引言 | 成立十年虧損 94 億停產一個月，估值 65 億。
一紙公告，讓觀致再次回到舞臺中央。
7 月 12 日，長江產權交易所 " 掛牌項目 " 一欄赫然出現瞭一則公告。標題是：觀致汽車有限公司 25.5％股權掛牌轉讓公告。公告以表格形式呈現，標的名稱為觀致汽車有限公司 25.5％股權，掛牌價格為 16.575 億元人民幣。報名開始日期為 2017 年 7 月 24 日，掛牌期滿日為 2017 年 8 月 8 日，掛牌公告期為 20 個工作日，報名日期隻有 12 個工作日。
此前，一直盛傳寶能將入股觀致，將以 65 億元購得觀致 51％的股權。但觀致一直沒有公開承認，寶能也三緘其口，處於極度低調狀態。如今，這一紙公告又說明瞭什麼呢？
1觀致轉讓股權為何一定要掛牌？
車聚君采訪瞭一位熟知產權交易的業內人士，他說這個原因很簡單：一般涉及股權產交易的有三種情況，上市公司可以在證券交易所完成股權變更，非上市公司可以自主交易，但非上市的具有國資背景的公司，一定要經過上級主管部門及國資委批準後，才能在產權交易所進行股權轉讓。
" 這主要是防止國有資產流失。" 這位業內人士總結。
公開資料顯示，觀致的中方股東為：蕪湖奇瑞汽車投資有限公司，該公司也有兩傢股東：蕪湖普瑞汽車投資有限公司（53.48％）、常熟港口開發建設有限公司（46.52％）。很明顯，中方是具有國資背景的。而在此次公告中，企業性質一欄也註明瞭 " 國有參股企業 "。在批準主管部門一欄，列明的是：奇瑞汽車股份有限公司。
那麼，在產權交易所掛牌就合情合理瞭。
2新股東到底該為 51％股權付多少錢？
今年 6 月 16 日，觀致的外方股東 Quantum ( 2007 ) LLC（以下簡稱 Quantum）的母公司 Kenon Holdings，在官網發佈消息稱：觀致、Quantum、蕪湖奇瑞汽車投資有限公司，和一傢來自中國的投資者，達成瞭一項投資協議。該協議規定，新的投資者將向觀致汽車投資約 65 億元人民幣，以取得控股權。
原文為： ( 4 parties ) have entered into an investment agreement that provides for the new investor investing approximately RMB6.5 billion ( approximately $942 million ) in Qoros for a controlling interest in Qoros.
車聚君得到內部消息，新主人就是寶能集團。它將取得觀致 51％的股權，而原股東雙方將各自讓出 25.5％，最終形成：寶能（51％）、蕪湖奇瑞（24.5％）、Quantum（24.5%）的中－中－外的新合資形式。
兩個消息一合並，即得出一個初步推斷：寶能將以 65 億元取得觀致 51％股權。
但這與如今的股權轉讓公告的內容，大相徑庭。
根據該公告，中方股東要轉讓的 25.5％的股權作價 16.575 億元，加上外方股東對等行事，那麼寶能將以 33.15 億元取得觀致 51％的股權。
等等，這與之前業內推斷的 "65 億元取得觀致 51％股權 "，花的錢整整少瞭一半啊！
車聚君推測，原因可能有這幾種。第一，要麼是 Kenon Holdings 的聲明中措辭出瞭問題。25.5％的股權掛牌 16.575 億，那 100％股權恰為 65 億－－與 Kenon Holdings 6 月聲明中的錢數一模一樣，唯一差別是股比不一致。難道是寶能後來又舉大刀砍價瞭？第二，要麼是一個月後觀致的估值下跌瞭一半。
有人說，Kenon 聲明隻提到瞭 65 億元和控股權，並沒有提及具體股比。因此，他們認為，控股權不一定是 51％，隻要新投資者的股比是最大的，也可以說是擁有瞭控制權，比如可以形成：40％、30％、30％這樣的股權分配。
但這種說法更站不住腳。因為，果真如此，觀致 40％的股權就值 65 億元，那麼它的整體估值就高達 163 億元，走向瞭一個相反的方向。事實上，此次公告中明確列明瞭觀致的估值：64.28 億元。
那隻能說：觀致從 6 月到 7 月，估值一下縮水瞭一半？
