國傢統計局在 7 月 17 日公佈瞭今年 6 月份和二季度中國經濟成績單。今年二季度我國實體經濟的各項指標都超出市場預期。其中，二季度 GDP 實際經濟增長 6.9%，與一季度持平，使得上半年實際 GDP 增長保持瞭亮麗的 6.9% 增速。
其它實體經濟指標，例如工業增加值、社會消費品零售總額和固定資產投資，都展現瞭較強的增長勢頭。
我們認為，GDP 和其它實體經濟數據體現出今年上半年的經濟增長勢頭明顯強於去年，扭轉瞭經濟增長逐年放緩的趨勢。前瞻性經濟指標走勢同樣較為強勁。由此，我們認為經濟增長的勢頭在短期內或可持續。下半年財政政策或將相對謹慎，貨幣政策將嚴格保持穩健中性，外需也存在一定的不確定性。因此，經濟增速在下半年可能溫和放緩至 6.7%，我們預測全年增速為 6.8%。這將是 2010 年以來首次 GDP 增速回升。
今年下半年我們依然需要註意可能存在的黑天鵝事件。雖然近期增速放緩，但是經濟的杠桿率依然在攀升。上周周末，第五次全國金融工作會議召開。在此會議中，金融安全被提高到前所未有的高度。會議決定成立國務院金融穩定發展委員會，再次展示瞭國傢最高決策層對金融去杠桿的決心。由此我們認為，高負債率的國有或者民營企業，特別是在房地產行業、新興互聯網行業以及傳統重工業，會存在黑天鵝事件的可能性。另外，美國貨幣和貿易政策的不確定性也可能會對下半年經濟帶來潛在風險。
1. 內外需強勁反彈
今年二季度的 GDP 實際同步增長率與一季度持平，保持在 6.9% 的高位。GDP 能夠超預期增長的主要原因是內外需在二季度都保持瞭強勁增長。工業增加值是 6 月份實體數據的最大亮點。6 月份規模以上工業增加值同比增長 7.6%，與今年 3 月份增幅持平，是過去兩年工業增速的最快值。環比季調的工業增加值創 2013 年以來第二高。我們認為，工業增加值的強勁增長是由內外需共同推動的結果。
就內需而言，首先，二季度固定資產投資保持瞭穩定的增長。我們根據國傢統計局公佈的累計數據計算瞭每個月的單月固定資產增長率。我們發現，固定資產投資增速從 5 月份的 7.8% 提高到 6 月份的 8.8%，而民間投資增速也從 5 月份的 6.7% 大幅提升至 6 月份的 8.2%。就行業而言，我們發現制造業固定資產投資增長率從 4 月份的 3.2% 大幅提升到 6 月的 6.6%。而房地產行業去庫存進展明顯，二線以下城市需求強勁，固定資產投資保持穩健增長，六月份增速為 7.9%。基礎設施投資增長持續強勁，六月份增速高達 21.4%。值得註意的是二季度 PPI 增速較為平穩，因此剔除物價水平之後的固定資產投資增速依然強勁，對 GDP 增長起到瞭較強的支撐。
克服瞭年初的疲軟勢頭，二季度消費重拾增長。其中 6 月的社會零售消費同比增長 11.0%，創 2016 年以來最高增長率。其中農村消費在二季度進一步加速，6 月份增長高達 12.9%，創過去四年的最高值。由於人口結構的因素，以及經濟基本面的走強，城鎮勞動力市場較為穩健，根據國傢統計局的調查，6 月份全國城鎮調查失業率已經連續兩個月保持在 5% 以下。這使得城鎮消費增速平穩，6 月同比增長 10.7%，也是近年來比較高的增速。其中，跟房地產相關的消費，例如傢裝、傢具、傢用電器等，增速保持在雙位數增長 ; 而汽車銷售也克服瞭年初的下滑，重拾穩健增長的勢頭。
今年年初以來進出口強勢增長，一掃近兩年來國際貿易的頹勢。其中，六月份出口繼續保持雙位數增長，美元計值的出口同比增速為 11.3%，人民幣計值的增速高達 17.3%，顯著強於市場預期。整個二季度出口同比增長 9.4%，高於一季度的 8.1%，這意味著出口形勢顯著改善。從全球經濟看，今年以來美國經濟溫和增長，歐元區經濟持續復蘇，日本經濟有所恢復，新興市場中的一些經濟體需求強勁，使得我國對美歐日和印度、巴西、俄羅斯等經濟體出口增速維持在高位。強勁的外需為二季度的經濟增長提供瞭強勁的動力。
2. 經濟結構持續改善，全年經濟增速有望達到 6.8%
