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冉學東
1 月 16 日，央行公告顯示，公開市場 63 天期 100 億逆回購中標利率上漲 5 個 BP 為 2.95%，上次為 2.90%。
對於央行的此次 " 加息 "，市場反應平淡，不論是貨幣市場和銀行間市場都很平穩，利率有漲有跌，幅度很小，隻不過十年期國債利率和國開債利率都在上漲，A 股延續開年後的強勢。
" 加息 " 被市場無視的原因可能是市場上流動性的寬裕，市場並認為未來央行將更加保持市場的寬松狀態，當天央行公開市場逆回購凈投放 2700 億：央行當日進行 1600 億元 7 天逆回購操作、1500 億元 14 天期逆回購操作、100 億元 63 天期逆回購操作，隻有 500 億元逆回購到期。
而且此次應該算是央行對去年 12 月上調公開市場操作利率的一次 " 補調 "。63 天逆回購是央行去年 10 月推出的，被認為是央行保持流動性穩定的一個操作。
去年 12 月 14 日，央行分別上調公開市場 7 天、28 天期逆回購中標利率至 2.5%、2.8%，此前分別為 2.45%、2.75%。央行當日還進行瞭 2880 億元人民幣中期借貸便利 ( MLF ) 操作，均為一年期，利率 3.25%，上次為 3.20%。因為當期沒有 63 天期逆回購，隻能等到此次重啟，才能上調利率。
然而，更為市場化的利率卻就在這一段時間悄悄上漲，用益信托數據顯示，12 月成立的集合信托產品平均預期年收益率為 7.12%，環比上升 0.31 個百分點，為 2017 年以來首次單月平均預期年收益率超過 7%。
融 360 數據顯示，12 月銀行理財產品平均預期收益率 4.84%，較上月上升瞭 0.16 個百分點，創 29 個月新高。其中，占理財產品發行量近 7 成的非保本理財產品更高，12 月非保本理財收益近兩年來首次突破 5%。
因此，但是回想這一輪央行一路對市場操作利率的上調，對整個市場資金成本的影響還是很有意義的。
去年央行有三次上調公開市場操作利率。第一次是去年 2 月 3 日，央行上調 7 天、14 天、28 天期利率，這些利率均較上期上調 10 個 BP。同日開展的 SLF（常備借貸便利）利率也全線上調。
第二次是去年 3 月 16 日，央行上調公開市場逆回購、中期借貸便利（MLF）10BP，7 天、14 天、28 天期逆回購中標利率分別為 2.45%、2.60% 和 2.75%，6 個月、1 年期 MLF 中標利率分別為 3.05% 和 3.20%。另外，國庫現金管理中標利率 4.2%，較上期上行 125BP。
因為 3 月 16 日凌晨，美聯儲宣佈加息 25BP，這是美聯儲十年來第三次加息。所以分析認為，央行上調利率是為瞭對沖美聯儲的加息的影響，並配合房地產的調控政策。
第三題就是 12 月 14 日的上調利率，對於這次利率上調，央行有關人士對媒體進行解釋認為，公開市場操作利率是通過央行招標、交易對手投標產生的，本身就是市場化的利率。歲末年初銀行體系流動性需求較強，公開市場操作投標倍數較高，利率隨行就市上行是反映市場供求的結果，同時也是市場對美聯儲剛剛加息的正常反應。
央行人士還認為，此次央行逆回購、MLF 利率上行幅度小於市場預期，但客觀上仍有利於市場主體形成合理的利率預期，避免金融機構過度加杠桿和擴張廣義信貸，對控制宏觀杠桿率也可起到一定的作用。
另外，實際上，無論是美聯儲的公開市場操作，還是人民銀行過去長達二十年的公開市場操作，大部分時間中標利率都是動態變化的。若公開市場操作利率不能體現市場供求有上有下，會造成市場套利和定價扭曲。目前貨幣市場利率顯著高於公開市場操作利率，此次公開市場操作利率小幅上行可適度收窄二者之間的利差，有助於修復市場扭曲，理順貨幣政策傳導機制。
以上表態，實際上核心主要是降杠桿，修復市場利率扭曲。
筆者認為，央行之所以保持利率相對高位，降低金融杠桿，抑制機構盲目擴張資產，配合監管機構對影子銀行和同業業務的整治可能更為關鍵。
另外，去年以來石油價格開始持續上漲，其他大宗商品比如有色等的上漲幅度也很大，這些上漲已經導致化肥等物資價格的上漲，對於今年的食品價格都會有向上的推力，對於今年的通脹可能具有較強的沖擊。市場上對今年 cpi 的上漲預期幾乎是一致的，而去年基數很低，今年的物價肯定會高於去年。
央行強調貨幣政策的前瞻性和提前量，保持市場利率高位的初衷可能就是為今年的通脹打個伏筆。
責任編輯：孟俊蓮 主編：冉學東
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