來源：野馬財經
張譯文 繆凌雲
宏觀經濟不景氣、行業周期波動、正常概率偏差．．．．．．
面對低迷的收益率，基金經理可以為操盤基金業績不佳找到無數個看似合理的理由，但他們永遠不會告訴你，有些人，可能連自己所管理基金的名字，都記不全。
曲線因何波動
——從餘額寶收益說起
公募基金，可能是在目前為數不多的投資渠道中最適合小白來做的一類瞭。其收益率的變化牽動著投資者的心。畢竟，那一條條上下躍動的曲線所代表的，即是真實財富的增加或者縮水。
那麼，到底有哪些因素會影響到基金的收益呢？
影響貨幣基金的，自然是利率、市場資金面流動性等諸多客觀因素；影響股票型基金的，則是市場走勢等等。而具體到每隻基金產品，則大有玄機。
例如，憑借與餘額寶的合作，名利雙收的天弘基金。
圖 1：藍線為餘額寶收益率變化狀況
餘額寶的實質，是對天弘基金旗下貨幣基金 " 增利寶 " 的嵌套，自 2013 年推出以來，其收益率起伏不定，曾達到過 6% 以上的峰值，也曾長時間位於 3% 級別的低谷。而近期以來，收益率一直呈現下降趨勢，並再度跌破 4%。
同時，據濟安金信基金資訊終端數據顯示，2017 年 7 月份，天弘餘額寶（000198.OF）業績在現有貨幣基金業績的排名為 301/609。而在 2014 年，其萬份收益總值為 309.24 元，在所有 A 類貨幣基金中位列榜首。
也就是說，從濟安金信數據來看，3 年的時間，餘額寶的排名整整下降瞭 300 名。
面對這一現象，天弘基金給野馬財經（微信公號：ymcj8686）的回應稱，" 我們的貨幣基金管理思路更多的定位是現金管理工具，比如餘額寶，我相信大多數人也不是沖著餘額寶的收益去的，更多是因為它流動性好。"
很難評判這一回答的合理性。滬上一位公募基金人士是這樣看待餘額寶的收益率的，她說：" 餘額寶盤子這麼大（14318.05 億元）收益做到中等很正常。"
而當一位餘額寶用戶王星得知這一數據時，她驚訝地表示：" 從來不知道自己的錢，原來在同類產品中收益這麼低。"
當然，這款產品的開創性毋庸置疑，它打破瞭貨幣基金的進入門檻，讓普通用戶也可以接觸到，原本隻有機構投資者才能獲得的 " 高流動性 + 中等收益 + 低風險 "。
不過，還有一層窗戶紙，卻鮮有人願意捅破。
野馬財經（微信公號：ymcj8686）註意到，盡管管理天弘餘額寶一隻基金的規模就在 14318.05 億元，但是截至目前，天弘餘額寶基金的基金經理王登峰還管理著其餘 5 隻基金（同基金不同份額合並計算）。即：1 隻債券型基金 5 隻貨幣型基金。且這些基金的業績，大都處於行業尾部。
圖 2：王登峰管理產品收益排名
同時，對比圖 1、圖 2，可以清楚地看到，自 2015 年旗下新增 4 隻基金後，餘額寶的收益率同樣出現瞭一段時間的持續下行。
王星說：" 搞不懂基金公司如何想的，萬億規模之巨的餘額寶基金，在貨幣基金的業績排名中，明顯還有很大的提升空間，基金公司和基金經理不把力量花在這裡，卻管理瞭另外 5 隻基金，有點舍本逐末的感覺。"
盛世下的陰影
——公募基金人才荒
一個人管理 6 隻基金的做法已經足以令人咂舌，但今年 4 月，天弘基金 19 份人事變動公告還牽出瞭基金經理劉冬 " 一管十九 " 的例子。
更加重要的是，這並不是一個偶然現象。出其右者，大有人在。
截至目前，博時基金基金經理陳凱楊、國泰基金基金經理艾小軍、招商基金基金經理陳劍波分別管理 17 隻、14 隻、11 隻基金；國泰基金基金經理樊利安管理基金產品數量超過 20 隻；而管理基金產品數量最多的，則是招商基金許強，共管理瞭 27 隻基金產品（A、C 份額合並計算）。
對此，一位基金研究人士向野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，通常情況下，一個基金經理管理兩三隻產品是比較正常的，如果基金規模比較小，管理四五隻也問題不大。但管理幾十隻，估計連基金名稱都記不全。
至於為何會出現如此畸形的局面，原因是多樣的。
一方面，自 2013 年，第一個吃螃蟹的天弘基金嘗到巨大甜頭後，基金行業的產品門檻與銷售渠道發生瞭近乎革命性的變化，隨之而來的，則是規模的快速增長。5 年時間，公募基金規模從 2 萬億元上升至 9 萬億元，暴漲 4.5 倍。
圖 3：公募基金規模增長狀況
另一方面，與之相對應的，是公募基金人才荒。其一，成名基金經理創業、轉型做私募、互聯網金融等，其他行業從公募行業高薪挖角，優秀人才流失嚴重。比如，星石的江暉、尚雅的石波、泓道的孫建冬、淡水泉的趙軍等均是公募出身；其二，基金從業人員的補充及成長速度跟不上基金規模增長的速度，一增一減間出現 " 老人 " 不夠，每人管理產品越來越多的情況。
