原標題：餘額寶 " 點剎 " 天弘基金 " 大象 " 轉身
文 / 洪小棠 鄭一真
如果你是餘額寶的用戶，你最近可能會發現，持有達到或超過 10 萬元餘額寶，將無法轉入更多資金。是的，8 月 14 日起，天弘基金將個人持有餘額寶的最高額度調整為 10 萬元。
對於餘額寶 3 億多的持有者而言，這種限額的規定，已經不是第一次出現。此前的 5 月 27 日，這一限額剛剛從 100 萬元下調至 25 萬元。
在比拼規模日益白熱化的公募基金行業，天弘基金為何會對旗下這隻規模迅速擴張的頭牌產品踩下 " 剎車 "？
在過去四年的時間裡，餘額寶的規模增長創造瞭一個又一個奇跡。憑借餘額寶 " 彎道超車 "，天弘基金由名不見經傳的普通基金公司一躍超過華夏基金，穩坐行業第一寶座三年有餘。
至今年 6 月 30 日，僅僅 4 歲的餘額寶已經達到 1.43 萬億，成為全球最大的貨幣基金。僅上半年，其規模增幅就達 76.91%。然而，" 可怕的增速 " 和體量，也讓其體會到瞭成長的煩惱。市場屢現對其風險擔憂的聲音，連一手打造餘額寶的天弘基金副總經理周曉明也對媒體坦言，餘額寶的規模確實已經達到一定體量，系統重要性提高瞭，一旦發生風險有可能會對金融體系產生影響。" 一基獨大 " 的天弘，或許到瞭戰略調整的時候。帶著餘額寶烙印的天弘基金，旗下其他類產品大多從規模到業績都難言出色，與此同時，公司管理、人才流動、產品線建設等方面，其也在尋求突破和完善。
揮起控速之劍
公開數據顯示，2016 年底，餘額寶規模約為 8083 億元。到瞭 2017 年一季度末，其規模迅速攀升 14% 至約 1.14 萬億元。
4 月 27 日，英國《金融時報》報道，阿裡巴巴設立四年的餘額寶基金，以 1656 億美元的托管資金規模，已超過瞭規模 1500 億美元的摩根大通美國政府貨幣市場基金，成為全球最大的貨幣市場基金。
5 月 27 日，餘額寶把個人持有最高額度由 100 萬元下調至 25 萬元。
2016 年 12 月開始，餘額寶七日年化收益率從 2.5% 啟動並快速上行，今年 6 月份站上瞭 4%，最高達到瞭 4.178%。攀升的收益疊加依靠支付寶的便捷 " 吸金 " 屬性，在很大程度上促成瞭此間餘額寶規模的驚人增速。
5 月 27 日的限額調整並未止步，8 月 11 日，天弘基金再度對餘額寶的規模按下 " 減速鍵 "，其發佈公告稱，自 8 月 14 日起，個人持有餘額寶的最高額度將調整為 10 萬元，餘額寶轉出、消費以及收益結算等均不受任何影響。本次調整之後，個人持有如果達到或超過 10 萬元則無法轉入更多資金，而之前已經超過 10 萬元的賬戶無需轉出。經過兩次下調，餘額寶的個人投資限額大幅 " 縮水 " 九成。
天弘基金表示，餘額寶一直定位為小額現金管理工具，人均持有金額隻有幾千元，預計這一調整對餘額寶絕大部分用戶沒有影響。此次調整是為瞭保持餘額寶穩健運行，維護投資者的根本利益，更好地服務大眾投資者。
7 月以來，餘額寶收益開始出現呈現下跌趨勢。8 月 7 號，其收益率開始跌破 4%，七日年化收益率下降到 3.999%；8 月 14 日，限額下調至 10 萬後，餘額寶七日年化收益率降至 3.9% 以下，達到 3.8900%，並一路下跌。截止到 8 月 16 日，其七日年化收益率為 3.8550%。
相比之下，8 月 13 日，博時合惠貨幣 A、建信現金增利貨幣的 7 日年化 收 益 率 分 別 為 4.5810% 和 4.5730%。由此科技，餘額寶與其他貨幣基金相比，其收益率已缺乏優勢。
天弘基金表示，天弘基金將與大股東螞蟻金服一起在推動餘額寶持續穩健發展：一方面，把單戶持有額度上限降下來；另一方面，在三、四、五線城市甚至農村進行推廣。這一舉措的目的在於，讓餘額寶能夠在一定體量之內服務更多人，進一步實踐普惠金融的價值理念。
