每經記者 吳若凡 每經編輯 賈運可
7 月 11 日早間，融創中國就收購萬達 13 個文旅項目、76 個酒店項目資產包一事發佈公告，正式披露瞭相關細節。就各方最關切的收購資金來源及支付方式問題，公告顯示，631.7 億元總價款將通過四次付款來完成。
特別值得註意的是，《每日經濟新聞》記者發現，融創第四次付款的資金，來自萬達通過指定銀行向其發放的貸款（也就是通常說的委托貸款），總額為 296 億元，期限為三年，用的是銀行三年期貸款基準利率（目前為 4.75%）。有分析指出，這相當於萬達和融創之間做瞭一筆融資租賃，形成瞭一筆遠期交易。本質上是允許融創延期付款，讓融創給點利息，剩下的錢慢慢還。
不過，有分析認為，萬達似乎並沒有必要把這部分優質資產以這麼優惠的價格出售。如果隻出售 60% 的股權，萬達每年不僅可以分配到 40% 的利潤，同時還可以實現輕資產運營，這樣似乎更劃算一些。同時，加上貸款利息以及合同約定的文旅項目管理咨詢費用，融創付出的代價遠不止 631.7 億元。在 7 月 10 日這筆 631.7 億元的交易公佈前，融創中國 7 月 7 日收盤價 14.8 港元，按照其 39.03 億總股本，融創中國停牌前總市值僅 577.6 億港元。昨日融創中國復牌後，股價大幅上漲，全天上漲 13.65% 達到 16.82 港元，市值達 656.5 億港元，市值驟增 78.8 億港元。
萬達獲得持續現金流
從融創公告中透露的情況來看，萬達給予融創的付款條件是很寬松的。
協議簽署當日，融創支付定金 25 億元；正式協議簽訂後三天之內，融創累計支付款項至 126.34 億元；正式協議通過股東會後，融創在 90 天內累計支付款項至 335.95 億元。
最後一筆付款條件為：融創給萬達的 335.95 億元到位後的 5 個工作日內，萬達將向融創發放三年期委托貸款 296 億元，利率是銀行三年期貸款基準利率，融創在收到該筆貸款後 2 日內，向萬達支付剩餘交易對價 295.75 億元。
不過，對此次購買的 13 個文旅項目，融創每年還需向萬達支付 5000 萬元 / 個的管理咨詢費。按合同期限 20 年計算，總金額達 130 億元。也就是說，除去前述委托貸款產生的利息，融創此次交易支出的總對價實際達到 761.7 億元。
對此，某券商人士告訴《每日經濟新聞》記者，這可以看作是一筆遠期交易。首先，融創先行支付一部分資金收購萬達資產包後鎖定交易，但尚有約 296 億元的資金缺口，此時萬達主動借錢且以銀行委托貸款的形式給融創發放貸款。
該券商人士進一步指出，" 這裡面有個先後順序，融創要先買，然後萬達貸款給融創，貸款過程中自然會產生一定的利息，這就相當於萬達把東西賣給融創之後做瞭一筆融資租賃，萬達把表內資產賣出後，融創相當於以融資租賃公司的形式來持有萬達這部分資產。"
換一種說法，這實際上相當於萬達以更高的價格出讓瞭其資產，並且融創每年還要支付高達 6.5 億元的文旅項目管理咨詢費。萬達不僅獲得瞭短期現金流（335.95 億資金），還同時獲得瞭持續現金流（管理咨詢費 + 貸款利息）。
問題是，萬達給融創的 296 億元委托貸將從何而來？對此，記者查詢中國債券信息網公開資料發現，根據萬達集團 2017 年第三期短期融資券募集說明書裡披露的數據，截至 2017 年 3 月底，銀行授信方面，主要貸款銀行加起來的授信額度為 259.7 億元，未使用授信額度為 59.99 億元；同時，根據萬達商業地產 2017 年第三期中期票據募集說明書裡披露的數據，截至 2016 年末，發行人共獲得主要合作銀行的授信額度 3629 億元，其中已使用授信 1448 億元，未使用額度 2180 億元，足以應對給融創的委托貸款。
或影響萬達商業 IPO 進程
此次交易，對於萬達和融創兩方來說，可謂雙贏。
從結果來看，融創實際付出的代價要高於 631.7 億元，多出的部分包括 130 億元的文旅項目管理費以及 296 億元貸款所產生的利息等。不過，由於采取的是分步分期付款方式，並且還可以從萬達方面獲得 296 億元的三年期貸款，融創短期內付出的款項實際上為 335.7 億元，可以有效緩解融創方面的短期資金壓力。
而對於萬達方面來說，在出售大批資產並回籠大量資金之後，有助於其迅速實現資產 " 減重 " 並降低資產負債率。有媒體報道稱，在 631.7 億元賣掉 13 個文旅項目以及 76 個酒店項目後，萬達幾乎將其在國內能夠產生負債的 " 重 " 資產項目出清，成瞭名副其實的商業服務管理運營商。
不過，有券商人士分析指出，一般來說出售 60% 的股權就可以實現 " 出表 "，達到資產由 " 重 " 變 " 輕 " 的效果。因此，要實現資產 " 減重 "，萬達其實並不一定要把這部分優質資產以這麼優惠的價格出售。如果隻出售 60% 的股權，萬達每年還可以分配到 40% 的利潤，這樣似乎更劃算一些。
" 其實就是通過集中出售資產來回籠大量資金，進而償還貸款，緩解資金鏈的緊張。" 上述券商人士認為，此次交易相當於萬達和融創之間做瞭一筆遠期。
不過，有業內人士指出，融創這次收購交易應當謹慎。一般來說，要從法律、確權、規劃、財務情況、回報來做盡調，加上談判時間，一般耗時需半年以上，因為大多數收購都可能伴隨著訴訟的發生，比如標的爭議。
此外，值得一提的是，查詢萬達商業此前遞交給中國證監會的招股說明書後可以發現，此次王健林 631.7 億元賣掉的 13 個文旅項目和 76 個酒店本應在萬達商業回歸 A 股的資產包中。但目前，萬達商業的募資主體已經發生重大變化。有投行人士表示，在這種情況下，萬達商業的招股說明書需要進行資料更新或重新申報資料。