第三種可能是，我們對公告理解有誤。車聚君註意到一個細節：公告中的 16.575 億元，隻是 " 標的掛牌價格（底價）"。這個底價可能隻是起拍價，在日後的實際競拍中，如果多方競標者紛紛舉牌漲價，最終以大約 32.5 億元的價格成交。那這就與 "65 億元 51％股權 " 對應起來瞭。
當然，以上場景隻是假想，實際結果如何以官方消息為準。
3數據疑雲：虧損少 6 億凈資產多瞭 30 億？
根據 Kenon Holdings 的年報，觀致 2016 的銷售收入為 25 億，虧損為 19 億人民幣。而在這次股權轉讓公告中，一傢名為華普天健會計師事務所的審計機構，給出瞭一組不同的數據：觀致 2016 年營業收入為 26 億，虧損為 13 億元。為何虧損一下減少瞭 6 億元？這個變化令人驚訝。
同樣，即使按照公告所列數據，華普天健給出的 2016 末的所有者權益（等同於凈資產）為 33.3 億，而接下來一傢名為 " 中水致遠 " 的評估機構給出的凈資產賬面值為 45.8 億，評估值則為 64.3 億。一個公告中相鄰的兩個表格讓同一傢公司同一時期的凈資產一下翻瞭番。
這，多少令人匪夷所思。
當然，這個涉及幾十億的公告不會這麼馬虎，它給自己找出瞭說辭。在 " 其他披露內容 " 一欄，有這樣兩段意味深長的說明：一、華普天健沒有取得觀致的充分審計證據，" 無法確定是否有必要對無形資產賬面價值進行調整而出具保留意見。" 二、中水致遠采用瞭 " 收益法 "，來評估觀致的資產。
一位熟悉資產運作的業內人士這樣解釋：技術專利、知識產權、商譽、商業秘密，這些無形資產都可以經過評估後算在資產價值中。另外，對未來業績的正面預期也可以增加企業的估值－－如果評估機構采用 " 收益法 " 的話。
就第一項而言，車聚君有點明白，為什麼觀致又再重提 Koenigsegg 協助研發的 QamFree 發動機技術、歐洲 NCAP 5 星、紅點設計榮譽獎、中國品牌新車質量第一 …… 能不能增加銷量放一邊兒，至少能增加幾十億的估值啊－－觀致應該給市場部和公關部加雞腿的。
至於第二項，受眾的心理預期可以通過傳播來有效提升：
公開報道顯示，觀致最近的宣傳攻勢異常猛烈：與騰訊視頻推出《瘋狂的觀致》汽車直播秀、贊助 China GT 中國超級跑車錦標賽、下半年將推出一個副品牌 Model Young、未來 12 個月推三款產品、上海車展亮相的 Model-K EV 定於 2019 年量產 ……
一切看上去欣欣向榮，但撥開這一片繁華，車聚君發現瞭冰冷的事實。
4常熟工廠年後生產時間不超過 10 天？
乘聯會數據顯示：觀致 2017 年上半年的累計銷量為 5962 輛，同比大跌 40％。一個更令人詫異的現象是：乘聯會的產銷量數據中，觀致 6 月的產量為：0。
車聚君嚇瞭一跳，趕緊找來觀致上半年的產量數據，列表一看：
各位聚友發現規律瞭嗎？進入 2017 年以來，觀致常熟工廠在奇數月是產量的相對 " 大月 "，在偶數月是 " 小月 "。比如一、三、五月每月都有 1000 多臺的產量，但在二、四、六月產量分別為：79 臺、75 臺、0 臺。
大原因眾所周知，觀致的市場銷量一直不好，加上今年整個汽車市場遇冷，可謂雪上加霜。但可能會有聚友問：那為什麼不一下把車子都生產出來，那樣不是更省成本嗎？
不然。首先，這樣會讓消費者拿到的是 " 庫存車 "，減少脆弱的購買意願。
其次，從汽車制造的實踐來說，生產線的最好保養方式是：一直保持適度運轉。如果長時間停滯的話，突然投入生產，可以會發生各種種樣的故障，如部件老化失效、潤滑油泄露、工位調適不當、工人操作失誤等帶來的一系列問題。所以，一般主機廠即使淡季也要造車。
觀致亦如此，奇數月為正常生產，偶數月為 " 保養式 " 運轉。直到今年 6 月，連這種基本的運轉也無力承擔瞭，幹脆停產。
乘聯會數據顯示，觀致上半年累計銷量為 5962 輛，同比下跌 40％。產量 5167 輛，同比下跌 56％。換句話，今年上半年觀致產的比賣的還少 800 臺，原因是消化去年的庫存。所以，論壇常有準車主發帖詢問：庫存半年的觀致能買麼？
