餘額寶培養瞭中國人的理財意識，但隨著個人限額不斷下調，餘額寶又路在何方？
作者：詹晨
來源：券商中國（ID：quanshangcn）
猶如被束上瞭一道緊箍咒，天弘基金旗下貨幣基金餘額寶再次公告下調個人用戶持有規模。前次的上限調整還記憶猶新，第二次調整又來瞭。
繼 5 月 27 日，天弘基金宣佈將個人用戶最高持有額度上限調整為 25 萬後，8 月 11 日晚間，天弘基金再發公告，將個人交易賬戶持有額度上限調整為 10 萬元，已有存量不受影響。
天弘基金方面回應券商中國記者的內容如下：今年以來，餘額寶規模保持瞭較快增長。我們適當調整餘額寶的個人持有最高額度，將有利於保持餘額寶長期穩健運行，加強天弘基金投資管理的主動性，從用戶的根本利益出發，堅持餘額寶普惠的定位，以服務更多的大眾投資者，特別是小額投資者。
早些時候，天弘基金控股股東螞蟻金服通過開放旗下理財平臺螞蟻財富的貨幣基金銷售，引導部分用戶購買其他基金公司貨幣產品，這一系列措施配合起來傳遞的信號非常明顯，天弘基金和股東螞蟻金服聯手，試圖用多種手段控制餘額寶總量規模以達到緩解其部分流動性管理的壓力，也在貫徹監管公募基金需發揮 " 價值投資 "、" 長期投資 " 的監管思路。
未來餘額寶是否還會繼續限制規模，額度到比 10 萬還低的水平？對此天弘基金方面表示，天弘基金沒有繼續下調個人持有額度的計劃。
絕大部分用戶不受任何影響
簡單來說，調整後，如果用戶在餘額寶裡的錢低於 10 萬元，可以繼續轉入資金；如果達到或超過 10 萬，則無法轉入更多資金。8 月 14 日之前，餘額寶裡的錢已經超過 10 萬元的，無需轉出，可繼續享受收益。同時，餘額寶轉出、消費以及收益結算等均不受任何影響。
公開數據顯示，餘額寶用戶的理財大多以小額理財為主，人均投資金額隻有幾千元，遠低於 10 萬元，因此，此次調整對餘額寶絕大部分用戶沒有任何影響。
濟安金信基金評價中心主任王群航就此事對券商中國表示，餘額寶有兩個 " 最 " ——單隻規模最大，戶均規模最小。同時，該基金還有一個非常顯著的、完全與眾不同的特點，即該基金的所吸引的投資者的資金，是大傢日常購物消費的零錢，而非專門用於投資的資金。這就是說，該基金的投資者定位非常有特色。餘額寶本身的持有人多是散戶，2016 年末的人均持有金額為 2389.98 元，由此推斷，這次額度調整影響到的群體應該較為有限。行業裡基金公司主動調整申購額度的情況也比較常見，適度調整確實也有利於基金公司更好地對產品進行運作管理。"
中央財經大學金融學院教授郭田勇表示，餘額寶成為全球最大規模的貨幣基金後，對於餘額寶來說，已經沒必要太過追求規模快速增長瞭，保障整個基金的健康穩健發展才是最重要的。此次調低個人最高持有額度後，預計餘額寶的增速會適當放緩，這有利於他們保持小額分散的定位，達到更穩健運行的效果，也有利於天弘基金的投資管理。
中金所研究院首席經濟學傢趙慶明認為，在基金行業，基金公司主動調整申購額度是例行做法。餘額寶此次主動放緩增速，進行自我約束，小步慢跑，主要是為瞭 " 穩上加穩 "，體現其穩健謹慎的管理方式，這對於餘額寶的長期穩健是有益處的。
餘額寶規模狂飆
成立僅四年時間的餘額寶，繼今年四月總量突破萬億大關後，規模繼續狂飆並刷新歷史記錄。數據顯示，截止至 2017 年 6 月 30 日，餘額寶的期末凈資產高達 1.43 萬億，比去年年底的 0.8 萬億元激增瞭 80%，和 2017 年一季末的 1.14 萬億環比上漲近 3000 億元。
餘額寶總量規模甚至超過瞭招商銀行 2016 年年底的個人活期和定期存款總額，餘額寶也一躍成為全球最大體量貨幣市場基金，超過管理 1500 億美元的摩根大通美國政府貨幣市場基金。
餘額寶規模的增長與上半年貨幣基金收益率持續走高密切相關。今年一季度，餘額寶 7 日年化收益率一路走高，由年初的 3% 左右上漲至如今的 4% 左右，加之股票市場持續 " 慢熊 "，餘額寶資金凈流入趨勢愈發明顯。
