前幾年，樂視在手機、影視和汽車等多個領域擴張，為瞭應對資金不足的問題，賈躍亭一直將公司股權進行質押，獲得現金流支持旗下公司發展。
這一次，質押樂視股權的不是賈躍亭，而是樂視網新任董事長孫宏斌。房地產行業屬於高杠桿運營，融資能力甚至是企業的核心競爭力。在銀行相對的縮貸，國內發債受阻的情況下，融創選擇美元債以及質押樂視股權，說明融創資金並非那麼寬裕。
一再強調融創不差錢的孫宏斌，也遇到瞭資金不足的問題。或許，資本大佬的話聽聽就算瞭，不能完全當真。豈不聞坊間廣為流傳的段子：" 不當董事孫宏斌，下周回國賈躍亭 "。
吃下瞭樂視，需要資金解決樂視錯綜復雜的債務問題，拿下萬達文旅，雖說價格低廉，後期卻要大量資金開發。
高杠桿之下的激進擴張，稍有不慎，有可能重蹈當初順馳的覆轍。比起十幾年前的順馳，這次孫宏斌的賭局更大瞭。
質押全部樂視股權
近期，為融資需要，融創將所持有的 1.7 億股樂視網股票，質押給中信信托，占樂視網總股本的 8.56%。這次被質押的股票，是今年初融創中國從賈躍亭手中受讓而來。
根據 8 月 12 日樂視網公告顯示，公司接到持股 5% 以上股東天津嘉睿匯鑫企業管理有限公司（以下簡稱 " 嘉睿匯鑫 "）的通知，獲悉嘉睿匯鑫的實際控制人融創房地產集團完成一筆融資。
根據樂視網停牌前 30.68 元的價格計算，融創本次質押股權的市值為 52.37 億元。比起融創當初買入的 60.41 億元成本，已縮水 8 億元。
股權質押融資一般都要打折，折扣率根據企業的資質和不同企業及行業的區別有不同，通常在三折至七折之間。
由於樂視網遭多傢機構看空，評估價格應難以按 30.68 元的價格計算。據悉，上投摩根基金與銀河基金均將樂視網股價從停牌前價格下調 3 個 10%，即估值價格調整為 22.37 元。
如按 22.37 元計算，融創質押股權的市值僅為 38.18 億元。打七折、六折、五折，分別能融得 26.73 億元、22.91 億元和 19.09 億元。
融創並未表示股權質押這筆資金用在何方，或許，融創這筆質押是為瞭償付到期私募債。
2015 年，樂視網發行過 2 隻總額為 19.3 億元的私募債，這兩筆私募債均附第二年投資者回售選擇權，兩隻債券分別在 2017 年 8 月 3 日和 9 月 23 日面臨回售。
激進擴張下資金偏緊
房地產是重資產行業，拿地，項目運營，銷售都需要資金支持。而一個項目從拿地，到銷售回款，一般需要兩三年時間。沒有融資能力，房地產企業便難以維系。融創 " 不差錢 "？不存在的。
買買買的風光無限，掩飾不瞭融創的高負債問題。截至 2016 年年底，融創的賬面現金確有 698 億元，但有 178 億元資金是受限的，融創現金及銀行結存隻有 520.86 億元。分析融創現金流量表可得，公司籌資活動產生的現金流凈額達 592.30 億元，經營活動產生的現金流凈額僅有 46.16 億元。由於融創並沒有大規模股權融資記錄，說明 520 億元可支配資金中，大部分來源於債務融資。
凈負債率是衡量房企負債率的重要指標，截至 2016 年末，萬科、碧桂園、中國海外發展、華潤置地、保利凈負債率分別為 25.9%、49%、7.3%、23.8% 和 55.2%。而融創的凈負債率則高達 121.5%，如果把去年發行的 100 億元永續債歸在債務項下，其凈負債率將達到 208%。
這與之前恒大高負債拿地有相似之處，大量舉債拿地，房價暴漲後便可以掙個盤滿缽滿。土地是房地產最重要的原料，大量拿地的結果是，之後幾年銷量的猛增。
恒大在確定行業地位後，通過引入戰略投資降低公司負債。業績大漲伴隨去杠桿，收獲瞭凈利潤的大漲。
融創現在走的路，與恒大前幾年相似。或許，這也是投資者看好融創中國的原因之一。年內以來，融創中國股價已從 6.59 港元（前復權）上漲至 18.90 港元，漲幅高達 186.79%。
光從財務報表上看，融創有著驚人的債務比率。放在現實中，不管是樂視的土地儲備，還是萬達文旅的土地資源，都是以相對便宜的價格取得。房地產行業當年的銷售收入第二年才會結算到營業收入，現在的高負債將在未來轉化為營收和利潤。
融創較低的拿地成本，以及業內較強的周轉去化能力，也有利於現金回流降低負債壓力。
融資能力與房市決定成敗
支撐這一邏輯，需要不斷融資保障企業資金鏈安全，同時，也需要樓市的持續火熱，支撐融創高周轉的模式。
為瞭獲得資金，7 月 25 日，融創通過先舊後新的方式配 2.2 億新股，獲得股權融資 5.2 億美元。之後在 8 月 2 日，融創宣佈又發行金額合計 10 億美元的兩組高息債券，票面利率分別為 6.875% 和 7.95%。
據彭博行業研究計算，即便是在融創此前配股籌資 5.16 億美元後，融創的債務股本比仍較 2016 年末高出 50% 左右。
對於杠桿率問題，融創行政總裁汪孟德曾表示：" 管理負債率最核心的是管理現金流風險，管理現金流風險是一個最根本、最實質的目標。對我們來說，要把地拿對瞭，拿的項目所在區域、項目價格能保證快速銷售和去化，這是最根本的。"
激進的擴張策略在市場整體向上的時候，可以彎道超車。然而市場從來都是風雲莫測的，一旦行情變差，銷量不振，激進反而容易成為絆腳石。
最近兩年房價的暴漲，融創成瞭受益者，但是誰又能保證房市能夠一直紅火下去。根據下圖統計局數據顯示，一線城市商品房銷售額已經開始同比下滑，這不得不令人擔憂。
在地產全面調控的情況下，新樓盤領取預售證可能沒有以往快速，這對於依靠高速周轉回籠資金的融創來說，影響不小。融創的未來興衰，或許已經和近期中國樓市綁定在一起瞭。
據悉，孫宏斌或已抵押瞭手中高達 84% 的融創股份，沽空機構 FGAlpha 明確表示 " 密切關註融創 "。目前，融創的債務股本比高達 3.49 倍，債務驅動的過度投資，是沽空機構不看好的重要原因。
