摘要：擺在孫宏斌面前的選擇有兩個，一是找合作夥伴做大股東，融創甘心在樂視當二股東，二是融創自己玩，當投資樂視是轉型方向之一。這也許會令他利空出盡抄底成功，以 100 多億元撬動上千億資產，但也可能因為這塊燙手山芋在並購成績單收獲一個大大的叉號。
本文作者張慶寧，來源於騰訊財經 · 棱鏡，原文標題《孫宏斌渡河：進擊於危墻之下》，授權華爾街見聞發表。
7 月 21 日下午，騰訊財經提前獨傢獲悉，樂視網董事長的選舉通過電話會議形式如約舉行，孫宏斌被選舉為選樂視網董事長。
這位融創中國（1918.HK）董事局主席儼然是當下第一網紅企業傢。他最近出席三場活動，每次都登上財經頭版頭條。
7 月 19 日，融創、萬達、富力的戰略合作簽約儀式，孫宏斌第一個來到現場，被通知簽約儀式推遲，一個人溜回貴賓室。此後，他操著一口山西普通話，磕磕絆絆地感謝瞭 " 王健林董事長的提攜 "，又感謝瞭富力願接手本該賣給融創的萬達酒店，" 這輩子第一次對著稿子念，說得不好，不好意思哈。"
簽約儀式結束，王健林離場時閑庭信步。孫箭步跳下主席臺，抓起臺下座位上的公文包，一路小跑躲開圍堵。
7 月 18 日，金融機構排查融創資金風險，融創股債雙殺。孫宏斌在大董烤鴨店解決完午飯，腳踩運動鞋面會十多路記者，一遍一遍強調 " 融創資金鏈沒有問題 "。他還順便對三傢看空融創的國際評級機構，爆瞭兩句 " 粗口 "。
7 月 17 日，樂視網（300104.SZ）2017 年第二次臨時股東大會，孫宏斌還是第一個入場。在講究座次的中國政商場合，他落座主席臺中央，劉淑青、鄭路、梁軍、張昭四位均由孫提名的董事分坐兩側。他被前來索要微信的股東團團圍住，嘴角笑成一道月牙。
股東大會場外，數十位前來討債的樂視供應商，將大門敲得咚咚作響，高喊 " 樂視還錢 "。孫最後不得不從後門離場，臨走前不忘抱怨一句，" 這 TMD 搞得跟地下黨一樣。"
《孟子 · 盡心》白話，知而慎行，君子不立於危墻之下。
" 後賈躍亭時代 "，他再次置自己於風口浪尖。"
孫宏斌 54 歲，回望來路，多次明知不可為而為之。而今，在斥資 438.44 億元收購萬達 13 傢文旅城，駐足樂視這堵危墻之下，孫宏斌繼續進擊而行。這一次，他能否進退有據？
與賈躍亭有關的日子
7 月 18 日，筆者與孫宏斌在北京華貿中心麗思卡爾頓酒店有過一段對話。
" 按照《公司法》第一百零九條規定，董事長和副董事長由董事會全體董事過半票數選舉產生。"
" 是。"
" 如果你被提名董事長，從樂視網董事會現有權力格局來看，梁軍（樂視致新 CEO）、張昭（樂視影業總裁）不會投反對票，劉淑青（融創派駐董事）和鄭路（融創提名獨董）鐵定投贊成票。加上你自己一票，你在 8 票中至少得到 5 個贊成票。除非你自己不願意，否則你當選樂視網董事長的概率 100%。"
" 梁軍和張昭（的樂視網董事資格）都是我提名的，他倆當然聽我的。"
" 那你到底想不想當樂視網董事長？"
" 我不想當，我們融創是幾千億的生意，比樂視（網）的大多瞭。"
" 那你現在被提名（樂視網）董事長瞭嗎？"
" 我們還沒研究過這個。這個要走合規程序，要選舉。"
" 賈躍亭為什麼主動申請（從樂視網）裸辭？"
" 他不辭職不行，不辭職我們就開除（罷免）他，這是必須的程序。"
這段對話距離孫宏斌最初牽手賈躍亭，僅過去半年時間，個中變化波詭雲譎。