貨幣基金整體體量的扶搖直上勢必令監管有所擔憂。近期，中國證券投資基金業協會會長洪磊在公開場合表示，公募基金行業面臨一定發展誤區：公募基金持有 A 股市值占總市值的比例由歷史最高的 7.92% 下降至 3.17%，貨幣基金規模達 5.11 萬億，占據瞭半壁江山，和發達國傢資本市場相比出現瞭產品結構嚴重失衡的現象，這將弱化公募基金的價值投資、長期投資功能。
洪磊指出，造成這種失衡現象的原因有三方面：一是投資者和管理人的短期主義；二是資產管理市場制度不統一，驅動 " 監管套利型 " 產品大量興起；三是資產管理市場缺少以跨期風險管理為目標的大類資產配置工具， 客觀上助推瞭短期主義和監管套利。
洪磊也批評一部分基金公司的發展佈局缺乏戰略性和前瞻性， 熱衷於短期規模業績、短期熱點，精選個股、長期投資讓位於趨勢擇時，結構化產品、定制基金等短期資金驅動型產品層出不窮，對責任投資原則落實不足。針對公募基金行業這些短期行為， 洪磊建議 " 堅持長期評價、 倡導責任投資 " 。
在監管明確的表態之下，餘額寶再次下調個人用戶持有上限規模也是貫徹監管思路的應有之舉。
螞蟻財富開放貨基渠道
今年 6 月，天弘基金股東方螞蟻金服旗下的理財平臺螞蟻財富（此前被稱作 " 螞蟻聚寶 "），悄然放開瞭貨幣基金的代銷種類，餘額寶再也不是支付寶和螞蟻財富上能購買的唯一貨幣基金品種。
對此螞蟻財富的負責人表示，餘額寶是用來滿足用戶小額、零散資金管理的需求，希望讓餘額寶更加貼近現金管理工具這一定位。
隨後，博時基金、建信基金、農銀匯理基金等多傢基金公司的貨幣基金相繼在螞蟻財富上線，也將在一定程度上分散餘額寶的新增購入規模。
餘額寶和其他在螞蟻財富上的貨幣基金，是否會構成競爭格局？螞蟻財富相關人士對券商中國記者表示，" 當初推出餘額寶產品是為瞭讓用戶在支付寶的沉淀資金能享受收益，又能方便消費，所以餘額寶成為兼具理財和消費雙重屬性的特殊產品，並僅和天弘基金一傢合作。而這次貨幣基金的開放，是螞蟻財富想要開放代銷渠道給更多貨幣基金。螞蟻財富將更大范圍地向金融機構開放，合作的基金公司也多瞭一個觸達和服務用戶的渠道。"
某基金公司固收部總監告訴券商中國記者，" 另幾隻貨基上線螞蟻財富，通過後臺的導流，對餘額寶構成瞭一定競爭。支付寶後臺應該是有分不同的客戶群體推送，推送的貨幣基金收益一般比餘額寶高出 20 個左右 BP，所以會造成一定分流的，但是這個量肯定也是控制的，因為這麼大規模的體量，如果大幅流出或者流入另一隻產品，影響會很大。"
目前，螞蟻財富上線的其他幾隻貨幣基金並未發佈控制個人持有規模的公告，貨幣基金一般會限制大額收購 100 萬元，這是常規限額。
天弘基金如何管理流動性
作為全球最大體量的貨幣基金，餘額寶坐擁 1.43 億規模的體量，其流動性管理是如何實現的？
天弘基金方面告訴券商中國記者，天弘基金一直把流動性管理和用戶利益放在首位，對於流動性風險的管理，天弘基金從申贖預測、資產配置、風險預警各個方面都進行瞭保障。
天弘基金構建瞭一套涵蓋資產端和負債端的流動性風險管理體系。資產端方面，將協議存款到期、逆回購到期、管理費、利息、清算備付金等變量納入，計算 T0 的資金缺口及未來的資金流入流出分佈；負債端方面，引入大數據與用戶分層刻畫等技術，構建投資者申贖預測模型，可實現涵蓋 T+0、T+1、T+30 的預測，準確率高達 95% 以上，誤差小至 1%，有效提高瞭對基金申購贖回的預測能力。
此外，餘額寶在投資過程中配置瞭較高比例的高流動性產品，資產久期遠低於監管要求以及市場平均水平，資產組合流動性非常高。同時，餘額寶針對可能出現流動性風險的時間點作為重要的資產配置到期點，在可預見的贖回基礎上，增加瞭充足的安全墊，多重保護，即便在測算偏差較大的情況下，仍然可以安全應對贖回。