為瞭準確起見，車聚君采訪瞭一位觀致常熟工廠的員工，他說：年後生產時間不到 10 天。
車聚君又一次驚呆瞭。
在采訪瞭另一傢車企負責生產的管理人員，他分析說：現在車企的生產節拍比較好的都在 60JPH 左右，即一分鐘下線一部新車，慢一點的有 30JPH 的，即 2 分鐘一部新車。運轉時間上，暢銷的廠傢一天十幾個小時很常見，銷量差的也能開到 8 小時。
觀致工廠的生產節拍，據報道為 36JPH，即一小時 36 臺新車，生產時間取最低值 8 小時（下文有原因），那一天的產量是 288 臺，那麼十天的總產量為 2880 臺。
乘聯會數據顯示，觀致 3－6 月累計生產瞭 2709 輛－－剛好小於 2880 十天的產量。看來 " 年後生產時間不到 10 天 " 的說法，基本屬實。
那這種慘淡的產量，常熟工廠的工人們什麼感受呢？
一位 ID 為 " 末日的呼召 " 的用戶，在貼吧發問：觀致常熟工廠怎麼樣啊？為什麼實習期隻有 1950 元？
車聚君又驚呆瞭。在長三角讓 90 後們拿 1950 元的月薪？這樣的待遇能造出比肩豪華的 "A New Premium" 的車嗎？
回復果然怨聲載道。一位疑似正式員工分享：轉正後 2300 底薪 +450 固定津貼，交完五險一金不加班的情況下一個月到手 2500－2600 吧。還有員工補充：平時是上 7 天班，放 7 天假，上班的話一般 5 點就下班，有雙休。但忙的時候也會被催加班－－趕上排產周期瞭，中秋節也得加班。去年從 6 月開始就放長假瞭，一直到 7 月。今年估計放假更長。
車聚君無意中，還發現瞭一個令人心酸的帖子。
" 本人為朝鮮族，給韓國領導當秘書 5 年，後在常熟觀致汽車做文員。現因公司效益不佳，經常放假，故發此貼想兼職教韓語，價格面議。"
5如今的觀致，到底值多少錢？
這是一個很難回答的問題。按掛牌轉讓公告上的估值，是 64.28 億元。聽上去不少，畢竟沃爾沃當年賣給吉利才 18 億美元，折合人民幣 123 億元。吉利收蓮花 51％的股份也不過花瞭 4.5 億元人民幣。
如果粗暴劃等號，可以說觀致當下的估值等於 0.5 個沃爾沃、7 個蓮花。
不管最後中標的是不是寶能，新的控股方首先要面對一個嚴峻現實：如何止虧。畢竟，觀致不是像特斯拉那樣的上市公司，可以頂著虧損靠一個個新聞事件來刺激資本市場，最後讓市場來掏錢。
觀致燒的是投資人的錢，而電動車的盈利周期將無比漫長－－它致敬的對象特斯拉上市 7 年隻有兩個季度是盈利的。而實力遠不如特斯拉的觀致，在電動車的道路上將用多少年才可以給投資人帶來利潤的正回報呢？
公開資料顯示：觀致自有財報以來至 2016 年共虧損 87.4 億，2017 年上半年虧損 6.4 億，相當於它累計虧損瞭 94 億元。
除瞭止虧之外，新投資人還要為觀致的未來發展投入更多資金。以沃爾沃為例，雖然收購隻花瞭 18 億美元，但後續又陸續投入瞭 110 億美元用於開發全新的 SPA 平臺架構、VEA 發動機發動機集群。所謂，成傢難，養傢更難。
沒有 1000 億人民幣的累計投入，你很難從零開始做成一個體面的國際汽車品牌。
2016 年胡潤百富榜顯示，寶能老板姚振華財富漲瞭 820% 至 1150 億元，名列第四。換句話說，姚先生要想通過觀致實現自己的造車夢，差不多得把全部身價投入。而且，做成功和賺到錢還不是一回事，詳見特斯拉。如果說，通過做 " 中國的特斯拉 " 來賺錢－－等等，特斯拉不是很快就要國產瞭嗎？
當然，如果不是戰略投資而是財務投資的話，則是另一個故事瞭。
車聚小結：
如不出意外，寶能將在 8 月一次性支付給蕪湖奇瑞汽車投資有限公司至少 16.58 億元。因為公告上列明的付款方式是，自《產權交易合同》生效之日起 5 個工作日內，受讓方一次性付清標的全部轉讓價款。
在此之前，寶能一直在保持低調，甚至不惜找到一些主流媒體，協商刪除與觀致有關的文章。" 個人猜測，這可能是最大限度的防止對手聽到消息後加入競標行列，從而增加寶能的購買成本。" 一位投資界人士這樣告訴車聚君。
當日，Kenon Holdings 股價報收在 13.36 美元，微增瞭 0.38％。