2017 年 1 月 13 日，融創樂視聯合舉辦戰略投資發佈會，融創宣佈斥資 150.41 億元，收購樂視網 8.61% 的股份、樂視致新 33.50% 的股份、樂視影業 15% 的股份。
孫宏斌與賈躍亭互道衷腸，稱贊對方的 " 企業傢冒險精神 "。
那是一個孫的個人脫口秀表演。插不上話的賈，時不時俯在主席臺上，歪著頭微笑著，自下而上 45 度角註視著孫。
孫宏斌又是強勢的。發佈會後的投資者交流會，樂視網投資者一再向賈躍亭提問，孫當即打斷。他對擔當主持人的樂視高管阿不力克木 • 阿不力米說，給我們融創投資者一個提問機會。
融創的 150.41 億元投資，賈躍亭視若救命稻草，" 將一次性解決樂視的資金問題 "。雙方勢力與心態的天平，自這筆投資發生時即已失衡。
孫宏斌依約得到當時樂視網 5 個董事會席位中的兩個，擁有對重大事項的一票否決權，還在樂視致新、樂視影業派駐財務經理等關鍵角色。
" 被樂視當成救世主，融創的表現卻是，我對你的控制權並不感興趣。" 不願具名的知情人士比喻，就像兩個人談戀愛，一方（樂視）非要和另一方結婚，另一方（融創）的態度卻不咸不淡，以退為進。
5 月 21 日的樂視媒體溝通會，賈躍亭本想邀孫宏斌參加，孫讓自己的手下劉淑青代為出席。賈當天宣佈辭去樂視網 CEO，該職位由樂視致新 CEO 梁軍接任。
賈在樂視媒體溝通會上再次強調，" 樂視七個子生態缺一不可 "。孫次日在融創 2016 年股東大會上的表態言猶在耳，" 我要樂視控制權？我投資樂視，沒有陰謀，沒有陽謀，什麼謀都沒有。"
彼時的賈躍亭在償還樂視生態 150 多億元欠款之後，未得到金融機構支持，反而遭遇抽貸。他在樂視的控制權，已經接近尾聲。
樂視致新、樂視影業——融創在兩傢公司均是二股東，但把控財權——都在推動 " 去賈躍亭化 "。
賈躍亭提請自樂視網裸辭前兩周，6 月 19 日，孫宏斌出席樂視影業一場發佈會。他拍著總裁張昭的肩膀，" 你不用考慮錢，你隻要方向對，你有的是錢。要說現金流，我們也不比他們（指 BAT）少。"
張當場哽咽，" 這是很久很久沒有收到的鼓勵。"
據 36 氪報道，在此次發佈會前後，賈躍亭第三次找到張昭位於三裡屯的辦公室，尋求借款支持。孫微信對張表示不予支持，張第三次對賈避而不見。
7 月 17 日的樂視網股東大會，賈躍亭並未現身。梁軍、張昭由孫宏斌提名，三人一起當選樂視網新增非獨立董事。樂視網的董事會現有 8 個董事會席位，孫掌控 5 席。
" 後賈躍亭時代 "，孫宏斌不負眾望當選樂視網董事長。盡管年長賈躍亭十歲，商海沉浮、合縱連橫，孫未必 " 看得明、拎得清 "。
" 姚明能代替劉翔跨欄嗎？" 一位房地產高管認為，孫宏斌縱有戰略上蔑視對手的能力，但未必有戰術上重視對手的能力。
不做好人，不做壞人，做人
孫宏斌在 KTV 唱過彝族歌手莫西子詩的《要死就一定要死在你手裡》，歌詞如是——不是你親手點燃的，那就不能叫做火焰 ……
" 他是蹲在桌子上唱歌的人，他是用生命在唱歌的人。" 當融綠破裂，綠城創始人宋衛平又有些看不透他，" 有時連我都覺得罵得有點過分瞭，換別人扭頭就走。老孫始終客客氣氣，沒跟我翻臉。"
孫宏斌是一個有故事的人。
1963 年，孫生於山西臨邑一個農村傢庭，清華大學學習多年，卻還滿口山西腔，一開口就被人笑話。聯想創始人柳傳志為讓孫鍛煉口才，並去掉那嘴山西口音，有一個時期，他逼著孫每天講一個故事。
如今的孫口若懸河，還是操著一口山西普通話。
