來源 | 華商韜略（ID：hstl8888）
作者 | 畢亞軍
2004 年 6 月 16 日，騰訊在香港上市。以當時發行價計算，其市值約為 62 億港元左右。2018 年 3 月 15 日，騰訊市值升至超過 44100 億港元，不到 14 年，漲瞭超過 700 倍。換句話說，如果你在 2004 年 6 月 16 日以發行價購買瞭 10 萬元的騰訊股票並持有到今天，它已變成 7000 多萬。
我的問題是，假如現在讓騰訊在 A 股上市，假如你帶著這樣的夢想買瞭它的股票，以其超過 44000 億港元的市值起步，它什麼時候能再漲 700 多倍？
一
機會風險並存
這是華商韜略有關資本市場系列文章的第二篇。
上篇中（房地產之後，金錢將在這裡沸騰）談到："資本市場將是房地產之後，中國資本和財富新的沸騰之地。" 甚至預言，多少年後回頭看，能否很好把握這個機遇，或許就像曾經的房地產那樣，不知不覺就影響瞭你的財富命運。
有讀者因此留言，要殺入股市。可得悠著點，文章結尾還有一句話：" 如果它是大趨勢，該如何去把握？趨勢裡，又會有哪些是風險，甚至是陷阱？"
改革發行制度擁抱新經濟，嚴格上市公司分紅和退市制度 ……讓有些老掉牙，還老不正經的 A 股與產業經濟更接軌並且更規范，是 A 股和中國經濟的大利好，但這並不意味著 A 股馬上就有大行情，投資人從此不再是 " 韭菜 "。
風險總和機遇如影相隨，對投資者而言，伴隨市場改革的推進，大好的機遇會不斷浮現，但相當長一段時間內，機遇的前後左右都可能埋著地雷。追趕大機會的人，一不小心，就可能踏入大陷阱。
▲市值已超過 44000 億港幣的亞洲最大市值公司
二
神話難以再造
監管層提出加快海外優質公司，尤其是科技巨頭回歸 A 股後，不少人歡呼雀躍，甚至喊出終於可以不出傢門就做騰訊、阿裡、百度的股東，做一個幸福的投資人。
我不這麼雀躍。
騰訊、阿裡、百度等優質公司回歸 A 股，讓 A 股投資者可以分享這些用中國人的勤勞智慧，在中國市場賺中國人錢的中國好公司的經營成果，從宏觀及長遠看自然是一件很好的事。
但好的背後，也有不好。
首先，這些如此大體量的公司如果密集而回，對市場的資金壓力是顯而易見的。
證監會副主席閻慶民已明確表示，可有效解決兩地法律、兩地監管問題的中國存托憑證（CDR）將很快推出，進而利於已上市、海外退市企業回 A 股上市。
媒體披露的信息顯示，第一批入圍 CDR 的名單包括美國上市的阿裡、百度、京東、攜程、微博、網易，以及香港上市的騰訊、舜宇光學共 8 傢公司。
這 8 傢公司目前的總市值將近 8 萬億人民幣，如果密集回歸 A 股，無論募集資金還是流通市值都將是很大的規模，若加上眾多 A 股投資人習慣跟風炒作，甚至追高接盤的不理性，它給市場資金帶來的影響會是顯而易見的。
這都還不是重點。重點是：
資本市場更好服務產業經濟發展的一個核心要義是，讓融資困難但有很好發展潛力的企業通過市場直接融資，進而幫助其更好的經營發展。這 8 傢公司，有多少是融資困難的？這些不困難的拿走的錢多瞭，真正有困難的自然就少瞭。
從投資者的角度來看，還有另一個大問題。
以騰訊為例，過去 10 多年，它以數百倍的市值增長創造瞭價值投資的神話。前提是，它從年總收入隻有人民幣 11.435 億元（2004 全年）、利潤隻有人民幣 4.467 億元（2004 全年）的小公司，成長為瞭一個 2017 年前三季度總營收高達 1713.68 億人民幣，利潤高達 645.78 億人民幣的巨無霸。
