財經決策第一號：ENNweekly（« 長按可復制）
來源：斑馬消費 作者：徐霽
溫氏股份似乎難逃豬周期的魔咒。
在最近公佈的 2017 半年業績預報中，公司坦言遭遇行業周期，盈利下降近 8 成，預計隻有不到 20 億元，而去年同期這個數據是 72.27 億元。
從 1983 年進入養殖業開始，遭遇行業周期，溫氏股份（300498.SZ）也不是第一次瞭。這似乎是中國任何一傢農業企業都難以避免的魔咒，隻能力所能及地分化風險，將損失降到最低。
不過，對於中國養豬養雞龍頭企業溫氏股份來說，這幾年中逐漸摸索出 " 公司 + 農戶 " 的輕資產運行方式，一邊迅速擴張，一邊捆綁農戶，轉嫁風險。
但是，風險轉嫁和隨之而來的環保難題，以及行業周期，早已成為溫氏股份的三大 " 命門 "。
對於執掌公司 23 年的溫鵬程來說，4 個月前突然退居二線，實則給予新董事長、其弟溫志芬更大的壓力。畢竟，這傢商業公司要賺錢，也要做千億市值上市公司。
命門一：繞不過的豬周期
豬周期的實質是供求關系的變化，供應大於需求導致行業下行。即便是國內養豬龍頭溫氏股份，依然不可避免。
盡管 2016 年溫氏股份創造瞭巔峰的 117.90 億元凈利，但實際上從 2016 年中開始，豬肉價格達到峰值後進入 " 下行通道 "。
" 凜冬 " 從去年冬天就開始瞭。2016 年四季度，溫氏股份凈利跌至 9.56 億元，同比下滑 26.12%，環比下滑 73.50%。
在今年，豬價下行對溫氏股份業績的影響逐漸顯現。2017 年一季度，溫氏股份實現凈利 14.73 億元，較 2016 年一季度下降 52.36%。到瞭年中之時，公司業績預告實現凈利 16 億元至 19 億元區間，相比去年同期的 72.27 億元，下降近 8 成。
為什麼虧這麼多？股吧裡的小散都在問。這份黯淡無光的業績單，溫氏股份當然要歸咎於豬周期和 H7N9 事件的影響。
按照溫氏股份的解釋，鑒於市場供求關系的影響，其銷售價格同比下降 19.90%，其中下降最厲害的是商品雞，同比下降 30.19%，導致盈利水平大幅下降。
按照市場人士測算，溫氏股份的雞業務虧損 20 億元左右。這已經不是溫氏雞的第一次 " 滑鐵盧 " 瞭，在 2012 年至 2013 年 4 月疫情期間，雞業務損失 10 億元。
這樣一來，今年溫氏股份要延續去年百億凈利的輝煌，基本是不可能的事情。溫氏股份躺著賺錢的好日子沒有瞭。
這真是應瞭那句民間老話：" 賺一年，平一年，虧一年。"
命門二：被轉嫁的風險
溫氏股份多年前創新式地開展 " 公司 + 農戶 " 的輕資產運營模式，時任公司副董事長的溫志芬曾十分認可，他認為，如果生豬養殖全靠公司來運作，資產負債率會比較高，資產運作效率會比較低。
隨著公司在全國各地推行這種模式，公司委托養殖規模也逐年攀升。
斑馬消費梳理數據發現，從 2014 年至 2016 年，公司商品肉豬委托養殖費用從 19.85 億元攀升至 2016 年 44.60 億元，占營業成本的比例，從 2014 年的 12.55% 升至 2016 年的 20.29%。
在商品肉雞方面，委托養殖費用從 2014 年的 17.43 億元升至 2016 年 29.24 億元，占營收成本的比例從 12.73% 升至 2016 年的 18.61%。
伴隨著公司委托養殖模式的推行，公司的營收規模迅速壯大，從 2014 年的 387.23 億元上升至 2016 年的 593.55 億元，凈利潤也從 2014 年的 26.89 億元飆升至 2016 年的 117.90 億元。
這種模式具有高成長性和強復制性，溫氏股份快速擴張。與此同時，公司將養殖風險幾乎全部轉嫁給合作養殖的農戶。
合作養殖戶主要投資土地及養殖場地，承擔養殖風險，溫氏股份則承擔市場價格風險等。
一般養殖場地的建設成本約為 600-700 元 / 頭，先期投入在 50 萬元左右，按照每頭代養費約 220 元（2015 年數據）來算，要幾年才能收回投資。
根據溫氏股份曾經公佈的數據計算，合作養豬戶的年平均收益超過 10 萬元，但一旦遭遇養殖損失和行業周期，不僅投資回收周期會拉長，還將面臨不亞於溫氏股份的風險。
命門三：頭疼的環保難題
溫氏股份采用輕資產模式迅速擴張，省去建豬廠、管理等諸多成本，但引發的環境問題一直是懸在頭上的一把利劍。
按照溫氏股份此前公佈的信息，合作養豬戶環保投入比例約為 15%，相當於合作養殖戶投資 50 萬元，必須投入 7.5 萬元用於環保設施建設。
這其實是溫氏股份的死穴，目前尚無法對合作養殖戶實行 24 小時監管，也沒法硬性要求對環保的投入。
一位中部同業公司的人士向斑馬消費估計，如果是千頭養豬場，環保設施日常維護費用至少在 20-30 萬元 / 年。
從養殖收益最大化來看，即便建成環保設施投入，能否實現日常維護，可能還得取決於合作養殖戶心裡的小算盤能不能打好。
溫氏股份雖然制度制定得好，但在合作養殖戶的執行上，還是缺乏效率，畢竟尚未實現實時監控養殖戶的用藥等問題，解決環保絕非一朝一夕能夠完成。
這樣的環保問題，有媒體曾經報道，但養豬養雞帶來的長期污染問題逐年積壓，實際上養豬場早已成為當地不能承受之重。
2015 年，有媒體報道稱，中部某省環保部門曾經做過測算，一頭豬日用水量達到 0.05 噸，排出廢水 0.04 噸，碳排放量相當於 19 個成年人水平。如果是萬頭養豬場排出的豬糞等，已經大大超出自然環境承受極限。豬場周邊居民怨聲載道，已經成為當地不容忽視的社會問題。
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