因為一篇評論，" 灰犀牛 " 一詞大熱。
7 月 17 日，金融工作會議召開後的首個工作日，人民日報在頭版刊發評論員文章《有效防范金融風險》，文中提到：
防范化解金融風險，需要增強憂患意識。…… 既防 " 黑天鵝 "，也防 " 灰犀牛 "，對各類風險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。
如果沒有記錯的話，這應該是官方媒體首次提到 " 灰犀牛 " 概念。
01
比黑天鵝更可怕，" 灰犀牛 " 是什麼？
八年前，一本超級暢銷書《黑天鵝》讓大傢熟知瞭 " 黑天鵝 " 這個詞匯，所有不可預測的重大稀有事件於是都擁有瞭一個絕佳的代言詞。那麼，人民日報提到的 " 灰犀牛 " 指的又是什麼呢 ?
據見聞君查詢到的資料，" 灰犀牛 " 這一概念是由美國學者、古根海姆學者獎得主米歇爾 • 渥克（Michele Wucker）於 2013 年 1 月在達沃斯全球論壇上提出的，根據他所著《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書，" 黑天鵝 " 比喻小概率而影響巨大的事件，而 " 灰犀牛 " 則比喻大概率且影響巨大的潛在危機。
灰犀牛生長於非洲草原，體型笨重、反應遲緩，你能看見它在遠處，卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，憨直的路線、爆發性的攻擊力定會讓你猝不及防，直接被撲倒在地！所以危險並不都來源於突如其來的災難、或者太過微小的問題，更多隻是因為我們長久地視而不見。
換句說，同為會造成金融系統崩潰的重大問題，" 黑天鵝 " 突如其來，而 " 灰犀牛 " 則厚積薄發。
當你正面臨一頭兩噸重的猛獸，憤怒地噴著氣，直直地盯著你，隨時準備向你撲來，將你撞翻在地的時候，為什麼要去害怕一隻奇怪的鳥兒呢？
02
誰曾經被 " 灰犀牛 " 撞翻？
" 灰犀牛 " 是一種大概率危機，在社會各個領域不斷上演。很多危機事件，與其說是 " 黑天鵝 "，其實更像是 " 灰犀牛 "，在爆發前已有跡象顯現，但卻被忽視。
比如，2007 年至 2008 年的那一場金融風暴，對某些人來說是 " 黑天鵝 " 性質的事件，但對大多數人來說，風暴是眾多 " 灰犀牛 " 匯聚的結果，早期的警示信號就擺在那裡：
國際貨幣基金組織和國際清算銀行在危機發生前，不斷發出警告；
2004 年，一份聯邦調查局（FBI）的報告提醒人們提防抵押欺詐的大范圍爆發；
2008 年 1 月，世界經濟論壇的風險報告指出，預期的房地產市場衰退、流動性資金緊縮和居高不下的油價都實實在在地發生著，推高瞭經濟崩潰的風險性。
再比如，柯達的衰落。膠卷時代，柯達曾占據全球 2/3 的市場份額，幾乎成為攝影的同義詞，地位相當於今天的蘋果或谷歌。但作為傳統膠卷領域的霸主，柯達守著既得的利益，" 固步自封 "，經歷過種種，最終導致瞭沒落。
而現在，不平等問題可能也是一隻 " 灰犀牛 "。這一問題由來已久，卻一直沒有引起足夠重視。直到金融危機爆發之後，世界經濟特別是發達經濟體復蘇持續疲軟，中產和貧民階層生活持續惡化，貧富差距擴大，最終成為觸發一系列 " 黑天鵝 " 事件的誘因之一。
中國人民大學重陽金融研究院高級研究員何帆指出，未來經濟學當中最重要的問題就是關於收入不平等，這是懸在全球經濟頭頂上的達摩克利斯之劍。
03
誰是中國最大的 " 灰犀牛 "？
當下的中國經濟，誰是 " 灰犀牛 "？
中國金融改革研究院院長劉勝軍認為，房地產泡沫是毫無疑問的最大 " 灰犀牛 "：
一方面，對於中國房價的泡沫化已經沒有爭議，但另一方面房價調控卻陷入 " 空調 " 的境地，不斷逼空，導致很多人產生 " 房價永遠不會跌 " 的錯覺。
環視全球的房地產泡沫，都符合兩個特征： 一是周期長，一輪大牛市超過 10 年並不稀奇 ; 二是泡沫破裂時地動山搖，猶如雪崩和泥石流，逃生非常困難。
第二隻 " 灰犀牛 " 是 " 貨幣貶值、資金外流 " 引發類似於 1997 年亞洲金融危機那樣的金融動蕩。最近兩年，受國內資產價格高企、經濟增速放緩、經濟轉型不確定性等因素影響，形成瞭人民幣貶值預期，導致外匯儲備從 4 萬億美元下降至 3 萬億美元。盡管最近外匯儲備趨穩，但主要是外匯管制加強的結果，人民幣貶值預期仍未消除。