1990 年，在聯想削藩運動中，被懷疑另立山頭的孫宏斌，以 " 挪用公款 " 罪名獲刑五年。1994 年，孫在出獄前後，請柳吃瞭頓飯，承認錯誤。
" 如果想不開，我出獄後拎著把刀子把柳傳志宰瞭，但你拎著刀子，誰也不敢跟你打交道瞭，這一輩子永遠沒戲瞭。" 孫對一位資深媒體人說，" 柳在我眼中一直是長者、導師。從某種意義上說，是他造就瞭我。"
孫宏斌後向司法機關申訴，得到柳傳志支持，終獲無罪之身。當融創 2010 年登陸香港資本市場時，孫的無罪之身，確保他符合香港聯交所關於上市公司高管不得有犯罪記錄的要求。這也是孫投資樂視網三傢公司、收購萬達資產等一系列商業故事的藥引子。
孫宏斌出獄後揮別 PC 硬件銷售，1996 年創辦順馳置地。
萬科創始人王石在《大道當然》一書中說，順馳在一年內進入全國 16 個城市，到處瘋狂拿地，孫宏斌堪稱 " 地產駭客 "。王對孫直言不諱，" 你是在賭博，賭地價和房價持續上漲 …… 你有美國綠卡，賭輸瞭，扔下爛攤子，一拍屁股去美國瞭。" 這話很重，孫反而滿臉微笑，" 我覺得一個企業最大的風險是（不負債）、不發展。"
2004 年 " 國八條 " 樓市調控政策出臺，凜冬已至，上市未果的順馳資金鏈斷裂。
孫一生追求 " 知進退 "，他在 2004 年創辦定位中高端的融創。2007 年，他自順馳徹底出局時，融創的項目儲備已經為三年後香港上市，攢下東山再起資本。
孫宏斌依舊是理想主義者，但多瞭一些妥協和平衡。
2012 年，一位投資人與孫宏斌見面時說，他感受到的孫是冰冷的理性。他喜歡過去高調的孫，但馬上加持瞭融創的股票，" 好的商人應該是你現在這樣。"
這一年，孫宏斌註意到綠城處於資金鏈斷裂邊緣，他服膺宋衛平對建築品質近乎苛刻的情懷，融創與綠城成立融綠平臺，共同在長三角破冰而行。
2014 年，融創與綠城達成協議，合計收購綠城 24.313% 的股權。孫宏斌的一位摯友回憶，這樁生意摻雜不少他對宋衛平的惺惺相惜，" 以至於融創在收購綠城時，沒在協議中規定違約條款。這在商業世界不可想象。"
融綠合作以宋衛平悔婚告吹。宋多次單方面對媒體講述合作破裂之原委，孫從未就此事直面媒體。
" 年輕時爭強好勝，曾經贏得暢快淋漓，也曾輸的一塌糊塗，但我不後悔。年紀大瞭點，希望多做雙贏的事，不做雙輸的事。不做好人，不做壞人，做人。"2014 年年底，孫寫微博略作回應。
" 永不激進 " 的並購狂人
融綠合作失敗，孫宏斌卻嘗到並購甜頭——憑借分傢時拿到的融綠平臺 20 個項目，融創用 33 億元投入，撬動上海區域近 300 億元的銷售額。
孫一發不可收拾，繼順馳時代的 " 地產狂人 " 之後，獲評 " 並購狂人 "。他卻稱自己 " 從不激進 "，" 骨子裡是一個偏理性的人，厭惡風險 "。
孫宏斌妻兒在美國生活。美國休假期間，他唯一能做的事是開車接送二兒子上學、打網球。他從不超車，開車 18 年來沒出過交通事故，同樣不允許司機的駕駛時速超過 100 公裡。
孫宏斌自評性格 " 優柔寡斷、內向靦腆 "。2017 年 6 月一次融創的活動，范冰冰主動挽起孫的手臂，後者 " 面帶羞澀、不知所措 "。
孫又認為，人一生中重要抉擇不超十次，一年中重要決定不超五次，把最重要的選擇做對，執行時義無反顧，其它的事對不對無所謂。
2010 年融創香港上市元年，合同銷售額 72 億元，2016 年飆升至 1506 億元，六年間膨脹 20 倍。" 關鍵選擇 " 做對、" 執行決定 " 堅決的投資理念，貫穿孫宏斌乃至整個融創的並購擴張邏輯。