意識到的風險
餘額寶下調額度上限的一調再調，是天弘基金及其大股東螞蟻金服已經意識到風險的存在。
螞蟻金服相關人員表示，在進行調整的過程當中，螞蟻金服作為天弘基金的股東，一直保持溝通，且螞蟻金服與天弘基金的看法一致。但至於未來是否還會下調個人最高額度，目前並沒有繼續下調的計劃。
同時，該相關人員也表示，風險問題螞蟻金服會持續關註，也和天弘基金一起研究瞭相關措施防范風險，但具體由天弘基金實施。
事實上，天弘基金與螞蟻金服的大股東阿裡巴巴已經采取瞭相應的措施，比如 5 月 27 日餘額寶第一次下調額度上限的 4 天後，也就是 6 月 1 日，螞蟻聚寶向貨幣基金開放瞭代銷渠道，目前超過 30 隻貨幣基金產品可在螞蟻聚寶上申購。同時可以通過支付寶為其他貨幣基金導流等。
從人均持有規模來算，據餘額寶 2016 年年報顯示，持有人為 3.25 億戶，其中個人投資者 99.72%，機構投資者 0.28%。以此測算，截至 2016 年底，戶均持有 2500 元。
看上去戶均持有規模確實不至於暴露風險，但根據今年 3 月，證監會發佈的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定（征求意見稿）》（以下簡稱 " 流動性規定 "），其中關於擬加強貨幣市場流動性管理的規定，" 單一投資者持有比例超過基金份額 50%，需采用公允價值估值，不得采攤餘成本法，且要求 80% 投向高流動性資產（利率債等）；貨幣基金規模與風險準備金掛鉤，限制隨意新發貨幣基金以及單隻貨幣基金規模過大的現象；對機構持有份額較大的貨基投資組合平均剩餘期限、平均剩餘存續期有嚴格要求；采用攤餘成本法核算的貨基信用債比例投資者嚴格限制（信用類債券、ABS、同業存單等合計不超過凈值的 40% 等等。"
這也就意味著，以目前餘額寶 1.43 萬億的體量，已經超過招商銀行 2016 年年底的個人活期和定期存款 1.3 萬億的總額，並直追 2016 年中國銀行的個人活期存款平均餘額 1.63 萬億元。如果按照以往的增長速度測算，餘額寶在 2017 年 9 月底規模有望超過中國銀行 2016 年全年的個人平均存款餘額。
華南某理財師認為，" 餘額寶這種理財端每天 24 小時買入，每天 24 小時也可贖回。但貨幣基金的底層資產，是‘國債、央行票據、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、高信用企業債券、同業存款等短期有價證券’等，到期日一年以內的金融資產，這些資產僅在工作日的交易時間可以交易，而且到期日前提前賣出，可能還會有損失。這就意味著，極端情況下，萬一某個周末，餘額寶賬上的現金被取光瞭，就會出現兌付困難，並進而引發擠兌。"
一傢中型公募公司基金人士也表示，" 隻能不斷提高備付金比例，另外把存款分散到各個銀行，分散投資。不過說實話，即便如此，也挺難應對它的流動性風險，畢竟體量太大瞭，這就是貨基的規模陷阱。"
對於上述業內人士擔憂的風險，天弘方面表示，關於貨基的風險管控，天弘基金有考慮周全的風控措施。針對貨幣基金潛在的流動性風險，天弘基金構建瞭一套涵蓋資產端和負債端的流動性風險管理體系，資產端方面，將協議存款到期、正回購到期、逆回購到期、管理費、利息、清算備付金等變量納入，計算 T0 的資金缺口及未來的資金流入流出分佈；負債端方面，引入大數據與用戶分層刻畫等技術，構建投資者申贖預測模型，可實現涵蓋 T+0、T+1、T+30 的預測，準確率高達 95% 以上，誤差小至 1%，有效提高瞭對基金申購贖回的預測能力。
針對貨幣基金的偏離度風險，天弘基金對引發貨幣基金偏離度的資產進行歸因分解和排序，以便基金經理決策。公司還構建收益率曲線，對偏離度進行實時分析。通過試算功能，基金經理可掌握每一單交易對偏離度產生的影響，並根據偏離度控制目標進行調整。
