■ 文 | 如松
閱 後 即 焚
近年來，主要經濟體依靠生產力的提高所帶來的經濟增長速度都很低，停滯是主流。
一旦資產價格見頂回落，這些信用不足的紙幣就會猛烈地推動通貨膨脹。
誰無法跟隨美聯儲收縮貨幣，最終就很可能成為美聯儲的那隻獵物，被通脹之火所灼燒。
各國央行從本質上來說很像印刷廠，但和一般的印刷廠唯一的差別是：央行印刷的產品具有壟斷性，經濟生活中需要使用它們作為交易媒介。當經濟生活擁有效率、可以創造財富的時候，就可以給這些紙幣註入信用（紙幣就能代表定量的財富），紙幣搖身一變成為貨幣。如果經濟生活完全喪失瞭效率，此時，央行印刷出來的紙幣就不能經歷這些創造財富的過程，也就沒有被註入信用，這些紙幣就和一般印刷廠印出來的漫畫沒差別，是紙張。
全球經濟隻是偽復蘇
經濟效率的上升在於生產力的提高和生產要素的更優化分配，比如：一國人口紅利釋放的時候，雖然人口總數變化不大但勞動力總數增長；勞動力的素質特別是能力得到不斷的提升；科技進步和管理進步帶來的效率提升；建立起更高效的生產要素分配體系（打破壟斷、政治體制改革、建立完善的法律制度等，都屬於這一范疇）等等。
歐洲、美國、日本的老齡化已經持續很多年，勞動力素質也沒有明顯的變化，生產要素市場已經很完善，所以近年來歐洲、美國、日本的生產力增長隻能依靠科技進步和管理進步。科技進步和管理進步往往是跨越式的，而不是連續的，在很多時期發展得極為緩慢。格林斯潘在去年 6 月份就曾經警告美國經濟：" 根本問題是生產力增長已經停滯。" 格林斯潘認為：現在應該擔心最終通脹大漲，當然這種通脹問題不會很快出現，但如果接下來意外猛升他也不會意外，惡性通脹可能是直升飛機撒錢的後果。
對於中國，在 2012 年形成勞動力數量的拐點，近年來，勞動力素質也未有明顯的變化（很難說 2012 年之後參加工作人口的素質就可以超過 10 年或 20 年前參加工作人口的素質），生產要素分配的市場是否在進步？要看是不是走向更優化的模式（國有化可以推動生產要素更優化配置嗎？），這些因素都可以對生產力的發展帶來嚴重影響。至於結論，或許是仁者見仁智者見智的事情，不屬於這裡討論的范疇。
就本人的觀點來看，近年來，主要經濟體依靠生產力的提高所帶來的經濟增長速度都很低，停滯是主流。
如果是這樣，那麼 2008 年美國次貸危機之後，各主要經濟體的經濟復蘇都是偽的。是的，都是偽的（格林斯潘也這麼說）！以美國來說，雖然奧巴馬時期的經濟增長低於裡根、克林頓和小佈什時期，但平均增長依舊有 1.6%。這種經濟增長是怎麼形成的呢？
我們相信美國的經濟數據也是真實的，因為它是第三方發佈的，沒有作假的動力。相反，由於各傢機構互相競爭，誰傢發佈的數據準確性越高，誰傢的市場占有率越高，這逼迫各傢機構都力爭準確。那麼，美國經濟數據的戲法是怎麼變的呢？
答案在資產價格。
2008 年美國次貸危機之後，資產價格慘跌，個人與企業大面積破產，銀行壞賬不斷累積。美聯儲通過三輪 QE 收購美債和其它商業債券，向市場註入美元讓市場恢復流動性，而流動性恢復之後，股市與房產價格就會回升，美國人就有錢消費，拉動瞭經濟增長。這是美國經濟增長的主要動力。
在美元流動性推動資產價格上漲的過程中，美聯儲向市場註入的美元紙幣被註入信用瞭嗎？遺憾的是，沒有！在 2008 年次貸危機之後，假設一套房子的價值是 10 萬美元，現在的價值是 20 萬美元，差價是房屋持有者的財富增長（也讓他們有錢消費），但無論 10 萬還是 20 萬，它都是同一套房屋，多出來的 10 萬美元就是美聯儲 QE 過程中釋放出來的紙幣，現在它依舊不是貨幣（有信用），隻是紙幣（信用不足）。
