來源 | 向小田經濟觀察
作者 | 向小田
周末我采訪瞭一位專門做重組股票的私募基金經理 Y。Y 介紹到，他今年上半年已經重倉江南嘉捷（601313.SH），因為他判斷這隻股票最可能成為 360 借殼的標的。我很感興趣，問他怎麼做到的。他把思考的流程作瞭一番講解。姑且不論他是否真的如此行動，但整個思考的過程，非常值得借鑒，而且這個方法論完全可以復制。我們在這裡引用 Y 的原話如下。
本文幹貨十足，請大傢先保存收藏，細細品味。未來亦可指導投資實踐。
一
券商
第一個動作很關鍵。360 自私有化開始，我就密切關註其投行是哪傢。很早網上就傳出，是華泰聯合證券來做 360 項目。到 3 月份，天津市證監局還掛出一個輔導公告（如圖），指出華泰聯合證券是 360 項目 IPO 的輔導券商。
當然這個 IPO 輔導是虛晃一槍，最後還是借殼。但這個基本上已經明確瞭，360 無論是 IPO 還是借殼重組，財務顧問都是華泰聯合，這個跑不瞭瞭。於是我想：如果360要借殼的話，肯定是要向投行問一個最熟悉的上市公司。那麼，什麼是華泰聯合最熟悉的上市公司呢？一定是華泰聯合保薦 IPO過的。因為保薦過 IPO，才對公司知根知底，門清，也和上市公司老板的關系如鐵，畢竟是一起熬過瞭那麼多日日夜夜，一起擔驚受怕，一起喜極而泣的。所以我就把所有華泰聯合保薦 IPO的上市公司拉瞭一個清單（如圖，截至 2017年 4月），扣除聯合保薦的，共計 88傢。
一下子從 3000 多傢目標減少到瞭 88 傢，范圍大大縮小。
二
選擇合適的殼標的
借殼的話，對殼公司有諸多要求，尋找合適的殼公司是借殼上市中最關鍵的步驟之一，關系著借殼上市的最終目的能不能實現。因此，這些要求都可以成為我們再進一步縮小范圍的工具。
首先第一條：創業板不能借殼。我們從上表中把創業板公司全部剔除（表中用藍色劃出）。
第二條，殼公司的市值。對借殼方來說，殼公司的市值越小越好。因為殼公司市值大，將大大攤薄被借殼公司股東的權益。也就是說，找個小市值的能使得 360 股東的利益最大化。現在一般選擇殼公司都是在 20 億 -30 億之間，為瞭防止一下子剔除太多，給自己留有餘地，我們把范圍擴大點，把市值50億以下的保留，50億以上的剔除。畢竟，現在借殼找 50 億市值以上的，那幾乎沒有。而且 360 這麼好的優質標的，議價能力很強，絕對不可能去找一個大市值公司去借殼，讓這麼多人搭便車。（表中用褐色劃出大市值公司）。
第三條，剔除國有企業。國有企業賣殼，過程審批很復雜，要取得實際控制人、國資委審批。360 絕對不可能去找一個國企借殼，本來就是追求速度，不會自己給自己找這麼多麻煩。我們看看剩下的公司裡面，哪些實際控制人是國資。
香梨股份：財政部。
雲投生態：雲南省國資委。
南寧糖業：南寧市國資委。
南紡股份：南京市國資委。
貴糖股份：廣東省國資委。
這些全部剔除（紅色部分）。
第四條：過去到處賣殼，各種重組，歷史沿革復雜的，剔除。這裡就把 ST 山水剔除瞭（紫色部分）。
第五條：剛剛上市的，不可能借殼。一般來說，上市不滿三年，幾乎不可能賣殼。一方面，上市不滿三年，大股東限售股都還沒解禁。一方面，上市時間不長，很多上市公司還沒淪落到要賣殼的地步，即便是經營不善，很多大股東都有這種想法：扶我起來試試，我還行。
當然，也有個案，所以我們這裡為避免誤傷，縮小范圍，先剔除上市不滿2年的。（綠色部分）
第五條：剛做過再融資/增發的，或者以前就重組成功過的，或者近期重組失敗過，不適合做殼。
剛做過融資，賬上一堆錢，或者重組過，引入瞭一群股東，還把股本擴大瞭。這樣的標的是不是當殼的。我們看瞭一下，有哪些呢？
東方銀星：2017 年剛賣殼。
友邦吊頂：2016 年 7 月增發。
寶馨科技：2014 年已經重組過，收購瞭新資產，換瞭新實際控制人。
華斯股份：2016 年 11 月增發。
雙箭股份：2016 年 2 月增發。
林州重機：2015 年 7 月增發。
立霸股份：2016 年 8 月跨界重組重組失敗。（批註：這傢也是潛在殼標的，未來可能還會重組，但作為360借殼的標的可能性就很小瞭）
長高集團：2016 年 7 月收購資產重組失敗。
三維工程：2016 年 8 月發行股份收購資產重組失敗。
這些全部標註黃色部分剔除。
圖是我們剔除的結果。
這樣我們就隻剩下瞭 4 傢公司，分別是喬治白、雙象股份、江南嘉捷、奧特迅。這 4 傢公司，市值小，而且自 IPO 以來沒有在市場上融過資金。
三
進一步分析
上市公司或其控股股東被處罰，也會讓殼失去吸引力。2016 年，雙象股份將工業廢渣交給他人處理，後被丟棄於路邊，被無錫市法院罰款 500 萬。
奧特迅 2015 年因董事長接受司法強制措施，沒披露，被證監會立案調查。後被深圳證監局給予警告，並處以 30 萬元罰款。按照重組新規，這種公司也不適合被借殼瞭。
這樣就隻剩下瞭喬治白和江南嘉捷兩傢公司，一傢在溫州、一傢在蘇州。
這兩傢都可能賣殼，書面分析隻分析到這裡。其實，再篩選一下就很簡單瞭（網上流傳的雇人跟著周鴻禕，看他出差到哪裡比較多，不管是不是真的，這個想法就很有意思。具體我怎麼做的，在這裡不說太多）。現在真相出來瞭。喬治白雖然不是借殼標的，但是也可能成為其他資產借殼的潛在選項。
我就是這樣選到江南嘉捷的。