2015 年對融創的規模膨脹來說，尤為關鍵。當年融創合同銷售額 682 億元，僅比 2014 年增長 3.6%，股價最低時跌到 3.5 港元 / 股（7 月 20 日收盤價，每股 19.64 港元）。
這一年開始，融創斥資千億之巨，將業務擴張到成都、濟南、西安、南京、武漢、鄭州等 20 多個核心二線城市，其中拿下 20 多個 " 地王 "，另 2/3 的土地儲備系投資並購所得。
這是孫宏斌提前一年的戰略轉移，從一線城市轉向二線城市。2016 年，全國一二線城市房價普漲，上述核心二線城市翻番式上漲。融創 2016 年銷售額同比 2015 年增長 129%，躋身萬科、恒大等房企所在的千億俱樂部。
20 多年後，孫宏斌繼續保留著聯想時期他從事銷售的 " 地推員 " 做派。
融創新佈局一個重點區域，孫喜歡做的事情之一，是時不時在城市街巷中暴走兩三個小時。哪個飯館好吃，哪個書店有趣，城市片區的醫院、銀行等配套設施，他跟當地人一樣熟悉。
一位長沙的交易對手提出，融創並購時顯得 " 人傻錢多 "。
" 第一是高溢價，碧桂園隻願出資 8 億元，融創出資 16 億元（11 億元股權對價，另承接 5 億元債權）接盤；第二是盡調快，從相互瞭解到正式簽約，前後用時一個月；第三是付款快，簽約一個月後即付款 60%。"
孫宏斌對此不以為然。
項目並購大多是企業一把手與一把手之間的交易。比如 7 月 11 日，融創公告斥資 631.7 億元，收購萬達商業 13 傢文旅城和 76 間酒店一事，即是王健林與孫宏斌直接接洽。
" 我們未來要合作 20 年，到時說不定我們已經死瞭，我們的兒子還要繼續。老王想要的不隻是一個交易對手，還是一輩子的兄弟。萬達資產雖然便宜，但不是誰都可以買。" 孫宏斌說，這是自己多年並購 " 願吃虧、算大賬 " 攢下的人品。
孫越說越溜，差點點破王 " 主動聯系他，希望把資產賣給融創 " 的這一事實。
這的確是筆劃算買賣。
13 個萬達文旅城可售建築面積 4973 萬平方米，大多位於成都、重慶等房價地價高企的重點城市，每平米樓面價不足融創公開市場拿地價格的 1/3。
待此次收購完成，融創凈資產負債率或超 200%。孫宏斌自辯，融創目前自有現金達 900 億元，此次收購對現金流影響不大。不容忽視的是，截止 2016 年年底，融創 520 億元可支配現金當中，400 億元系借貸而來。
標普、惠譽、穆迪，三傢國際評級機構，均下調融創的債券評級，以表達對其債務之擔憂。
孫宏斌低估瞭這種擔憂。各傢銀行在融創宣佈收購萬達系列資產之後，全面排查融創資金風險。7 月 18 日，融創股債雙殺 , 孫宏斌緊急對十多傢媒體記者回應：" 正在與各個銀行積極溝通，銀行方面表示理解 "。
最初，孫宏斌打算分批出售萬達這批酒店資產，此番金融機構介入排查的一周內，他多次面會王健林。兩人決定重置原來 632 億元的框架協議，引入第三方合作夥伴。最新協議顯示，融創 438.44 億元收購萬達 13 傢文旅城，富力地產 199.06 億元接盤萬達 77 間酒店。
孫宏斌 " 終於松瞭口氣 "。
他會許樂視一個怎樣的未來
孫宏斌很少出現在融創位於天津時代奧城 C 座 7 層的總部辦公室。
他長年奔走於融創各個項目，一個人打出租、坐飛機、坐擺渡車。讀書，是他出差期間的最大愛好。他的公文包中，通常帶著本大部頭，如果這本書快看完瞭，他會再帶一本。