在信用風險管理方面，天弘基金組建瞭信用分析團隊，利用 " 鷹眼系統 " 和 " 財務穩健模型 "，根據企業信用資質，嚴格篩選投資備選標的，剔除產能過剩的行業債券、負面展望債券、負面報道債券，同時對持倉債券進行跟蹤監控；定期進行深度分析及梳理，對信用資質有可能惡化的債券，限期進行賣出處理，嚴格控制信用風險。
而在此前媒體采訪中，天弘基金副總經理周曉明表示，餘額寶的規模確實已經達到一定體量，系統重要性提高瞭，一旦發生風險有可能會對金融體系產生影響。但從餘額寶的發展狀況來看，其風險管控體系尤其是流動性風險管理能力是強大而有效的。
餘額寶崛起
天弘基金成立於 2004 年 11 月 8 日，2005 年 10 月，從第一隻天弘精選混合基金募集成立至餘額寶成立之前，其規模排名一直近乎 " 墊底 "，2012 年底時規模不過 99.5 億。
直到餘額寶誕生，徹底改變瞭天弘的命運 ……
追溯餘額寶的誕生，起源於螞蟻金服財富事業群副總裁祖國明與周曉明的一通電話，2011 年 7 月，周曉明得知祖國明在淘寶網工作，兩人經過簡單交流後周曉明感覺到，通過電商銷售基金一定大有希望。
隨後兩人一拍即合，努力推動此事。但是，在溝通中發現，淘寶網上銷售基金存在著資質上的障礙。雖然未能成型，但是卻為餘額寶的誕生埋下瞭伏筆。
2012 年 4 月，祖國明調到瞭支付寶，這時支付寶決定把其賬戶餘額做成波動小、收益穩定的貨幣市場基金。周曉明和天弘基金又一次進入到祖國明的視線中，雙方很快達成可行性方案即 " 貨幣基金 + 支付消費 " 模式。祖國明與周曉明分別作為支付寶和天弘基金方面的項目負責人，共同指導項目開發。
經過瞭三個月的開發，以及後期技術、產品、監管方面的問題解決後，2013 年 6 月 13 日，餘額寶上線發佈，支付寶與天弘基金聯合舉行瞭發佈會。
而餘額寶推出之際的 2013 年 6 月下旬，中國貨幣市場經歷瞭一場前所未有的 " 錢荒 "，銀行間同業拆借市場利率急劇飆升，而作為貨幣市場急劇的餘額寶，通過大量投資於協議存款方式，年化收益率一度達到瞭 6% 以上。
餘額寶上線十多天，客戶就達到 100 萬。而在 2013 年下半年，餘額寶基金幾乎每個月的規模都增長超 500 億，用戶規模也在快速增長。
天弘基金運營總監兼技術部門總經理韓海潮在一次演講中說，" 過去 IT 部又叫‘挨踢’部，在金融企業中位列投資和銷售之後，是一個三等部門。但是在雲計算和大數據的時代，IT 部受到越來越多的重視。
可見，餘額寶已然改變瞭天弘基金公司的內部固有結構和認知。
" 大象 " 轉身
餘額寶的出現，使天弘基金的規模增長極為迅速，2013 年 4 季度，其規模就殺入千億級別。2014 年 1 季度迅速成為首傢規模破 5000 億的基金公司。隨後 2015 年螞蟻金服以 51% 的股權入股天弘基金，天弘基金的發展自此開啟瞭 " 開掛 " 模式一路走向瞭快車道。這傢業內第一大基金公司，如今正在面臨飛速發展中的一些變化。
餘額寶規模的迅速擴張把天弘基金一舉推上瞭行業第一把交椅，從業內前十大基金公司來看，根據天天基金網數據，天弘基金規模是第二名工銀瑞信的兩倍多，是第十名匯添富基金的五倍多。但是，其全部基金數量 84 隻，為前十大基金公司中最少，而且多為貨幣基金或者被動投資的指數型基金；其基金經理數量 15 人，也為前十大中數量最少。公司 " 一拖多 " 現象明顯，今年 4 月 17 日，天弘基金發瞭 20 份基金經理變動公告，其中有 19 份都是關於基金經理劉冬離職的，其一人曾同時管理 19 隻基金。
