本文來自添財怪叫獸（微信號：IT_Finance），作者蔡凱龍，36 氪經授權轉載。
" 比特幣價格漲得太瘋狂，就是泡沫。"
" 那你覺得比特幣應該值多少才不是泡沫？" 我問道。
"……" 對方一片沉寂。
" 這是第幾次你說比特幣是泡沫？"
"……" 對方又是一片沉寂。
ICO 遭封殺，比特幣先抑後揚
火幣網比特幣截圖
央行等七部委周一下午 3 點聯合發佈關於防范代幣發行（ICO）融資風險的公告， 一時間所有 ICO 代幣血流成河，市值跌去大半，甚至等著被退市清算。而比特幣價格從 28300 元一直下探到 22500 元，急跌近 20%。
正當很多人以為比特幣的泡沫這次終於要被刺破時，比特幣卻觸底反彈，走出一個深 V。在筆者截稿時 6 日早上 9 點，其價位已經恢復到下跌前 28300 元。
比特幣這麼任性，讓很多專傢和投資人大呼看不懂。
比特幣的堅挺，主要因為央行此次針對的是 ICO 及其代幣，而非比特幣。央行認定 ICO 及其代幣為非法集資和傳銷騙局，因此痛下殺手全面禁止。而對比特幣等主流數字貨幣，央行其實早已研究並排查瞭個透。年初央行進駐火幣網和 OKCoin 等排名靠前的幾傢數字資產交易平臺，並對他們提出整改要求。各交易平臺隨後也在反洗錢和去杠桿交易等方面積極配合。因此在此次公告中，央行特別用 " 虛擬貨幣 " 代表比特幣，以區分打擊重點 ICO 及其 " 代幣 "。
正如央行參事盛松成向媒體表示：央行的用意在於清退 ICO，而央行完全取締比特幣是很難，應該規范比特幣交易，應該繼續鼓勵支持區塊鏈技術。
當然還有另一個原因是比特幣的 " 馬太效應 "。比特幣在整個數字資產市場，仍然是 " 強者恒強 "，成為整個數字資產市場的投資風向標和 " 避險資產 "。當整個市場出現利空，資金會選擇回流到比特幣。隨著各國對 ICO 項目監管趨嚴，整個數字資產市場的避險資金會進入比特幣市場的趨勢更加明顯。
129 次泡沫破滅說
比特幣泡沫即將破滅的說法，這並不是第一次 。據好事者統計，在一線財經媒體上總共有 129 次預告比特幣泡沫即將破滅的報道。比特幣的歷史，儼然就是一部 " 泡沫破滅說 " 如影隨形的歷史。
然而，比特幣像一個無所畏懼的任性少年，屢次展現令人難以置信的價格走勢，讓質疑它的人啞口無言。
2011 年 2 月 9 日，比特幣價格第一次達到 1 美元，有專傢開始質疑：這樣一串毫無價值的虛擬數字，居然能和美元同等價值。
2013 年 4 月 1 日，比特幣價格第一次沖破 100 美元，隨之而來的是突然爆發的巨大交易量，這讓當時全球最大比特幣交易所的 Mt.gox 不得不暫停交易。媒體鋪天蓋地的報道引來專傢們的評論：比特幣如此暴漲，泡沫化嚴重，必將破滅。
2013 年 11 月 18 日，美國參議院開聽證會討論比特幣，表示不阻撓創新。隔日中國央行副行長表示個人可以參與比特幣。在如此重大利好消息的刺激下，比特幣價格首次超過 1000 美元。
可惜好景不長。15 天後，2013 年 12 月 5 日，中國央行宣佈禁止金融機構參與比特幣交易，比特幣價格受重創跌落到 600 美元，從此一蹶不振，在隨後 3 年時間裡，其價格一直在 200-800 美元間徘徊。 期間，比特幣 " 泡沫破滅說 " 依然不絕於耳。
