虎嗅華東報道
作者 | 范向東
新零售、智慧零售、無界零售 ...... 是當下幾個流行的概念，但事情本質並無差異，相比之下，" 新零售 " 更被大傢廣泛討論和接受。
蘇寧也算是新零售實踐的一支重要力量，前期已做瞭大量投入，但在財務的表現上卻差強人意。
10 月 31 日，蘇寧發佈瞭 2018 三季度財報，今年三季度收入 622.9 億元，同比增長 29.4%，低於去年同期的 37%；歸屬母公司凈利潤 1.24 億元，同比下降 67.5%；扣非後凈利潤為 -2.24 億元。
在零售走向線下的當下，蘇寧有全國領先的門店積累和全渠道優勢，但三季度的情況卻讓人大跌眼鏡。
靠賣阿裡股票盈利
2018 三季度蘇寧的歸母凈利率為 0.2%，低於去年同期則為 0.8%。
雖然今年第三季度盈利慘淡，但如果看今年前三個季度的整體情況，蘇寧的業績則是另一番景象：收入 1729.7 億元，同比增長 31.2%；歸屬母公司凈利潤 61.3 億元，同比增長 812.1%。
很明顯蘇寧的凈利潤是有 " 貓膩 " 的。當然蘇寧財報也有說明，" 剔除報告期內出售阿裡巴巴股票帶來的投資收益影響，1~9 月歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為 1441.8 萬元。" 今年前三個季度，蘇寧通過處置資產、政府補助以及投資收益等方式獲得約 60 億收益。
事實上，蘇寧從 2014 年開始，扣非後凈利潤就一直是負的。自 2014 年開始，蘇寧會用瞭一些非經營性手段補充現金流，例如出售門店和子公司，例如拋售阿裡股票。
在今年 5 月底，蘇寧公告稱已通過紐約證券交易所出售部分阿裡股份，約合人民幣 56.01 億元。這就是蘇寧今年前九個月凈利潤如此之高的原因。而這也不是第一次瞭，去年 11 月蘇寧也通過同樣的方式套現 32.5 億元。
看起來，阿裡股票就像蘇寧的提款機，每年賣一點，當年的利潤就 " 穩瞭 "。
2015 年蘇寧持有阿裡 2632 萬股，占阿裡總發行股份 1.05%，經過兩次出售，蘇寧把手裡的阿裡股票賣瞭一半，目前還持有阿裡股份約 1316 萬股，占後者發行股份 0.51%。對於此舉，不知道持有蘇寧 19.99% 股份的阿裡會作何感想。
為什麼剝離蘇寧小店
到線下，到人流密集的購物中心和貼近消費者的社區，是今年零售業的大趨勢，蘇寧也新開瞭不少門店，一路下沉到四五六線城市和農村市場，另一路則對城市社區進行覆蓋。
值得註意的是蘇寧小店，今年上半年，蘇寧小店數量還隻有 732 傢，而第三季度的 3 個月時間裡，蘇寧小店新開瞭 804 傢，蘇寧的小店業態總數達 1744 傢。
如此快速地擴張，蘇寧小店的資金消耗同樣巨大。在 10 月 14 日蘇寧發佈公告，通過張近東之子張康陽的子公司增資蘇寧小店，將蘇寧小店剝離出上市體系。而公告顯示，截止 2018 年 7 月 31 日，蘇寧小店凈資產為 -3.1 億元，2018 年前 7 個月凈虧損 2.96 億元，債務高達 6.53 億元。
零售業務快速擴張，再加上蘇寧金融業務的也在增加，都會消耗大量資金，反映到財報上，蘇寧前三季度資產負債率上升至 52.8%，比去年同期 46.8% 上升瞭 6 個百分點。而負債的上升主要是出現瞭大量短期 / 長期借款和應付債券，因此利息支出帶來瞭財務費用的上漲，導致前三季度蘇寧財務費用同比上升瞭 221.7%，達 6.8 億元。
不管是蘇寧小店的虧損，還是財務費用的上漲，對蘇寧的盈利而言，都是負擔。便利店行業，是一個競爭激烈，且要等規模效應起來後才能盈利的投入是 " 無底洞 "，蘇寧剝離蘇寧小店是未雨綢繆，也有利於後續靈活融資。
這也是一個信號，蘇寧會繼續在智慧零售方面加大投入。
智慧零售 " 藥效 " 未顯
不止是大量開店，蘇寧的研發投入也增加不少。發展智慧零售的蘇寧，在物流科技、金融風控、大數據、人工智能運用等領域都需要投入，今年前三季度蘇寧研發費用 15 億，占總營收的 0.9%，與去年同期相比同比增長 63.15%。
那蘇寧投入的成果如何呢？我看來幾個數據。
1. 毛利率上升
蘇寧財報顯示三季度蘇寧綜合毛利率較去年同期增加 0.82%，據利潤表數據計算，前三季度蘇寧毛利率比去年同期提高瞭一個百分點。蘇寧近 95% 的收入來自零售業，但蘇寧披露毛利率的上升主要是由於開放平臺、物流、金融等其他業務收入在逐漸增加。
2. 門店數量大增，但銷售增速較慢
前三個季度，蘇寧全渠道商品銷售規模（包括線上線下自營及開放平臺，以及提供物流、金融、售後等服務）為 2348.83 億元，同比增長 41.9%。其中線上平臺商品交易規模為 1,379.54 億元（含稅），同比增長 70.9%，線上占比為 58.7%。
但若基於以上數據計算，蘇寧線下和其他業務銷售規模為 969.29 億元，同比增長為 14.3%。而 2017 年，蘇寧線下銷售規模為 1166.47 億元，增速為 8.1%。
蘇寧線下銷售規模是有增長的，但是在線下開店數量大增的情況下。等蘇寧小店從蘇寧的財報剝離，這個增速很可能會下滑。對比開店數量，蘇寧一些門店的同比銷售可能在下降。
3. 費用占比上升
蘇寧銷售費用和管理費用占比，則從去年同期 12.8%，上漲至 13.5%。這意味著蘇寧在人員、門店、物流和廣告營銷等方面的投入占比在上漲，也說明瞭蘇寧的智慧零售還沒有到優化資源效率的階段。蘇寧維持增長，更多還是靠加大資源投入。
看來，蘇寧雖然號稱 " 主流零售行業中唯一具備線上線下雙向銷售及服務能力的企業 "，仍是隻能保證線上的發展，資源投入之後的成果都還未顯現。
不止是蘇寧，這也是目前零售業的普遍問題，例如永輝和三江等也在做新零售探索的傳統商超，都出現營收平穩增長，但扣非後凈利潤下滑嚴重的情況，也都是下滑狀態。
虎嗅 · 高街高參在《凈利潤集體下跌，永輝、新華都等傳統商超被盒馬帶坑裡瞭？》一文已經提到這個問題。在持續創新投入以及創新業務要盈利的雙重壓力下，線下傳統零售進入轉型陣痛期。至於會持續多久，則要取決於轉型投入的回報周期，商品、物業、人力等都是可控的因素，但技術投入能多久產生效益，則難以從外界尋找準確的參照。
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