鄧海清，" 海清 FICC 頻道 " 全球首席經濟學傢，人民大學客座教授；陳曦，" 海清 FICC" 大資管頻道研究員
中國 2 月 CPI 同比 2.9%，創 2013 年 11 月以來新高，預期 2.5%，前值 1.5%。中國 2 月 CPI 環比 1.2%，前值 0.6%。中國 2 月 PPI 同比 3.7%，預期 3.8%，前值 4.3%。
1、2 月 CPI 同比數據大幅超市場預期，主要在於低基數和季節性因素導致。去年底市場普遍預期 2 月 CPI 同比 2.8% 左右，隻是在近期豬肉、原油價格大跌的情況下，2 月 CPI 的市場預期有所下調，這也導致瞭 2 月 CPI 同比 2.9% 超出市場預期。
總體上，我們認為，盡管 2 月 CPI 同比明顯超預期，但主要是由於基數和季節因素，2 月 CPI 同比 2.9% 必然是全年的 CPI 最高點，隨著基數效應和季節性因素消退，以及豬肉價格下跌，原油價格已經出現趨勢性回落，醫療改革非食品價格沖擊已過，CPI 同比數據將逐漸下行，2018 年不可能出現高通脹，我們估測全年 CPI 同比中樞 2%-2.5%。
2、2 月 CPI 同比 2.9%，主要在於低基數和季節性因素導致。具體而言，2017 年 1 月、2 月 CPI 同比分別為 2.5%、0.8%，2018 年 1 月、2 月 CPI 同比分別為 1.5%、2.9%，很明顯，由於 2017 年與 2018 年的春節存在錯位的情況，導致瞭2017 年 1 月 CPI 過高、2 月 CPI 過低，這使得 2018 年 2 月同比基數較低，再疊加 2018 年 2 月春節，從而共同推高瞭 2018 年 2 月 CPI 同比數據。
從細項上看，2 月細項同比漲幅較大的包括：食品煙酒 3.6%、教育文化和娛樂 3.7%、醫療保健 6%。食品煙酒中鮮菜 2 月同比 17.7% 可能與春節因素和氣候因素有關，但豬肉價格同比僅為 -7.3%，印證我們 2018 年沒有 " 豬周期 " 的觀點；醫療保健 6%，主要在於翹尾因素，2 月環比僅為 0.1%，隨著醫療改革沖擊的結束，將並不會進一步推高 CPI 數據。此外，交通工具用燃料同比僅為 6.5%（2017 年 2 月為 17.6%，2017 年 8 月至今均值為 7.39%），這與我們通過油價下跌得出交通工具用燃料通脹難上行的判斷印證。
總體上，2 月 CPI 數據符合我們在《" 豬周期 " 的真相：商務部、統計局、農業部生豬數據打架，到底該信誰？》報告中的三大判斷：2018 年 " 豬周期 " 難起、頁巖油供給下交通工具用燃料價格有頂、醫療價格一次性沖擊結束，我們維持 2018 年通脹上行有頂的觀點，市場不必過度擔憂。
3、2 月 PPI 同比 3.7%，略低於市場預期，出現連續 6 個月下行，與 2 月 PMI 主要原材料購進價格和出廠價格大幅下行印證，隨著 PPI 的逐步下降，意味著工業企業利潤增速將面臨明顯下降。
4、關於央行貨幣政策，預測 2018 年全年 CPI 同比中樞 2%-2.5%，不會引發央行貨幣政策收緊。從央行政策態度、通貨膨脹水平上看，" 不松不緊 " 仍是貨幣政策的主基調。由於 2018 年 CPI 同比均值大概率在 2-2.5%，高通脹的可能性極低，從歷史經驗來看，在 CPI 同比不超過 2.5% 的情況下，央行不會由於通脹壓力而收緊貨幣。
5、關於債券市場，作為 " 中國債市第一多頭 "，2017 年底以來，海清 FICC 頻道作出重要研判："2018 年最好、最確定的機會是利率債 "、"10 年國債 3.8% 以上閉著眼睛買 "，目前已經得到充分驗證。我們認為，"10 年國債 3.8% 以上閉著眼睛買 " 的核心邏輯在於兩個階段：
第一階段：十年國債收益率 4%3.7%，這一階段的核心驅動邏輯是：貨幣政策邊際變化，流動性拐點出現，監管對債市沖擊高峰已過，銀行 " 資產負債表再平衡 " 初見成效，債市從超調向均衡價值區間回歸；
第二階段：十年國債收益率 3.7%3.4%，這一階段的核心驅動邏輯是：基本面拐點充分驗證，通脹擔憂完全消退，大資管新規落地，存款加息沖擊結束，債市風險點徹底消除，債券市場在價值區間內進一步走牛。
但是，關於 3 月債券市場，不確定性因素較多，市場情緒難以預料。我們在 3 月 2 日報告提出，對於近期資本市場，不確定性增加，股市、債市均存在短期沖擊可能。對於 3 月債券市場，主要不確定性包括：（1）機構改革方案落地，（2）財經領導換屆，（3）大資管新規落地，（4）美聯儲加息、中國是否存款加息，（5）經濟數據能否確認基本面拐點；在這些不確定性面前，債券投資者情緒重回低迷、債市短期沖擊也無可厚非。
站在更長期的角度，我們認為前述 3 月不確定性因素並不決定債券市場價值中樞，隻會導致債券的短期價格波動。我們認為債券的價值取決於基本面和央行貨幣政策，因此維持 3.8% 以上的 10 年國債具有絕對的配置價值，"2018 年最好、最確定性機會是利率債 "。