2017 新年的鐘聲喚醒瞭蟄伏已久的比特幣，開啟另一輪轟轟烈烈的走勢。其劇烈程度，讓所有人始料不及。1 月 3 日，比特幣 3 年內第一次重返 1000 美元的價位。並在 3 月 2 日首次超過黃金的價格，引發媒體驚呼 " 數字黃金 " 的到來。正當大傢還在習慣比特幣的新稱呼時，比特幣已經一騎絕塵，遠遠把黃金拋在腦後。5 月 21 日比特幣價格突破 2000 美元，在經歷比特幣分叉風波的影響下小幅回調後，9 月 2 日沖破 5000 美元大關。" 泡沫破滅說 " 更是此起彼伏。
商品的本質
比特幣究竟是不是泡沫？
回答這個問題，我們首先要瞭解什麼是泡沫。當市場價格水平大幅高於經濟基礎條件決定的理論價格（或稱價值），我們稱之為泡沫。泡沫遲早會破滅，因為價值就像地心引力般，終究會讓價格回歸到合理水平。比如荷蘭的鬱金香泡沫和日本的房價泡沫。
比特幣是否為泡沫，關鍵在於找到其價值。 遺憾的是，比特幣的內在價值就跟比特幣的創始人中本聰一樣神秘莫測。
根本原因在於比特幣如此與眾不同，大傢連其本質都爭論不已， 又何況是找出合適的定價模式。
有人說比特幣是資產。可是一般資產能帶來未來的現金流收入，比如股票會有股息收入，債券會有利息收入，房子會有房租收入，因此我們可以用現金流折價的方式計算出資產的理論價格。可是比特幣不能帶來任何未來現金流收入，不屬於嚴格意義上的資產， 我們也無法如法炮制，套用現有的資產定價理論去計算其價值。
有人說比特幣是貨幣，因此稱之為虛擬貨幣。我們可以通過研究貨幣背後的經濟狀況，用貨幣學理論算出其合理的匯率水平。 可是比特幣不是嚴格定義上的貨幣，它總值過小，波動太大，背後並沒有任何國傢做信用背書，一般的貨幣匯率計算理論無法派上用場。
比特幣到底是什麼？ 為此爭論不已的不僅僅有學者、投資人，還有各國政府。
終於，美國商品期貨交易委員會在 2015 年認定比特幣為一種商品。這是比特幣史上首次的官方認定。
數字黃金和虛擬收藏品
即便是商品，比特幣也是一種具有資產和貨幣屬性的特殊商品。在商品的范疇裡，隻有黃金和收藏品能接近比特幣的屬性。
首先，它具有黃金和收藏品的投資屬性。比特幣機制限定最多能產出 2100 萬個，目前保持每分鐘挖出 1 個比特幣的均速。這種設定保證瞭其稀缺性和保值增值的可能。尤其是比特幣作為數字資產的先行者和開創者，有一定收藏價值。
其次，它具有類似黃金的類貨幣屬性。比特幣可在全球范圍支付、轉賬和交易。包括日本在內的一些國傢和不少大型公司，都逐漸接受比特幣的支付方式。民眾對比特幣的接受程度越來越高。
當然，比特幣還有黃金和收藏品所不具有的特點：數字化方式存在。比特幣特有的數字化存在機制（即區塊鏈技術和共識協議），被經濟學人雜志稱為 " 產生信任的機器 "。利用這種技術，比特幣獲得瞭大傢的信任，解決黃金和收藏品面臨的真偽難辨、流動性差和保存不易等難題。
比特幣還有一項另黃金和收藏品垂涎的特點，其幣值可以無限分割。任何人可以用任何價格買到相應的比特幣。在日本和美國的商場，曾經出現比特幣自動售賣機，隻要你投入一元錢，自動售賣機會根據當時市值算出等價的比特幣數目，吐出一張字條，上面印有一竄數字代表所購買的比特幣。 這種無限分割卻不影響價值的特性，讓需要完整性的收藏品和分割有損耗的黃金望塵莫及。
比特幣還有一個令人側目的特性：匿名性。一些不法分子把比特幣當成轉移、隱匿資產的工具。由於監管對反洗錢的重視，目前正規的交易平臺如 OKCoin 和火幣網等，都按照規定需要實名驗證才能交易。當然，脫離平臺的點對點交易依然保護使用者的身份。