與王石、馮侖等地產企業傢熱衷傳道不同，孫宏斌迄今沒出過一本個人自傳，僅在 2012 年中秋給朋友的旅行故事寫瞭篇千字序文。他自帶網紅體質，卻不主張手下人打造自己的 IP。
2016 年 9 月，融創斥資 138 億元，收購聯想控股附屬地產公司融科智地簽訂 41 間目標公司權益。這位 " 向上欲望很強，性格堅韌的企業傢 "（柳傳志語），在隱忍跋涉（出獄）22 年後，終於上演 " 強者復仇 "。
投資樂視，孫宏斌又一次現身聚光燈下。
" 這是一筆純粹的生意。他不會再像投資綠城時那樣，讓自己對宋衛平的情感因素，影響到投資操作。" 孫的朋友援引古希臘哲學傢赫拉克利特的名言，" 人不能兩次踏進同一條河流。"
孫宏斌對投資樂視，一開始就很警惕。熟悉他的人，在描述他投資樂視的初心時，多次提到 " 窪地 "、" 低點 " 等詞語。
" 比如，融創佈局核心二線城市有五年考察期。第一年、第二年是市場靜默期，沉沒成本太高。第三年、第四年進入，正趕上市場暴漲。這就是挖掘到市場窪地，獲得最大幅度回報。樂視經歷 2015 年互聯網估值泡沫，2016 年底爆發資金饑渴病癥。此時是孫投資樂視的窪地和低點。"
當樂視急速墜落，已經很難判斷出它是市場窪地，還是資金黑洞。
樂視網一度是市值千億的互聯網明星企業，現在最不缺的是討債者。7 月 17 日的樂視網股東大會上，他們舉著 " 賈躍亭還錢 "、" 樂視還錢 " 的牌子，列隊目送股東入場。
投資者對樂視網股價的信心，亟待修復。孫宏斌在股東大會上發出維穩信號，" 我們可以再借點錢，資金不是問題。"
孫宏斌繼續看好樂視網的 A 股之殼、樂視致新的互聯網電視和樂視影業的自制內容，看好國人在傢庭娛樂上的消費升級。一如他當年創辦順馳、去年投資鏈傢時，看好二手房增量空間一樣。
" 現在主要的問題是，樂視網（與樂視非上市體系）的關聯交易怎麼辦？樂視非上市公司體系的股權怎麼弄，上市公司體系的股權（質押）怎麼弄？" 談到這些，孫宏斌笑不出來。
樂視網 2016 年應收賬款前五名均是樂視關聯公司，共拖欠樂視網總金額 29 億元。這 29 億元應收賬款，樂視網均已按賬齡計提壞賬處理。
樂視網正在推進的將樂視影業置入上市公司的資產重組計劃，同樣棘手。
樂視影業股權基本處於被債權人申請凍結狀態，賈躍亭雖承諾在樂視網向證監會提交資產重組預案前解除股權凍結，可他沒有兌現的承諾又太多瞭。
《孟子 · 盡心》有言，知而慎行，君子不立危墻之下。孫宏斌 54 歲，回望來路，多次明知不可為而為之。
孫不希望外界視他為君子，" 他習慣把別人對自己的心理預期降得很低，給人以預期反彈時的驚喜。" 孫的身邊人盼他是樂視危局理性、睿智的破局者，" 能否成功翻盤，看他的判斷、決策力與資源整合能力。"
在房地產這個買地靠貸款，產品設計、建築施工、房屋銷售全部外包，並不創造社會價值卻高度消耗不可再生的土地資源的行業，孫浸淫 20 多年，被時運爆摔過多次。他不缺少走出深淵的勇氣和資源整合能力。
孫宏斌現在有兩個選項，" 一是找一個合作夥伴做大股東，融創甘心在樂視當二股東，二是融創自己玩兒就行，當投資樂視是融創的轉型方向之一。"
他會許樂視網等三傢公司一個怎樣的未來？
也許是利空出盡抄底成功，用 100 多億元的投入，撬動上千億資產；另一種可能是，這塊燙手山芋給他的並購成績單打上一個大大的叉號。（騰訊財經 李思誼對此文亦有貢獻）
