孫宏斌退場： 死局與新棋
[ 摘要 ] 3 月 19 日午盤，樂視網 ( 5.490, 0.15, 2.81% ) 以 5.34 元跌停價收盤，封單超 170 萬手。這也是孫宏斌辭職後，樂視網連續第二天跌停，且趨勢未減。
上任 236 天後，孫宏斌決定辭去樂視網董事長一職，資本市場給出瞭強烈的應激反應，他們看到瞭樂視網更加未卜的明天。
這傢在 2017 年營收 75 億元，凈利潤卻虧損高達 116 億元的上市公司，再度走上瞭命運的十字路口。堅守、接盤、破產、退市等結局猜測四起。
" 妖股 " 樂視網從練成到墜落的名利場裡，有形形色色的力量角逐。孫宏斌的辭職，再次揭開瞭樂視網暫時難解的復雜博弈局面—治理結構失靈，管理失控，權力懸空。如果癥結消除，它帶來的探索與啟示一定也最豐富。
復雜博弈場
45 歲的賈躍亭曾有過無數個被鎂光燈聚焦的瞬間。
最風光時，賈躍亭是身傢超過 450 億元的創業板首富，在三年前那份胡潤百富榜上，排在他後一位的是劉強東。在前幾年的中國企業傢領袖峰會上，賈躍亭常常與李彥宏、馬化騰一道被劃在互聯網大佬圈子裡，博滿堂喝彩。
鏡頭包圍之下的賈躍亭，總是以他標志性的笑容作為回應。那張已分不清是單純還是狡黠笑容的面孔，已隨賈躍亭飛往美國洛杉磯 " 開例會 " 並一去不返後，逐漸變得模糊。
2017 年 7 月起，樂視系的商譽和賈躍亭的個人信譽呈螺旋式墜落，先是財務，繼而是股價，再然後是信心。賈躍亭辭任樂視網董事長一職之後的第 15 天後（2017 年 7 月 21 日），二股東孫宏斌當選為新一任董事長。
孫宏斌前後在樂視系一共投入瞭 168 億元，他原本期待能解決樂視除汽車之外的所有問題。但殘酷的是，他沒能扭轉樂視網日益下滑的經營頹勢— 2017 年，樂視網凈利潤虧損 116 億元。
重組樂視影業泡湯後，賈躍亭逾 10 億股的股權質押何時會出現爆倉，也成為樂視網年初復牌後的考驗之一。今年 2 月底，第一把火燒向瞭西部證券 ( 10.090, -0.13, -1.27% ) ，但這也僅僅是冰山一角。
截至目前，賈躍亭仍持有樂視網 10.243 億股，其中質押數量為 10.2 億股。據時代周報記者瞭解，賈躍亭還有近 20 筆股權質押尚未解除，懷揣這些 " 燙手山芋 " 的質押方包括多傢券商。
理論上，賈躍亭已經爆倉，但他質押的股權早已被凍結，因此現實中仍無法處置這些股權。時代周報記者瞭解到，隨著賈躍亭違約，他名下的 10.243 億股樂視網股權已被北京市第三中級人民法院等司法機關陸續申請形成瞭輪候凍結。
這好比，多個債主一起上門跟賈躍亭討債，他每還清一筆債就解決一個凍結，但後一個凍結也立即生效。
粗略估算，賈躍亭的 10 億股樂視網股票至少被凍結瞭六輪。此外，上海、北京、天津、濟南等地法院也相繼出手，樂視控股、樂視影業、樂視金融、樂視投資管理等樂視系公司股權均遭凍結。
北京一位長期跟蹤樂視的券商分析人士張偉（化名）告訴時代周報記者，眼下，就算機構想強制給賈躍亭平倉也無法落實，因為他質押的股權除瞭被凍結，還都屬於限售股，到 2019 年 5 月才能解禁。也就是說，樂視網隨時有易主的風險，但目前名義上賈躍亭仍是第一大股東。
" 賈躍亭註定會是中國當代商業社會裡無法被忘懷的一個人，也是一個奇葩。"
誇克傳媒創始人王如晨這樣評價，" 他（賈）的性格，以及他將野心凌駕於上市公司治理之上多年，一身多兼，不斷膨脹，導致惡果累積到無法收拾的地步 "。
" 作為大股東，他已經沒有任何真正的力量決定樂視網的未來命運瞭。" 王如晨認為，本應為樂視網整個治理結構負責的賈躍亭，不但人在美國，而且還通過 " 造車 " 不斷刺激資本市場，制造著無形的障礙。
3 月 12 日，賈躍亭在微博上曬出一張紅色款法拉第未來 FF91 的雪地高寒測試照以及多輛整裝待發的銀色實車照片。當天，樂視網股價以 2.56% 漲幅收盤，13 日高開之後迅速拉升至漲停，股價升至 6.16 元，交易金額超 8 億元—盡管投資者們清楚，遠在美國洛杉磯的法拉第未來與樂視網之間毫無關聯。
賈躍亭孤註一擲式的求生，讓人們對未來可能上演的翻盤戲碼充滿期待。
