文 / 小白讀財經（ID：veekn365）
近期，小白通過觀察央行貨幣投放數據發現，央行 " 印鈔 " 方式悄悄發生變化，但很多人卻沒發現！
小白在 4 月 22 日《揭秘：央行是如何印錢的？》一文中已經說過（微信公眾號：小白讀財經可查看），央行印錢方式有兩種：一是外匯占款投放基礎貨幣；二是通過逆回購、MLF 等給市場 " 撒錢 "。
我該怎麼理解兩種 " 印錢 " 方式呢？
1、外匯占款投放基礎貨幣：A 企業從海外賺得瞭 100 美元，假定人民幣對美元匯率是 6：1，回到國內央行需要印鈔 600 元人民幣兌換 A 企業手中的 100 美元，600 人民幣即是央行向市場投放的基礎貨幣。
2、逆回購、MLF 等給市場 " 撒錢 "：市場資金面緊張，央行為瞭對沖銀行間流動性不足，印鈔 100 元人民幣，並通過逆回購、MLF 等方式給市場借錢。
有的讀者要問瞭：既然是借錢，那總有還的期限吧？到期後資金回籠那怎麼算印錢呢？你說得沒錯，為瞭有足夠的印鈔量，央行需要保持借出的資金始終大於回籠的資金，進水口大於出水口。
2001 年中國加入 WTO 後，中國貿易順差急劇擴大，形成巨額外匯占款，2003 年至 2013 年之間央行 " 印錢 "90% 以上是通過外匯占款投放的。後來對外貿易開始下滑，外匯占款逐漸縮減，目前央行印鈔中外匯占款比重由原來的 90% 以上下降到目前的 70%，其他的 30% 主要由逆回購、MLF 等印鈔方式代替。
我們可以把此前央行的印鈔分為兩個階段：一是 2001－2013 年外匯占款獨占鰲頭（占比 90% 以上）；2013 年－2017 年主要是外匯占款為主，逆回購、MLF 為輔的投放方式。
那麼 2017 年以後呢？發生瞭哪些變化？我們先看一組圖表：
一、外匯占款 2015 年開始斷崖式下滑
表 1，來源：中國金融信息網
上面一張圖告訴我們，2015 年開始央行通過外匯占款印鈔的依賴度顯著降低。
二、MLF（中期借貸便利餘額）逐漸走平，" 餘額 " 我們可以理解為 " 水位 "。
表 2
三、央行逆回購交易量一直保持穩定
表 3
通過表 1 和表 2 我們可以知道，自 2017 年起央行逆回購、MLF 操作總量大致保持穩定。
於是問題來瞭，2017 年以來，外匯占款、逆回購以及 MLF 等印鈔方式均出現不同程度的下滑或止步不前，然而市場上的貨幣卻在不斷泛濫，那麼是什麼來支撐央行印鈔呢？
就在這時，小白發現央行的 PSL（抵押補充貸款）餘額卻在不斷上升！
沒錯，其他印鈔方式下滑後，PSL 印鈔的角色正在上升！
PSL 是 2014 年央行創設的一種操作工具，主要是為三傢政策性銀行（中國進出口銀行、國傢開發銀行、中國農業發展銀行）提供貸款。PSL 與其他借錢方式不同的是：一、對象為政策性銀行，非商業銀行；二、期限相對較長，意味著印出去的錢不會很快回收。
截至 8 月份，PSL 期末餘額是 2.5 萬億，也就是說扣除已經償還的錢後，到目前為止，政策性銀行在央行借款仍然達到 2.5 萬億。
需要說明的是，這 2.5 萬億指的是基礎貨幣，說白瞭就是央行首次撒出的錢，一般而言基礎貨幣與 M2 之間存在這樣一個公式：
1、M2＝基礎貨幣 × 貨幣乘數
7 月貨幣乘數為 5.37 倍，也就是說理論上截至 7 月份 PSL 創造出的 M2＝2.5 萬億 ×5.37 倍＝13.4 萬億
2、M2（貨幣供應量）是全社會的貨幣存量，是某一時點承擔流通和支付手段的金融工具總和，粗略地理解就是社會上所有的錢。
13.4 萬億的錢是多瞭還是少瞭呢？截至 7 月底，中國的 M2 總量是 162 萬，這告訴我們全社會的貨幣存量中有 8.2% 是通過 PSL 印出來的。
那麼這麼多的錢都用在哪？
主要用於棚改，2016 年棚改的總投資是 1.48 萬，這當中差不多有 90% 來自於政策性銀行的貸款，歸根到底這部分還是來源於央行的 PSL 貸款（印鈔）。
下面是 PSL 的資金流向圖
棚改分為實物安置和貨幣化安置，貨幣化安置是政府提供給被拆遷戶資金補償，由被拆遷戶自已去購買商品房，而不是直接提供實物（房屋）。數據顯示 2017 年棚改的貨幣化安置比例達到瞭 60%，換句話說就是有 60% 的傢庭用政府提供的錢購買商品房，所以居民買房的同時也在悄悄幫助央行印鈔！這是非常有意思的事！
總之，央行 " 印鈔 " 方式確實悄悄發生瞭變化，由原來主要是外匯占款、逆回購、MLF 為主，現在增加瞭 PSL！你發現瞭嗎？