上半年我國的服務業增速持續高速增長。其中，二季度第三產業增速為 7.6%，高於第二產業的 6.4%。這使得服務業在 GDP 中比重已經上升到 54%。服務業的持續擴張，已經成為 GDP 增長的穩定器。制造業內部的產業結構也不斷提升。從出口數據可以看到，高科技、機械電子類出口增速增長最快，已經成為出口商品中的最大份額。中國經濟結構不斷改善，為近期經濟增長提供持續穩定的動力。因此我們認為短期內經濟增長的動能將會持續。
展望下半年，我們認為 GDP 增速會放緩至 6.6-6.7% 左右，這使得全年經濟增速約為 6.8%。這將是 2010 年以來年度 GDP 增長率第一次加速，有助於穩定全球投資者的信心，也為經濟結構的進一步調整創造瞭更大空間。我們認為下半年經濟增長略微放緩的原因主要是：
首先，二季度 GDP 環比增長率為 1.7%，略低於往年平均水平，說明經濟增長動能略微放緩。而 2016 年下半年經濟增長已經開始企穩回升，四季度同比增長提升至 6.8%。這使得今年下半年將會面對較高的基數。我們認為下半年 GDP 增速很難維持 6.9%，而 6.6-6.7% 將會是更有可能的速度。
其次，6 月份的前瞻性指標，例如房地產新開工項目、土地成交面積、PMI 指數、工業產品出口交貨值等均保持穩健增長，意味著近期增長動能將持續。然而，我們認為近期政府對大中型城市房地產市場的嚴格管控最終將影響到至少前 30 個大城市的房地產投資與相關消費。雖然三、四線城市房地產將保持穩定增長，但我們認為二線城市近期的超常規爆發式復蘇不可持續，這使得房地產投資在下半年有可能會顯著放緩，最終影響到 GDP 增長。
第三，我們認為上半年經濟繁榮的一個重要因素是財政政策的顯著擴張。今年上半年財政收入穩健增長，但財政支出增長高達 15.8%。其中，6 月份財政支出增速高達 19.1%，體現瞭非常積極的財政政策。但是今年計劃財政赤字占 GDP 比重保持在 3%，與去年相同。這意味著下半年可能會出現一定的財政緊縮。這對基建投資等經濟活動會產生一定的影響，使得下半年 GDP 增速會出現一定的放緩。
第四，我們認為貨幣和信貸政策會在下半年進一步緊縮。時隔五年多，上周末我國召開瞭第五次全國金融工作會議，把金融安全提高到國傢戰略層面，並且成立瞭新的機構：國務院金融穩定發展委員會，以統一協調金融監管。綜合過去兩天的進一步消息，中國人民銀行將在協調金融監管中扮演核心領導功能。我們認為，在此政策背景下，流動性的提供將更加審慎，金融監管將更加全覆蓋、全穿透，市場利率會維持高位。過去兩個月我國 M2 增速歷史性的低於 10%。我們認為低速 M2 增長很有可能在今年下半年延續。這會對下半年 GDP 增速產生一定影響。
3. 仍需提防黑天鵝
雖然總體而言我們認為 GDP 在下半年將維持穩健增長，我們依然會擔憂經濟中可能的風險點。在一定的條件下，依然存在爆發黑天鵝事件的可能性。我們認為黑天鵝事件最有可能出現在三個方面：
首先，偏緊的信貸政策給高負債率的企業帶來前所未有的壓力。不僅僅對傳統行業的國有企業形成壓力，更有可能的是，高負債率、高泡沫的房地產和互聯網行業，尤其是從事這些行業的民營企業也將承壓。這些企業涉及的資金規模相當龐大，一旦出現流動性風險，將會對金融系統的穩定性帶來很大挑戰。
其次，我們認為美國經濟的基本面、貨幣政策和貿易政策存在一定的不確定性。特別是由於特朗普總統貿易政策的不確定性，一旦中美之間出現貿易爭端，將對外需產生非常重大的負面影響。
再次，雖然近期人民幣匯率企穩，外匯儲備穩定在 3 萬億美元以上，但我們認為數據並沒有完全反映國際收支領域的真實供求關系。由於過去兩年人民幣國際化出現一定程度的挫折，外匯管制持續加強，使得人民幣匯率出現瞭一定程度的貶值預期。雖然近期有所改善，但是我們認為並未根本性好轉。一旦我國金融體系出現波動，或者美元由於種種原因再次走強，國際收支還有可能再次承壓，因此匯率和國際收支也是投資者需要關註的潛在風險點。（作者為北京大學光華管理學院副教授，北京大學經濟政策研究所副所長）