在賈躍亭發佈 FF91 測試照後的第二天，坊間裡又爆出法拉第未來關聯公司在廣州南沙拿地的消息，這一消息目前未得到證實，但這也是樂視網在 3 月 14 日午間臨時停牌的微妙所在。
所有人都在盯著賈躍亭亮出最後的底牌。賈躍亭要回來瞭？樂視網的官方微博在 3 月 14 日中午 11 點 20 分，發佈瞭這樣一條意味深長的微博：" 君問歸期未有期，巴山夜雨漲秋池。"
這是樂視網如今致命痼疾的癥結所在—多個利益方盤根錯節地糾纏在一起，責任又懸空，形成瞭至今無法化解的復雜博弈局面。
孫宏斌的辭職，勢必也有這種矛盾的背景。至少一個較長周期裡，他面對著這樣一種尷尬，他與融創其實都沒有能力左右樂視的未來。
事實上，包括融創在內的任何一方，都很難能獨自主導樂視網債務重組、資產重組的進程。
暗自較量的資本手腕
2017 年春節過後，樂視網積極迎接二股東孫宏斌的正式進駐。當時，在沒有獨立辦公室情況下，賈躍亭安排下屬用玻璃隔斷隔出兩間獨立辦公室。
從一開頭的巨款馳援，到後來的無力招架，短短一年裡孫宏斌卸責而去—他在業務層面的努力還未見成效（至少沒有讓樂視與融創形成共振）。他曾努力將樂視影業的資源註入樂視網，但是因為監管等方面面臨的難題，最終導致耗時 9 個月的重組失敗。
樂視網發生瞭誰也沒想到的變化，人前人後，孫宏斌講的最多的是要願賭服輸。
但在外界看來，孫宏斌一定還有期待，隻是不是眼前而已。
" 畫餅充饑無論對債權人還是投資者來說，都是無法接受的。而從目前實際來看，能夠讓樂視網看到一點希望的，似乎隻有已經‘趟瞭渾水 " 的融創。" 中國不良資產行業聯盟研究員譚浩俊分析稱，孫宏斌辭職會讓樂視網雪上加霜，也會讓賈躍亭融資和造車信息帶來的利好全部煙消雲散。孫以辭職的方式，一石三鳥，既可以倒逼賈躍亭，又可以制約債權人，還能擊退投資者。
對孫宏斌來說，雖然辭去瞭樂視網的董事長，但一定不會成為旁觀者。從去年 7 月孫宏斌履任樂視網董事長召開閉門會力挽狂瀾，到董事會大換血，在孫宏斌入主樂視之後，融創就牢牢占據樂視網董事會主要席位。目前，孫宏斌的財務大臣劉淑青，即樂視網董事、總經理代為履職董事長。
樂視網的未來，該怎麼走？
退市肯定是最壞打算瞭。
但也有投資人表示，樂視是否退市的關鍵要看監管層意願。此前財新報道中也提到孫宏斌曾與監管層多次溝通包括重組在內的方案，都無法推進，退市或許是最終結局。
在探討退市的可能性前，還要看其他方案的可行性。對於巨虧 116 億的樂視而言，除瞭退市外還有三條路可走：一是重組，二是償債，三是找新接盤俠。
" 重組失敗已是定局，短期內也無新概念刺激。那就看債務窟窿有多大？" 張偉稱，接下來，樂視網也許會采用新的方法去化解債務，在極端情況下也不排除適當破產重組的可能性。
數據顯示，樂視網去年預計將對關聯方應收款項計提壞賬準備約為 44 億元，占到去年凈虧損的近四成。樂視網還坦承，已出現公司對上遊供應商形成大量欠款無法支付、大量債務違約和訴訟等問題。
樂視網對 " 破產重整 " 甚為敏感，並公告澄清，截至目前，公司未進行任何破產重整或與其相關任何程序。迄今為止，樂視網新的 " 接盤方 " 也尚未出現。按照公告解讀，樂視網至今未形成任何引入投資者增資方案及意向，公司 5% 以上股東目前沒有減持公司股票計劃。
眼下，關聯交易解決，依舊是劉淑青團隊面臨的最艱難事項。她在一個月前的臨時股東大會上坦承，" 目前還沒有實質性進展 "。
2017 年 7 月 16 日，孫宏斌在接任樂視網董事長之前，在朋友圈如此表白，" 老賈手上還有好牌，老賈還年輕，我們應該有寬容失敗的環境和氛圍，我們應該支持老賈這種義無反顧的企業傢精神。不蓋棺不定論。支持老賈。"
但在樂視網復牌後，孫宏斌和賈躍亭間的關系似乎已失控到劍拔弩張。樂視網與樂視控股頻繁 " 隔空喊話 "，互揭傷疤。賈躍亭妻子甘薇剛剛稱超過 30 億元的關聯債務已經形成解決方案，樂視網隨即發佈澄清公告予以否認。樂視網剛剛發佈樂視網的關聯欠款為 75.31 億元，樂視控股卻澄清隻有 60 億元。
直到今天，孫宏斌有沒有後悔？如果能重新來過，他還會不會入樂視網這個局？孫宏斌並沒有對外回復