如果美國的生產力發展水平高、生產效率高，足以吸引資本流入，那麼，美聯儲 QE 過程中印出來的美元紙幣就會流入實業領域。在這一過程中創造瞭財富，美元紙幣也被註入瞭信用，成為貨幣。生產效率高，經濟就會加速增長，人們的收入自然增長，人們的居住需求推動房屋價格上升，此時，表示房屋市值的所有美元（無論是 20 萬、40 萬甚至更高），都是貨幣，都有信用。
所以，主要經濟體 2008 年次貸危機之後所印刷出來的紙幣，大部分並無任何信用註入，隻是推升瞭資產價格（加杠桿為主要模式），而資產價格的上漲，讓人們顯得有 " 錢 " 消費，推動瞭全球經濟出現復蘇。因此，美國主要股指和中國樓市價格在次貸危機之後都經歷瞭驚人的上漲，緣於央行釋放瞭大量的紙幣，也緣於生產力發展緩慢造成的經濟效率低下。
誰會成為美聯儲的獵物
由於這些紙幣並沒有被充分地註入信用，所以這種經濟復蘇就是偽復蘇。一旦資產價格見頂回落，這些信用不足的紙幣就會猛烈地推動通貨膨脹（追逐資產價格是為瞭增值，一旦通過經濟運行或資產價格炒作無法實現增值的時候，這些信用不足的紙幣的持有者就會追逐實物，期望保值）。
另一個跡象也在顯示全球經濟 2008 年之後是偽復蘇。次貸危機之前，美國的貧富差距已經非常接近 1929 年大蕭條開始時期的水平，次貸危機之後有所回落（這是去杠桿的過程，資產價格的回落主要讓富人的財富縮水）。可經過 8 年的經濟復蘇之後，如今美國的貧富差距已經超過瞭次貸危機之前的水平。這是因為資產價格上漲帶來的經濟復蘇，必然讓富人加速更富，貧富差距繼續惡化。
2008 年以來，不斷有人熱議紙幣超發，上述就是說明。當紙幣發行的速度與生產力增長的速度相符的時候，任何一張紙幣都有充足的信用，它就是信用貨幣，不會導致通脹。而當紙幣發行的速度超過瞭生產力增長的速度時，多餘的紙幣就是紙張，就不具有信用，就會導致通脹。由於 2008 年次貸危機之後，各主要經濟體都向自己的經濟體系中註入瞭巨量的紙幣，將在未來（資產價格泡沫完全破裂之後）推動通貨膨脹猛烈地爆發。
由於中國長時間以外匯占款來發行基礎貨幣，隨著次貸危機之後美聯儲向市場註入大量紙幣，這些紙幣的很大部分以貿易形式來到中國，推動中國的基礎貨幣加速膨脹。在次貸危機之後的三四年，中國每年的 M2 新增數量占到世界 M2 新增數量的四五成，這猛烈地推動瞭中國的房地產價格，形成泡沫，實際是結構性高通脹。本質上來說，美聯儲將通脹（或結構性通脹）導入瞭中國，這是中國房地產價格在次貸危機之後暴漲的主要根源之一。
不斷上漲的資產價格，會不斷抽取經濟發展所需的各種資源（尤其是金融資源），同時還會破壞經濟發展的人文基礎，讓人們熱衷於短期逐利，這都會讓生產力發展的環境越來越惡化，嚴重侵蝕美國的經濟基礎。此時，美聯儲隻能選擇加息，打壓資產價格，這就是美聯儲今天正在做的事情。而一旦資產價格見頂回落，這些廉價美元就會劇烈地推動通脹，這推動的不是美國一傢的通脹，而是全球的通脹。為瞭應對自身隨時可以出現的再通脹，美聯儲隻能在加息的過程中開啟縮表的路程，用高利率的美元壓制潛在的再通脹。
無論美聯儲加息還是縮表，進行到一定階段之後都會帶來美國自身經濟形勢的惡化，所以美聯儲在未來（資產泡沫破裂後）必然開啟一場 " 戰爭 "，再次將通貨膨脹之火引向世界其它地區，就像 2008 年他們所做的一模一樣！這就是美聯儲在今天的核心利益之一，這也是英國央行、歐洲央行、加拿大央行、澳大利亞央行上月下旬匆忙進行貨幣政策轉向的根源（雖然它們大部分尚不具備收縮貨幣政策的條件）。因為如果他們不立即將貨幣政策從寬松轉向緊縮，自己的本幣就面臨大幅貶值，其輸美商品的價格就會大幅下降，在壓制美國本土通脹的同時，也讓美聯儲將通脹的壓力引向自己！
這是一場狩獵的遊戲，誰無法跟隨美聯儲收縮貨幣，最終就很可能成為美聯儲的那隻獵物，被通脹之火所灼燒，形成經濟發展水平大幅倒退，讓以往的繁榮成為過眼雲煙。