公司從默默無聞到業內第一，也由餘額寶出現之前的 90 多人，發展到現在約 600 多名員工。一名熟悉天弘基金的人士透露，在 2015 年阿裡巴巴旗下螞蟻金服入股之後，企業文化、績效考評照搬阿裡系，但是阿裡的情況跟天弘基金不同，所以天弘這幾年在公司管理上存在一些問題，這也使得很多員工和高管離職。
該人士進一步解釋，" 公司總經理郭樹強管理的方式之一是換主管，新主管與老團隊在思想上存在著一些分歧，很多老團隊的人都離職瞭。比如市場部，‘空降’瞭一個人，以前沒帶過團隊也不太懂基金，之後該部門老團隊很多員工都離開瞭。"
事實上，2014 年 6 月份，媒體報道天弘基金全員持股名單，天弘基金 200 多麼員工將持有公司股份，當時也是行業第一傢全員持股的基金公司。
據上述人士介紹，天弘基金於 2015 年上半年實施全員持股，是以 2014 年底的人員編制來劃分，若提前離職則按年頭確權。確權部分可長期持有也可退回，沒有確權部分必須強制退回。
然而即便有股權激勵，但 2017 年公司仍公告管理層兩位副總經理相繼離職，上述人士稱，" 全員持股之後，人員流動性依然很高。因為全員持股激勵不可重復。招人的時候說預留瞭股份，表現好會分，但似乎也沒怎麼給後進來的分過，高管和下面員工分紅差別實在太大瞭。"
據瞭解，天弘基金部門構架分為投研部（固收和股票）、策略部、前臺渠道銷售、機構銷售、品牌宣傳、銷售支持、IT、會計、法務和財務等 10 幾個部門，其中電商和客服為周曉明負責，其他部門歸屬天弘基金總經理郭樹強負責。
郭樹強作為天弘基金總經理、投資總監、投資決策委員會主席，擁有 16 年證券從業經驗，歷任華夏基金管理有限公司交易主管、基金經理、研究總監等職務。據一位接近天弘的基金人士透露，" 公司每個發展階段都有其戰略方向和策略。郭樹強系投資出身，很想把公司權益類產品做起來，也一直在推行這個事。包括後來引進人才，但是公司業務的發展需要找到正確的方向和恰當的時機，然後通過時間來積累。"
據 Wind 統計顯示，從復權後的單位凈值看，截至 8 月 17 日，天弘旗下 84 隻基金中，有 30 隻基金凈值低於 1 元。而天弘基金旗下共 38 隻股票基金，其中，有 28 隻基金凈值低於 1 元，也就是說處於虧損狀態基本為權益類產品。
天弘基金表示，在權益類方面，公司也在引入優秀人才，穩步提升。在權益類資產投資方面，天弘基金建立瞭涵蓋投資研究、投資決策、投資執行、風險管理、業績評估的完善的投資管理流程，通過對重點行業進行重點監控，建立核心股票池，優選個股。行業研究覆蓋率已達 100%，行業研究員對上市公司的覆蓋率接近 30%。2015 年以來，公司通過 " 精英人才計劃 "，引進業內歷史投資業績優異的基金經理，不斷充實投資隊伍，股票投資能力獲得大幅提升。
根據 Wind 統計顯示，截至 2017 年 6 月底，天弘旗下共有 84 隻公募基金管理規模為 1.51 萬億元，其中貨幣基金的規模達到瞭 1.43 億元，占比約 95%。
由此可見，周曉明負責的餘額寶，占據瞭天弘管理規模的絕大部分。
周曉明，天弘基金副總經理。2001 年步入基金業，歷任嘉實基金市場部副總監、第一任渠道部總監、產品和營銷總監等。2009 年，任盛世基金擬任總經理。2010 年，他投身私募，創辦瞭一傢量化投資公司。2011 年進入天弘基金出任首席市場官。
餘額寶的從出世到規模的迅速發展，周曉明有著不可或缺的作用。但周曉明近期表示，要系統地來打造資產配制的能力。資產配制能力運用到組合，運用到策略裡邊去綜合地提升我們給客戶的這種資產管理能力。其中這些管理能力肯定是要覆蓋權益的。也就是說換句話說就是權益這塊兒，不單是說提升某個權益基金的業績，再增加幾個權益基金的供給，而是用從資產配制到具體的投資管理，打造一個體系。這裡邊非常有效的要去探索大數據有效的發揮作用。然後來綜合的提升我們的這種投資管理能力。
