（本文為基本面分析研究，不構成任何投資建議）
7 月 24 日，茅臺股價再創 485.35 元歷史新高，持有茅臺的投資者賺得盆滿缽滿。
而就在上周末，公募基金公佈瞭二季度基金持倉情況。
我們看到，截至二季度末，有 456 隻基金持有貴州茅臺，較一季度末再增 63 隻，基金合計持有數量為 3968.39 萬股，較一季度末增 71.99 萬股。合計持有市值為 187.25 億元，較一季度末增 36.71 億元。
偏股型基金中，將貴州茅臺作為頭號重倉股的有 87 隻，較一季度末增加 7 隻。
根據數據統計，一季度末持有貴州茅臺的基金中，有近六成選擇減持或清倉，中歐基金減持數量最多。
有出也有進，二季度同時又有 150 隻基金新進貴州茅臺，新進基金中，國泰金馬穩健回報混合基金等 4 隻基金增持數量均在 20 萬股以上。易方達兩隻基金則一季度持有、二季度再度大幅增持貴州茅臺。
我們從基金半年報看出，2017 年二季度，白酒板塊重倉股持股市值占基金股票投資市值比（重倉口徑）為 5.81%，環比 17Q1 增加 1.64 個百分點，白酒板塊占全部 A 股流通市值比重為 2.75%，環比 17Q1 增加 0.4 個百分點，白酒板塊配置系數為 2.11，板塊處於超配狀態。
2009 年至今，白酒板塊配置系數於 12Q1 達到高點 4.39，於 15Q1 達到低點 0.52，均值水平 2.15。15Q4 起，白酒板塊配置系數逐步提升，目前配置系數略低於均值水平。
在白酒行業的上一輪景氣期，自 09Q4 至 12Q4，白酒板塊配置系數均高於目前配置水平，最高達到 4.39。
因此，雖然目前白酒板塊已經處於超配狀態，但仍然處於合理范圍，板塊配置比仍然有提升空間。
我們再從滬股通的北上資金動態來分析茅臺的資金進出情況。僅上周滬股通凈買入茅臺 6.26 億元。
這也正是茅臺回調 442 元後強勢拉起的直接動因。滬股通敢於在 440 元以上的高位繼續買進茅臺，絕非是做短差，意義深遠。
這些資金我們稱之為聰明的資金。他們的動向或透露出外資佈局 A 股市場優質股的戰略目的。
根據滬股通、深股通每日前十大活躍股數據來看，上周，滬深兩市共有 39 隻個股期間分別現身滬股通、深股通每日前十大活躍股榜單，其中，滬股通標的股有 20 隻，深股通標的股有 19 隻。
從上榜次數來看，中國平安、五糧液、平安銀行、美的集團、恒瑞醫藥、海康威視、貴州茅臺、格力電器、大華股份等 9 隻個股期間上榜次數均為 5 次，成為近期 " 聰明資金 " 交投較為活躍的個股。
從上述機構的持倉情況分析，茅臺依然是基金的最愛，在 TOP20 裡排第三位。且有進一步增倉的趨勢。
我們再來分析茅臺酒的市場表現，更加直觀的看到股價的上漲有其堅實的現貨市場基礎。
7 月雖然是白酒淡季，但當前白酒價格繼續表現出淡季不淡的態勢，而白酒基本面至少還有 2 至 3 年的持續周期，原因在於渠道庫存增加等因素未大范圍發生，企業盈利水平仍有大幅提升的空間。
預計 8 月中旬後消費旺季的到來，有望催化價格進一步上漲，現在茅臺的缺貨不是廠傢所能意料到的。尤其是三季度四季度的傳統旺季到來，茅臺更將一瓶難求。在經銷商處我們也得到瞭這樣的印證。
" 今年以來茅臺酒廠對銷售卡得很嚴，要求終端價格不能超過 1299 元 / 瓶，經銷商批發價不能超過 1199 元 / 瓶。但現在市場上根本拿不到這個價格的貨，我們拿貨價格都炒到 1450 元 / 瓶以上，如果我們按照底價銷售太虧，索性壓貨不賣，或者不標價，有買的就告知 1500 元賣，而且沒票。經銷商都看出這種供不應求的趨勢瞭，都在等到春節旺季再賣好價錢。"
