全天候科技作者 孫騁
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2017 年初，區塊鏈極客劉宇（化名）發起瞭一場 ICO，在短短五天時間裡獲得瞭價值 1500 萬美元的比特幣和以太幣。
隨後他辭去瞭原來的工作——某傢區塊鏈初創公司的聯合創始人、第二大股東。他放棄瞭所有期權，雖然這傢公司已經在傳統 VC 界獲得幾輪融資，在技術發展和商業模式上更加清晰。
諷刺的是，他的前東傢現金流和利潤都還不錯，但由於傳統投資機構對於區塊鏈技術大多在觀望，所以最近一輪融資進行得並不順利。
看到劉宇成功發起瞭 ICO，前東傢似乎打開眼界，開始調整公司架構，進行 ICO 融資。
2017 前半年，ICO 造就瞭大量一夜暴富的新貴，最近半個月，ICO 圈波動劇烈，從技術位判斷，現在正處於熊市。比特幣價格大幅下跌，以太幣價格已經遭遇 " 腰斬 "，而通過比特幣和以太幣發行的代幣，下跌幅度更大，破發的不在少數。
劉宇發行的 ICO 代幣，現在的總市值，是巔峰時期的六分之一。
在一些業內人士看來，由於 ICO 交易平臺 24 小時全球都可以交易，資金流動非常快，行業發展速度飛快，當然周期迭代也迅速進行，可謂 " 圈內一周，圈外一年 "。
一些人套現離場，一些人正在等待下一場牛市的到來，一些人默默開發區塊鏈產品，等牛市到來後再發行 ICO。
參與者們認為最大的風險來自於政府。
一方面，他們對於區塊鏈的未來極度樂觀，另一方面，ICO 通過私人賬戶進行交易，形式上非常不成熟。
" 數字貨幣本質不是貨幣，隻是有個像貨幣的名字，它是一種技術。技術會進步，未來區塊鏈也會被更先進的技術顛覆，技術就是一種資產。數字加密貨幣之間的交易，本質是物物交換。國傢的主權貨幣有著調控就業、利率、匯率的作用，數字加密貨幣無法實現這些價值，不可能替代法幣。" 中國人民銀行調查統計司司長盛松成告訴全天候科技。
這意味著，政府對於數字加密貨幣的監管，本質是對資產的監管。在他看來，很多人說自己信仰區塊鏈技術，其實都是把數字加密貨幣當作投資和投機的對象。政府要真正監管數字加密貨幣，需要財政部統籌，各個部門一起制訂策略。
從國際上看，英國和新加坡采用瞭監管沙盒的措施，協助測試新興金融產品，未來，中國政府有計劃引入監管沙盒。
龐氏騙局 OR 偉大企業？
ICO 不會一直陷於模糊地帶，最終會實現兩極化。一位業內人士告訴全天候科技，ICO 可以分為 4 類：
一是完全的騙局，純粹利用 ICO 這種新模式進行詐騙。
二是做區塊鏈技術的企業利用 ICO 進行圈錢，但商業模式不明朗，技術沒有絕對優勢，很難在激烈的市場競爭中存活下來。
三是紮紮實實做區塊鏈技術，成為一傢偉大的企業，不過價值在於股權，而不是代幣。
未來，這些項目經過多年時間發展壯大，將在證券市場上市交易。這意味著，未來的融資會從代表所有權的股權融資，變成出售產品項目未來使用權的融資。
四是利用底層連技術，發展成為又一個類似比特幣或以太幣的數字貨幣等較為主流的幣種，被越來越多的受眾接受。
針對第四種方式，火幣網 CEO 李林告訴全天候科技：未來的融資支付方式，可能會突破單一國傢法幣支付的模式，變成全球化數字支付貨幣。
前兩種的結果都是被淘汰，漸漸銷聲匿跡，後兩種會越做越強，融入主流資產交易市場。
和所有風險投資一樣，這是個唯價值論的事業。活不下來的區塊鏈 ICO 項目，就沒有任何價值。ICO 行業最終形成的格局是：一些項目成為龐氏騙局，少數項目發展成為大的公司。
" 沒有明確的規定代幣是商品，所以 ICO 不是非法集資。很多代幣超越瞭小眾圈子，進入大的應用生態，還可以給別 ICO 項目去定價，實現和比特幣一樣的功能，這是代幣的最大價值。" 上交所前總工程師、區塊鏈聯盟 ChinaLedger 技術主管白碩告訴全天候科技。
在他看來，ICO 代幣非股非債，是一種未來使用權，其實傳統金融機構對於這一技術醞釀多年。
白碩在交易所工作期間，主持開發瞭滬深交易所使用的 XPL 系統，XPL 幫助實現信息披露電子化，從某種程度上說，ICO 天然地具備信息披露電子化的優勢。
未來在信息自動披露平臺上，財務口徑、財務準則的語意，都變成數字化的標簽，這些標簽對上市公司有一定的強制性和約束力。