於是問題來瞭。如果騰訊現在以一起步就至少是 4 萬億左右的市值回歸 A 股，就算它依然可以高成長，它還有過去那樣的成長空間，再造過去那樣的神話嗎？
答案是顯而易見的難。
因此，如果我是一個追求分享公司高成長回報的投資者，我不會買它的股票。阿裡也一樣。百度嘛，或許還可以考慮考慮。
騰訊阿裡這類科技巨頭還是好的，不出天大的么蛾子，它們都可保證投資者不當接盤俠，並且收獲不算神話但也相對穩定甚至可觀的回報。但另一些海外上市企業就不見然瞭。比如，某些幾乎已經走到頂，甚至開始下坡的公司。
▲暴漲之後跌跌不休的巨人網絡
甚至，已經回來的就已有套人不淺的悲劇發生。
這裡就不細說瞭。
三
投資未來，還是買單過去？
即便在備受詬病的 A 股，也都不缺鼓舞人心的長期價值投資的故事。比如買入茅臺賺瞭多少倍？買入萬科、格力、恒瑞醫藥、康得新等等賺瞭多少倍。
但這些都有一個大前提，你得在它們市值還小的時候買入。
然而，如今的市場，卻越來越流行被 VC、PE 養到幾百億甚至幾千億，也被收割瞭一輪又一輪的獨角獸或巨無霸上市，而且不光是 A 股，全世界也都一樣。
導致這種局面的原因有很多，這裡不去討論。
但這樣的局面下，面對上市的獨角獸和巨無霸，如果你不是賭博或短期炒作，而是真正要長期價值投資，你就必須更加慎重的考慮：
當你買入它，你到底是在投資它的未來，還是在為它的過去接盤買單？
大多數海外上市公司，都不但被 VC、PE 收割瞭一輪又一輪，也被海外市場的大牛市滋養瞭好多年。這個時候，它們若回歸，更是要多一點清醒少一點醉。
由此可見，對於普通投資人而言，獨角獸和巨無霸的上市與回歸，同樣也是機遇和風險並行。但若談論改革發行制度擁抱新經濟，嚴格上市公司分紅和退市制度之趨勢下，整個 A 股更大的風險和陷阱，還是在已經發生的事情裡。
任何一項改革，總是有人受益，就有人犧牲。區別不過是良幣驅逐劣幣，還是劣幣驅逐良幣而已。
當趨勢讓劣幣驅逐良幣，良幣犧牲的可能性就比較大，反之亦然。A 股的改革顯然是要讓 " 良幣 " 更驅逐 " 劣幣 "，那 " 劣幣 " 犧牲的可能性自然就更大瞭。
如果真正的價值投資是 " 良幣 "，我大 A 股，可謂是 " 劣幣 " 斑斑。當 " 良幣 " 驅逐 " 劣幣 " 的趨勢日盛，你手握的是 " 劣幣 "，還是 " 良幣 "？
這才是更大的問題。
這問題下期再說。
對瞭，上期（房地產之後，金錢將在這裡沸騰）提出房地產造富將漸進尾聲，國傢將引導資本流入產業以及服務產業的資本市場再造富之後，有讀者問那是不是說房價會大跌瞭？想多瞭哈，房價不會大跌的，房價不繼續大漲，不繼續大量吞噬本該用於發展生產，開展創新的資本就是幸運瞭。
經濟的繁榮當然有財富創造的支撐，但也少不瞭不斷印錢發鈔吹泡泡的功勞。錢還是要繼續印的，水也要繼續放。如果說房地產有很大的泡沫，那這個泡沫，政府不希望，也不能去戳破，人們其實也不希望它被戳破。
一旦破瞭，甚至破得厲害。那麼多居民財富化為烏有，那麼多中產可能成為負翁，又拿什麼去消費升級，去創業創新，去支持資本市場服務產業經濟。
所以，從房地產造富轉向創業創新的造富，我們隻能是高空更換發動機，不能硬著陸，更不能熄火，進修理場。空中換擋換發動機，這很考驗智慧，但還能怎樣？相信偉大舵手一定能夠帶領我們平安順利地抵達夢想的遠方。