經銷商坦言：當前市場心態矛盾，賣高瞭怕廠商嚴打，賣低瞭自己心有不甘，所以都索性不賣瞭，形成瞭全國一片斷供的景象。
如今尚處白酒傳統需求淡季，但現在根本看不出淡季。需求依然旺盛。對於大的經銷商，一瓶茅臺 53 度飛天的盈利就有五六百元。後期隨著各種節慶的到來，價格或還將持續上行。"
" 市場變化太快瞭，去年此時茅臺 53 度飛天的價格還在每瓶 800 多元，現在每瓶市場實際售價已經達到 1500 元至 1600 元瞭。" 經銷商無奈的表示。
我們判斷，茅臺斷貨會持續，根本原因是供需失衡，需求很大，供給不足，所以價格還將繼續上漲。有經銷商斷言 2018 年春節茅臺零售價 2000 元。現在看來不是不可能。
回顧茅臺的漲價歷程，我們註意到，2016 年下半年以來，國內酒類行業結束瞭三年低迷期，以貴州茅臺為首的知名酒企不僅產品價格飛漲，股價也迅速走強。
再結合已經公佈的上半年經濟數據，2017 年上半年酒類 CPI 區別食品 CPI 走勢主要是白酒價格上漲的貢獻，短期看白酒價格上行的格局不會被改變。
相比食品 CPI 下半年預期溫和上漲的趨勢，白酒內生邏輯驅動的價格上升將更加獨立，價格趨勢確定的投資邏輯也將更加清晰。
面對接近 500 元高價和 6000 億市值的茅臺，很多投資者擔心市值會不會太高瞭？估值是不是太貴瞭？我們認為公司的估值主要看現在尤其是未來的盈利。公司無論市值大小，前景好就會上升。
以 BAT 為代表的中國創業公司這幾年漲得天翻地覆，沒有因為 1 萬億，2 萬億市值而被投資者擔心。騰訊市值已經接近 2.7 萬億瞭。境外的公司也是如此，蘋果，微軟，亞馬遜。。。。哪個不是 3 萬億人民幣以上的市值。茅臺這樣優秀的公司市值為何就不能上萬億？
很多投資者常犯的錯誤有兩個，一個是認為股價低就是便宜。再一個就是認為市值高就是貴。其實這是錯誤的。" 便宜沒好貨，好貨不便宜 " 的道理對於理性成熟的投資者來講就是真理。
貴州茅臺股價與茅臺酒市場價格走勢有著密不可分的關聯。如今茅臺酒價格淡季飆升，加之酒業旺季臨近，機構持續對貴州茅臺股價一致看好也證明瞭我們當初的判斷是正確的。
根據我們的測算，2019 年茅臺是產能下降 20% 的。市場供需矛盾將進一步加大。2020 年才恢復常態，而那時公司茅臺酒的銷量將達到 4 萬噸，則公司的收入將會達 800 億元，考慮到凈利潤率超過 50%，則凈利潤為 400 億。
如果考慮系列酒的增加，收入超過 100 億元，盡管凈利率水平遠低於飛天茅臺，但仍有望實現 30 億左右的凈利潤，股份不變的情況下，每股收益 34 元。
按照 25 倍 PE 茅臺股價將到 855 元，如果茅臺在 2018 年和 2019 年連續提價，出廠價按照中金研報預測的到 1150 元計算，則到 2020 年每股收益可能突破 50 元。按最保守的 20 倍 PE, 股價可能突破 1000 元。
而經濟的快速發展帶動消費升級的快速轉化，將直接引導商務活動的活躍程度，長期利好白酒需求端。
品牌效應、產能限制和長保質期使得高端白酒不僅僅具有消費品屬性，同時兼有商品屬性，收藏屬性，我們一直認為，高端白酒的價格在一定程度上是一種 " 貨幣現象 "。
茅臺酒近期出現市場斷供情況也傳導到五糧液、瀘州老窖等中高端白酒上，市場也都出現一定程度的壓貨調漲現象。這種趨勢一旦形成短時間內是無法改變的，除非產能跟的上。因此高端白酒的景氣周期似乎剛剛開始。
