" 創業板估值整體下移的趨勢不是一蹴而就的，我們看到自 IPO 提速以及外延式並購收緊以來，創業板的估值體系已經在慢慢調整，因為市場有瞭越來越多的選擇，基本面差的公司自然會被資金拋棄。無論從這次金融會議傳達的信號，還是從 7 月以來開始實施的投資者適當性管理辦法，目的都在於加強金融監管、控制金融風險，這有利於推進 A 股的估值重塑。"
順勢而為後的冷思考
此次暴跌後，創業板接下來將如何演繹？
被問及這個問題時，多傢受訪機構認為，創業板或將進一步尋底。加之監管信號的明晰，市場仍將持續大盤強小盤弱的結構性行情。
7 月 17 日，國海富蘭克林基金相關人士分析稱，" 全國金融工作會議為接下來的市場走向定下瞭基調，整體來看或有利於資本市場，特別是債券市場。未來，無風險利率或將走低，大盤藍籌股有望受益，而中小市值個股仍然可能受到加大直接融資帶來的影響而維持弱勢。未來一段時間，市場或將在震蕩中消化前期的獲利盤，為接下來的上漲積蓄動力，而大盤強、小盤弱的格局可能很難改變。"
然而，更為值得思索的是，如今處在風暴中心的創業板部分公司被詬病估值高、業績差，但創業板的估值並非憑空而起，而是各方資金在過去不斷堆砌起來，如果說如今的暴跌是為瞭兩年前的 " 任性 " 買單，那麼大量資金湧入大票不斷推高 " 漂亮 50" 的估值，會否形成新的抱團？
7 月 17 日，深圳一位公募投資總監向記者分析稱，" 今年大傢都在追求確定性，修補高估值帶來的壓力，投資大票本無可厚非，抱團取暖也沒有錯，因為投資有時候講究順勢而為。但是一味地去追漂亮 50 會不會帶來新的高估，也確實是值得思考的，所以我們強調要去找估值有一定修復空間而且業績有保證的股票，而不是跟風去追那些已經十分熱門的白馬股。當然由於有的票佈局得很早，有很厚的收益作為安全墊，這部分股票繼續拿著是沒有問題的，因為現在還看不出市場要轉向。"
值得一提的是，記者瞭解到，在今日市場暴跌的關口之中，亦有部分高風險偏好投資者大膽出擊，搶籌 " 帶血 " 的籌碼，聲稱非理性下跌的背後往往是入場的良機。而有受訪私募人士亦表示，部分股票已經下跌接近其可以接受的價值區間，如若進一步下挫將大舉買入。
回過頭來，對比美國市場那些引領技術創新的科技大牛股，再反觀當前 A 股市場最受熱捧的銀行、白酒和傢電，形成瞭對比。
下一個風口在哪裡？真正的時間玫瑰在哪裡？這或許需要整個市場一同去尋找。（編輯：楊穎樺）
