（原標題：興業銀行資產管理部總經理顧衛平：建議賦予銀行理財產品獨立的法律地位）
導讀：顧衛平表示，在銀行理財成立子公司之前，可以考慮給予銀行理財產品獨立的法律地位。這有助於解決普遍存在的通道和嵌套問題，可以縮短資金投資鏈條，降低融資成本，也有利於對投資項目的存續期風險管理。
在 2016 年銀行業理財規模增速達到 23.5% 的背景下，興業銀行在保持理財餘額平穩增長的同時，實現理財業務中收 123.5 億元，同比增長高達 29.61%，中收增速遠高於規模增速。將理財業務發展的重心從追求規模轉向增加中收、提質增效，這背後興業銀行是如何考量的？
興業銀行資產管理部總經理顧衛平在接受 21 世紀經濟報道記者專訪時表示，在去年 " 資產荒 " 的環境下，資產收益水平處於歷史低位，過低的利率增加瞭大類資產配置的難度和風險。權衡後，興業銀行沒有采取發行大量同業理財擴張規模的做法，而是將業務重點放在居民財富管理的 " 主戰場 "，著力發展零售理財業務（占比約 70%）。在金融去杠桿的背景下，今年同業理財需求明顯萎縮，全行業整體規模出現下降。但由於客戶結構相對較好，興業銀行理財規模仍保持瞭一定的增長。
在顧衛平看來，今年以來針對大資管行業出臺的各項監管政策總體上有利於行業長期健康發展。銀行理財回歸資產管理本源，需要尋找有效的措施和路徑，目前遇到的最大制度性障礙，是銀行理財產品的法律關系不清晰，主體身份不明確。
顧衛平表示，在銀行理財成立子公司之前，可以考慮給予銀行理財產品獨立的法律地位。這有助於解決普遍存在的通道和嵌套問題，可以縮短資金投資鏈條，降低融資成本，也有利於對投資項目的存續期風險管理。
從市場環境來看，顧衛平認為，今年大類資產配置要比 2016 年的機會更多。具體而言，貨幣市場類資產性價比相對較高，債券收益率水平大幅提升，配置價值顯現。資本市場經歷去杠桿和風險釋放後，風險與收益匹配度較好，低估值、高股息標的具備投資價值。但今年金融市場仍面臨不確定性，資產價格波動較大，特別需要防范流動性風險向信用風險傳導。
今年重在合規、轉型
《21 世紀》：2017 年銀行理財的關鍵詞是什麼？
顧衛平：合規和轉型。
在去杠桿、去泡沫、去通道，防止金融 " 脫實向虛 " 和 " 三三四 " 檢查的背景下，2017 年銀行理財面臨有史以來最嚴格的監管。
首先，表外理財納入 MPA 考核，限制瞭理財業務的超常規增長。同時，央行牽頭制定的資管行業統一監管標準有望很快出臺。監管部門連續出臺一系列針對資管業務的監管措施，對銀行理財的跨市場業務，尤其是資本市場業務帶來一定影響。未來，銀行理財必然從粗放式增長走向合規發展，行業生態將發生深刻的變革。
在行業發展初期，規則制度不盡完善，轉型路徑不清晰，制定統一監管標準勢在必行。在這個過程中，應處理好統一規制和鼓勵各類資管機構發揮各自優勢，實現差異化發展的關系。建議合理把握監管節奏，避免控制風險的過程產生新的風險。
《21 世紀》：這兩年都在提銀行理財回歸資管本源，如何看待銀行理財與公募基金的關系？
顧衛平：銀行理財發展的基本邏輯是 " 受人之托、代客理財 "，回歸資管本源是行業轉型的方向。
現階段，不能簡單地把銀行理財等同於公募基金。與公募基金相比，銀行理財在客戶基礎、資產構建能力等方面具有一定優勢，同時客戶的風險偏好較低。
以非標投資為例，銀行理財投資非標資產，可以依托分支機構和客戶經理團隊，對非標項目的融資客戶有更深的瞭解和更強的信用管理能力。同時非標投資是銀行理財資金進入實體經濟的一個重要途徑，能夠有效服務實體經濟。
2013 年 8 號文出臺後，約束瞭銀行理財無節制擴張非標投資，從總量上風險是可控的。根據中債登統計，截至 2016 年末，銀行理財投資非標的占比僅為 15%。因此，在非標投資方面，銀行理財比公募基金更具優勢，在資產配置中允許投資一定比例非標資產是合理的。我們更應該著眼於繼續探討非標的公允估值方法，嘗試通過各類交易場所，提高非標資產的流動性，進一步推動定價的透明化和公允化。
發力零售和企業理財
《21 世紀》：今年金融去杠桿對銀行理財的具體影響是什麼？理財負債端調整，特別是同業理財，出現哪些新的變化？
顧衛平：近年來，隨著市場流動性寬松和 " 資產荒 " 的出現，同業理財呈現爆發式增長，甚至發生理財產品購買理財產品的現象，在很大程度上加劇瞭資金空轉套利。
此外，同業理財需求的不穩定性，也增加理財的流動性管理風險。今年金融去杠桿旨在治理金融機構的同業套利行為，同業理財業務受到限制，規模逐步萎縮，銀行理財也將回歸財富管理的本源。
在策略上，我行今年將進一步調整理財業務的客戶結構和產品結構，將零售和企業理財業務作為主要發力點。在理財產品的久期管理上，做好短、中、長期限產品的合理搭配，拉長負債久期，降低期限錯配程度。
《21 世紀》：2017 年整體大類資產配置的思路是什麼？
顧衛平：隨著市場利率中樞顯著抬升，相比去年，今年大類資產配置的機會更多。除把握構建貨幣市場類資產的波段性機會外，相對於經濟基本面，當前利率處於歷史中高水平。
在中國經濟結構調整的過程中，企業難以承受過高的融資成本，從這個角度看，目前債券有配置價值。銀行理財可以在把控信用風險的基礎上，利用客戶信息優勢，獲取行業超額信用利差。
在交易策略上，去年在低利率環境下，債券投資普遍采取加杠桿套息的方式增厚收益，而今年債券收益率回到高位，加上資金面波動頻繁，我們主動降低瞭債券投資的杠桿率。
在權益投資方面，隨著中國經濟轉型升級不斷深化，資本市場將在優化資源配置、降低企業杠桿率等方面發揮更加重要的作用。因此，銀行理財參與資本市場是必然趨勢，有利於豐富資產配置，提升通過資本市場服務實體經濟的能力。在投資策略上，抓住國企混改、" 一帶一路 "、並購重組帶來的投資機會。
《21 世紀》：去年銀行資管大量債券投資進行瞭委外，今年委外有何調整？
顧衛平：銀行理財的委外投資是指 FOF 和 MOM。去年的債券委外投資是在 " 資產荒 " 背景下，主要運用加杠桿方式來增加投資收益。
去年四季度以來，債券市場經歷瞭大幅調整，委外管理人的投資業績出現明顯分化，相當一部分未達預期。對於業績不及預期、風格發生漂移的管理人，降低倉位甚至贖回屬於常規操作。
今年的委外投資更多是在糾偏，重點是建立和完善精細化管理制度，在管理人遴選、績效評估、交流溝通、動態管理等環節，形成一整套機制。更重要的是，委外投資要服務銀行理財資產配置的實際需要，對於尚不具備自主投資能力的資產和策略，采用 FOF/MOM 實現，通過與管理人充分交流，促進自主投資能力的提升。今年我行在權益委外投資方面進行瞭積極地探索，新增策略包括高股息價值組合、港股、A+H、國企混改等。