如此卓爾不群的比特幣，隻能用數字黃金和虛擬收藏品的合體來形容。
神秘的價值
黃金尚有成熟的定價體系，收藏品的定價卻頗具挑戰性。 一張錯版的 8 分錢的 " 全國山河一片紅 " 郵票，在 2012 年拍賣出 730 萬人民幣價格。 這樣的價格有泡沫嗎？大傢對其合理價格爭論不休。 同時具備 " 數字黃金 " 和 " 虛擬收藏品 " 光環的比特幣，其定價更是難倒瞭無數經濟學傢和投資者。
有學者提議用成本計算法，計算比特幣挖礦成本作為其價值。 這聽起來合理，但是在比特幣上卻行不通。因為比特幣的設定裡，每分鐘產生的個數是固定的，因此其挖礦的成本會隨著參與人數增多而增加。也就是說，比特幣價格上漲，會吸引更多人挖礦從而直接推高挖礦成本。比特幣的價格成為挖礦成本的漲跌的原因，而不是結果。
有人提議用收藏品和公司估值經常采用的參照法：找出類似對標品，通過對比來尋求比特幣合理估值。可惜比特幣找不到類似的對標物。作為虛擬幣的領頭羊，比特幣反而是其他虛擬幣的價格標桿。
所有現有的估值定價理論在比特幣面前都集體失效。比特幣留給我們的，隻有謎一樣的價值和上下翻飛的市場交易價格。 而沒有錨定的理論價值，稱比特幣價格為 " 泡沫 " 就失去瞭根據。
我思故我在
經濟學傢並沒有放棄。雖然無法找出比特幣的價值，經濟學傢還是可以通過研究供求關系探究比特幣的價格走勢。
比特幣的產出是固定的，而需求由全球眾多參與者共同組成：比特幣狂熱支持者、極客、投資基金管理員、投機者、興趣愛好者、收藏傢、跨境支付者、研究者等等。這些動態的、匿名的、難以預測的需求，匯聚成一股琢磨不透的力量，決定瞭比特幣市場價格的方向。
經濟學傢們打開經濟學理論武器庫，終於找到一件解釋比特幣近期需求爆增的新式工具：行為金融學（Behavior Finance）。行為金融學是金融學、心理學、行為學、社會學等學科相交叉的邊緣學科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。
比特幣價格扶搖直上，媒體鋪天蓋地報道，身邊越來越多的人開始討論。這時候，行為金融學裡的從眾心理和害怕後悔現象進一步體現：買比特幣隨大流，別人買我也買，蜂擁而上。盡管媒體和專傢都在警告比特幣的風險，經歷過房價洗禮的中國民眾對此不屑一顧。 而還在猶豫的人，看著早期入場的人賺得盆滿缽滿，害怕將來後悔沒把握稍縱即逝的機會，也毅然決然投入買比特幣的大潮。
當全球有更多用戶認可比特幣，對比特幣未來抱有期望，願意儲藏和支付比特幣，比特幣的價格就水漲船高。
我思故我在。隻要大多數參與者相信， 這信念就足以支撐比特幣價格，而當信念幻滅的時候，比特幣就灰飛煙滅。
狂熱支持者稱之為信仰，堅定反對者稱之為幻覺。
不管如何，我們應該以更加開放的心態，審視比特幣代表的數字資產的存在，尤其在人類的生活越來越虛擬化的時代。
也許未來比特幣會因為技術突破或者新一代數字貨幣的出現而退出歷史舞臺，但它給人類經濟發展帶來的影響是深遠的。這已經不能簡單用 " 泡沫 " 兩個字來代表它的全部。
正如尤瓦爾 • 赫拉利在暢銷書《人類簡史》裡提到的：" 信念的力量足以改變世界 "。他還說道：" 人類和黑猩猩之間真正不同的地方，就在於這些虛構的故事，像膠水一樣把千千萬萬的個人，傢庭和群體結合在一起。這種膠水，讓我們成瞭萬物的主宰。"
對於比特幣這個 " 虛構的事物 "，你是虔誠的信仰者，好奇的參與者，冷眼的旁觀者，還是堅定的反對者？