第三隻灰犀牛是銀行不良資產的增加。目前官方公佈的銀行不良資產率在 2% 左右，這是非常好的數字。但市場並不買賬，從銀行股的股價表現看，不良率顯然存在低估。很多銀行股的 PE ( 股票市值與凈利潤之比 ) 在 5 倍左右 ( A 股市盈率中位數 70 倍 ) ;PB 在 1 倍以下 ( 即股價低於每股凈資產 ) 。
國泰君安證券首席固定收益分析師覃漢則認為，中國 " 灰犀牛 " 風險點主要體現在：
1）銀行仍面臨縮表壓力，下半年非標資產清理、資管委外贖回壓力仍然艱巨，第一輪自查結束後，第二輪還會有監管細則出臺對具體業務的沖擊。尤其不少銀行更依賴同業理財、同業存單融資，剛性資產續接的流動性壓力更大，委外集中贖回引發的拋盤加重和流動性壓力仍未完全消退。
2）目前正處在海外流動性最寬松階段，美債利率已下行 16 年 11 月加息之前位置 2.15% 左右，但事實上，到目前位置美聯儲加息節奏還沒有轉向變慢的預期，仍然是維持 2019 年基準利率到 3% 的預測，甚至縮表進程上更加提前，美聯儲仍堅持鷹派緊縮的基調，歐日央行也有寬松退出的預期。當前全球極度寬松的流動性預期和風險偏好存在逆轉風險，意味著海外流動性將開始收緊，美元中期強勢可能再獲支撐。
04
灰犀牛還有多遠？
對於被普遍認為是最大的 " 灰犀牛 " ——房地產泡沫，天風證券宏觀分析團隊以美國次貸危機為鑒，分析瞭中國房價安全墊的厚度。
美國傢庭平均房貸支出與收入比從 2000 年之後快速上升，2000 年時該指標為 65%，但 2006 年時已經是 99%，無限接近房價的壓力極限。當傢庭的全部收入隻能用於房貸支出時，崩盤是早晚的事情。2007 年美國傢庭平均房貸收入比達到瞭 101%，突破極限後旋即爆發危機。
2006-2016 年間中國傢庭房貸支出與收入比從 33% 上升到瞭 67%。2013-2016 年，中國居民房貸收入比和房價增速大幅上升，類似於美國 2001-2004 年居民主動加杠桿的過程。
從傢庭部門的債務來看，2016 年的中國類似 2004 年的美國：貨幣政策開始發生轉向，資產價格迎來拐點，傢庭部門的債務和杠桿仍將上升，隨著 2016 年下半年中國收緊瞭貨幣政策和出臺房地產限購政策，中國傢庭部門也將經歷從主動加杠桿轉向被動加杠桿，但房貸收入比可能還會繼續上升。
天風證券認為，這不是一個善意的信號，中國的灰犀牛可能開始動起來瞭。幸好，中國現在的房貸收入比相比美國爆發危機時的水平，還處於相對安全的區間，我們離灰犀牛還有一段安全距離，這給瞭我們平穩跨越債務周期的空間。
聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖也表示，居民部門杠桿率和房地產市場泡沫有著千絲萬縷的關系，從居民部門的杠桿極限看，Cecchettietal 在 2011 年利用 18 個 OECD 國傢 1980 年到 2010 年的數據進行估計，給出瞭居民部門杠桿率警戒值是 85%，我國目前 44.85% 還遠未達到這個閾值，低於韓國 91.6% 和日本 62.2%。
05
如何應對灰犀牛風險？
在每一次、每一組黑天鵝事件的背後，都隱藏著一個巨大的灰犀牛危機。米歇爾 · 渥克在書中給出瞭灰犀牛風險（危機）的應對策略：
首先，要承認危機的存在。
其次，要定義灰犀牛風險的性質。
第三，不要靜止不動，也就是不要在沖擊面前僵在原地。
第四，不要浪費已經發生的危機，要真正做到從災難中吸取教訓。
第五，要站在順風處，眼睛緊緊盯住遠方，準確預測遠處看似遙遠的風險，摒除猶疑心態，優化決策和行動過程。
第六，成為發現灰犀牛風險的人，就能成為控制灰犀牛風險的人。
具體到中國市場，劉勝軍建議，在 " 灰犀牛 " 日益臨近的情況下投資者應當保持謹慎，盡量保持手中的流動性，不要急於做房地產市場的 " 接盤俠 "，且要遠離負債累累的大型公司和銀行股。
第一，樹立堅定的風險意識，保持充足的流動性，資產組合保持合理的分散化。
第二，踏空房地產大牛市的朋友們，這麼多年的心理煎熬都挺過來瞭，再繼續堅持幾年吧，千萬別在泡沫破滅前沖進去當 " 接盤俠 "。
第三，遠離恒大、融創之類的 " 債多不壓身 " 的大戶，警惕龐氏融資陷阱，遠離銀行股。