此外，基金公司與基金經理收益體系的錯位，同樣是影響後者積極性的重要因素。
目前，基金公司的收入主要來源於管理費、托管費、交易費等，即基金規模，沒有收益提成；基金經理的薪酬體系則以 " 固定公司 + 績效 + 年終獎 " 最為常見，其中，績效即指基金的收益，與規模直接關系不大。
一位基金經理向野馬財經（微信公號：ymcj8686）透露，在投資者缺乏對基金主動選擇能力的情況下，基金規模對渠道有著高度的依賴，因此，部分基金公司在對基金經理的激勵上，不能完全地制度化，克扣、拖欠績效、獎金的情況確有發生。
其同時強調，基金經理固定工資已然不低，因此，在 " 吃工資 " 就可以過得蠻好，努力不一定有回報的雙重因素下，很多人安於現狀。
回到天弘基金上來，背靠餘額寶的強大渠道，截至目前，該基金管理規模 14318.05 億元，已然占據我國公募基金規模的 10% 以上。對於上述行業內存在的現象，天弘基金對野馬財經表示，公司投研、銷售等各個體系，都有各自相對獨立的考核機制。
第三方理財機構格上財富研究員楊曉晴亦對野馬財經分析，基金經理能力決定基金收益，影響基金規模，決定基金公司收益，基金公司收益又影響瞭其對基金經理的激勵程度，這是一個閉環的 " 生態圈 "。因此，從根本上來講，一傢公司能不能做大做強，關鍵還得看基金產品的收益。
其同時強調，此前一段時間餘額寶收益較低，也有投資者抱怨買餘額寶不劃算，幸好近年來貨基收益破 4%，餘額寶規模又迎來新的突破。
十七年碩鼠橫行
——難消失的基金黑幕
部分基金公司的不作為，給行業的發展帶來瞭一抹暗色，但亂象，遠不止於此。
2017 年 1 月 21 日，證監會以一篇 5000 字的長文，詳解瞭銀華基金管理有限公司基金經理郭建興老鼠倉全過程。
通過朋友賬戶建立老鼠倉，先於自己所管理基金購入股票，2013 年 6 月 1 日至 2015 年 9 月 8 日，兩年多時間，以約 300 萬元的本金，盈利 274 萬元。
所謂老鼠倉，是指在利用他人自己拉升股價之前，先用自己個人，或者通知與自己關系密切的，低位建倉，待股價拉高後，賣出獲利的行為。
為瞭防止這一行為的出現，從監管部門到公司自己，都有著嚴格監督程序，一位公募經理向野馬財經介紹，辦公室裡攝像頭、錄音設備自然是標配，甚至開市期間，通訊設備也基本關閉。
然而，因為監管的難度較大，再加上利益豐厚，觸碰紅線者 " 前赴後繼 "。
從 2009 年，第一位因老鼠倉獲刑的韓剛，到 2014 年獲利最多，達 3700 萬元的蘇競，再到老鼠倉竟然虧損 8.45 萬元的鐘曉婧 ，個中百態，最受傷的，還是廣大基民。
此外，今年 1 月，上海證監局公佈的一份《關於轄區基金公司及子公司 違法違規情況的通報》，向我們揭開瞭，除瞭老鼠倉之外，基金行業的更多亂象。
例如未按合同要求進行操作、未經允許擅自加倉某一產品、操作失誤以漲停價格買入股票 …
在這份通報中，野馬財經（微信公號：ymcj8686）還註意到一個情況，即 " 基金經理無合理理由長期授權基金經理助理進行投資操作 "，簡單來說，你以為把自己的錢交給瞭一位成熟、靠譜的基金經理，但其實，操作的可能隻是一位學徒，甚至 " 實習生 "…
楊曉晴分析，的確存在一部分 " 掛名 " 基金經理，一種情況是 " 掛名者 " 多為市場明星基金經理，其影響力有助於該基金的募集；另一種情況可能是因為助理基金經理管理經驗還不足，需要借助 " 老帶新 " 起步，等到新基金經理成長到有能力全權負責時，老基金經理便可退出。
其進一步強調，針對第一種情況的 " 掛名 "，雖然沒有明確的法規對此監管，但本質上還是一種不誠實的宣傳；第二種情況的 " 掛名 " 可以存在，但本著誠信的原則，最好向投資者說明情況。
其實，回顧這些現象，還有一個核心問題在於，如此出現重大損失，誰來擔責？
的確，市場上並不乏烏龍指投資者索賠獲勝的先例，對於老鼠倉等行為，" 在證據確鑿的情況下 "，投資者亦可申請索賠，隻是，問題在於，實踐起來的難度，到底有多高。
……
由於基金持有人高度分散，有的基金達五六十萬人，召開持有人大會的成本及難度均很大，重要事項審議所需要的 50% 以上表決權很難湊齊，因此持有人對基金公司實際上較少監督與制約；而國有商業銀行作為托管人，基本上是 " 無為而治 " 的態度，地位超脫，監督不多。
證券投資基金在一隻股票股價高位接盤的情形在市場上並不鮮見。一個場景在市場口口相傳：在熱氣騰騰的桑拿浴房中，談判的雙方 " 坦誠相見 "，沒有錄音或者泄密的可能，希望基金接盤的機構開出價碼，" 每接我一股，我給你個人一塊錢 "。
……
這是《財經》雜志《基金黑幕》中的兩段原文，寫於 2000 年。
十七年前的文字，如今讀來，不知道你有怎樣的感受。