ICO 的項目也可以如此被約束，同時 ICO 信息披露的框架需要建立起來，為未來的監管提供一些準備的素材，培育出更完整的生態，包括為 ICO 投融資雙方做盡職調查，等等。
在健康生態中流通的代幣，價值會越來越高。其中，參與者們一起投入算力、智力，支撐數字經濟體，這個經濟體會快速長大，產生雞尾酒效果：
代幣們將會分層，一些比較好的代幣成為雞尾酒的上遊，比如以太幣、比特幣的價值會越來越高，既有使用價值、生產價值，還有內循環，這些經濟體，現在看是百億美元，將來可能到千億甚至萬億美元的級別。
" 在最底層徘徊、沒有任何希望往上走的代幣，都是末流的籌碼，難以流通，隻好走傳銷的路。" 白碩在 SFI 金融科技外灘峰會上，告訴全天候科技。
數字加密貨幣交易平臺也將幫助參與者們把控風險。
李林告訴全天候科技：任何新的商業模式、技術創新出現，都不可避免地會被一些人用來犯罪。
行業從業者的責任關鍵是如何幫助用戶篩選項目，如何對項目進行分析，信息披露和跟蹤，並且做好用戶適當性管理，控制好法律風險和信用風險，火幣網設置瞭很多量化因子，去幫助投資人進行評估、甄別項目的價值。
監管沙盒有望在中國落地
不完全統計，中國目前有兩百多萬人參與 ICO。
這個數字非常龐大，而國內發達的社交媒體，正在讓行業進一步膨脹：微信群、公眾號、小密圈 …… 都是瘋狂投資者的聚集地。
中國投資者往往有投機和賭徒心理，所以 ICO 現象比一些西方國傢更為普遍。在美國，ICO 更像是個尚未開發的荒地。
目前央行正在研發自己的數字加密貨幣，盛松成告訴全天候科技：
" 央行不僅成立瞭數字貨幣研究所，還成立瞭金融科技研究所。全世界央行都開始順應科技的發展，試圖占據技術的主導地位。"
政府發行的數字加密貨幣是中心化、可追溯的。比如兩個人進行瞭資產的交換，政府能實時追蹤到交易信息，有效規避洗錢等非法行為。
監管沙盒將會成為政府監管的首選方案。
政府對於新興資產交易的監管，會從那些角度切入？
人民銀行數字貨幣研究所所長姚前認為：基於區塊鏈技術和行業的發展特性，簡單套用現行的 IPO、股權眾籌監管框架對 ICO 進行監管並不一定適宜。
在他看來，借鑒英國、新加坡等國傢的經驗，中國可從以下方面開展 ICO 監管沙盒：
一是選擇監管沙盒使用者。
比如真正具有實質性創新、有助於解決行業 " 痛點 "、能為消費者和行業帶來益處、已做好測試準備的企業。
二是授權與白名單管理。
對 ICO 項目進行白名單管理，設定準入行業。對於可預見風險較高的項目，酌情有限授權。考慮到 ICO 項目的差異化，可對測試活動進行 " 個別指導 "，建立單獨的適用規則。
三是投資者保護。
隻有對測試活動表示同意並被充分告知潛在風險、補償措施的客戶，才能被納入測試范圍；進行測試的 ICO 項目應制定測試活動的信息披露、投資者保護、損失賠償等方案，並獲得監管部門審核通過；進行測試的 ICO 項目發起人需證明具備賠償能力，造成客戶損失時，由其負責賠償。
四是監督管理。
測試過程中，測試的 ICO 項目應就測試情況定期向監管部門報告，並在測試完成後向監管部門提交最終報告。監管部門全程監督測試活動，保留關閉測試的權利。測試結束後，由監管部門評估審查項目的測試結果，決定是否在沙盒之外推行。
不過，實施監管沙盒的的英國、澳大利亞、新加坡，都擁有完備清晰的授權或許可的金融監管體系，但我國當前還是分業監管體制，如果按分業授權或許可，容易產生監管套利或監管混亂，也不符合 ICO 項目的多元創新特點和測試需要。
姚前建議：進一步加強金融監管協調機制建設，將其提升到更有效的層次，在此框架下開展監管沙盒。
" 區塊鏈技術的去中心化、可追溯性、不可篡改性、透明性以及智能合約實現的協議自動執行，自發形成瞭特有的民主化網絡治理機制，在一定程度上也降低瞭監管過度涉入的必要。" 他說。
此外，ICO 項目往往處於技術孵化階段，商業模式還未成型，加上技術的顛覆性和開創性很強，監管者難以像 IPO 上市審批一樣，對 ICO 項目的前景和價值做出專業、合理的評價。
姚前建議寬容對待 ICO，根據區塊鏈技術行業的特性，在上市審批、投資者限制、項目公開宣傳和推介上給予一定的包容性豁免。
