摘要：" 沒想到美元這麼弱，人民幣表現完全超出預期。" 在市場人士這句感嘆背後，美元多頭被迫止損，人民幣結匯盤湧出，造就瞭這兩日人民幣的勢如破竹。接下來央行是否會啟動逆周期因子調控，成為關註焦點。
* 本文來自華爾街見聞（微信 ID：wallstreetcn），作者張傢偉。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞 APP*
在昨日中間價大漲逾 200 點後，在岸人民幣兩日連續突破多個關口，今日一舉升破 6.60。
截至收盤，在岸人民幣報 6.5975，創 2016 年 6 月 23 日以來新高，較上一交易日官方收盤價大漲 348 點，較上一交易日夜盤收盤漲 75 點。
從 5 月 29 日至今，三個月時間在岸人民幣漲幅達 3.8%。本月 1.8% 的漲幅令人民幣躍居 8 月表現最好的亞洲貨幣，將印度盧比、韓元、港元、新臺幣、泰銖、越南盾等遠遠甩在後面。
在岸市場的狂飆也帶動離岸人民幣持續走強，今日午盤離岸人民幣也升破 6.60 關口，最高達到 6.5983，也創逾 14 個月新高。
在人民幣漲勢如虹的背後，美元持續走弱是一個關鍵影響因素。同時在央行市場引導下，投資者對人民幣中長期持穩的預期增強，也是難以忽視的原因。
對於未來走勢，在美國經濟依然穩定的背景下，分析師認為美元繼續下行空間有限，如果美元反彈，人民幣在定價規則的作用下將有走弱的動力。此外，今年 5 月引入的 " 逆周期因子 "，也可能會對過度的市場供求起到過濾作用而平滑人民幣波動。
美元走弱、人民幣狂飆
在 " 參考一籃子貨幣 " 定價機制下，近日美元的持續走弱成瞭人民幣走強的一個關鍵因素。
外匯分析師韓會師認為，目前市場總體對美元後市情緒偏空：
美元最近利空較多，在政壇上特朗普和參眾兩院的共和黨領袖嘴炮不斷，令人擔憂白宮與立法當局的矛盾可能升級；在貨幣政策上，耶倫上周五在央行行長年會上閉口不提加息和縮表，令市場對美聯儲的緊縮路徑心中無底。
如果美元後市繼續走弱，在 " 參考一籃子貨幣 " 定價機制下，人民幣對美元大概率會升值，這可能壓制瞭國內的購匯熱情。
自今年 1 月特朗普上臺以來，美元指數貶值幅度達 10.16%。在今日朝鮮再度發射導彈後，美元多頭的熱情進一步降溫，美元指數跌破 92 關口，為 2014 年 12 月來首次。
這在很大程度上解釋瞭人民幣為何出現走強趨勢，但是為何從昨日夜盤至今，在岸人民幣能夠勢如破竹接連突破多道關口，技術層面的原因可能更為直接。
路透報道援引交易員稱，隔夜美元指數下挫至 16 個月低位，引發自營美元多頭止損，且臨近月末客盤購匯需求減少，人民幣連續走升刺激存量結匯盤湧出，致人民幣持續走強勢如破竹。
" 應該是結匯盤集中出清導致 ...，沒想到美元這麼弱，人民幣表現完全超出瞭預期，" 招商銀行資管部高級分析師劉東亮稱。
央行市場引導顯效
除瞭上述原因之外，央行的市場引導逐漸奏效，機構和普通投資者對人民幣中長期持穩的預期增強，也是這一波人民幣大漲的另一個不可忽視的原因。
韓會師稱，今年人民幣之所以能夠在結售匯持續逆差的情況下連續升值，首要原因並非經濟基本面改善，而是央行通過頻繁的口頭表態和積極的入市引導，逐漸清晰地展示瞭維護人民幣匯率穩定，堅決打擊單邊做空勢力的政策立場。
面對有言在先，且行動積極的央行，國際投機資本的做空動力基本消失，境內普通民眾的恐慌情緒也得到瞭極大的安撫，突出表現在個人購匯熱情在經歷瞭 2014-2016 年的飆升之後，在 2017 年迅速降溫。
韓會師稱，在摸清央行的立場之後，境內機構的自營盤也變得更加謹慎。他們保留隔夜美元多頭的動力大幅下降，即使持有一定的隔夜美元多頭，一旦發現次日開盤後人民幣較強，其拋售平倉的沖動很強，而這種操作心態很容易在短時間內拉升人民幣。
出口企業的噩夢
人民幣大幅升值，無疑是手中持有外匯的出口企業的噩夢。
路透在本月中一篇報道中援引做出口生意的企業人士稱，對出口加工企業而言，如果不能保證純利潤在 5% 以上，就會非常危險，匯率動一動企業就有做不下去的風險。今年周圍有不少小企業頂著虧損硬扛著，還有些已經倒掉瞭。
該人士稱，6 月初他拿到瞭春季訂單的回款，當時美元 / 人民幣匯率不到 6.8，比簽合同的時候低瞭不少，他想等到 6.9 左右再去結匯，結果一等兩個月，美元 / 人民幣到瞭 6.67。廠裡急著用錢，他咬著牙先結瞭 60 萬美元。
" 一下子損失瞭 10 萬元，這可都是純利潤啊。" 他有些無奈，" 平時原材料、水電啥的摳的再細，也抵不過這一下。"
在這兩日人民幣大幅狂飆的同時，這種情況就尤為明顯。持匯客戶的心態隨著人民幣快速走強而越發不穩定，總期待人民幣回落一波再結匯，但若人民幣真的調整瞭又比較貪心想再等等，結果往往是越等越不劃算，最終不得不選擇結匯。
下一步走向何方？
如果美元出現反彈，人民幣在定價規則的作用下將有走弱的動力。
海通證券分析師薑超在報告中稱，當前美國經濟依然穩定，7 月美聯儲議息會議聲明指出，年內將很快啟動縮表，縮表對長期收益率的提升作用會更直接。這些都意味著美元指數在上半年 " 消化 " 經濟增長放緩、特朗普預期差調整的負面沖擊後，下半年下行空間將會有限。
不過韓會師認為，經歷瞭人民幣超過半年的升值行情後，一旦人民幣走弱，有可能刺激部分企業和個人將前期積累的美元頭寸出手，即逢高結匯，這也會一定程度上抑制人民幣的走弱幅度。
此外，今年 5 月人民幣中間價定價機制引入 " 逆周期因子 "，以對沖市場情緒的順周期波動，緩解可能存在的 " 羊群效應 "。在如今人民幣大幅走強的情況下，央行是否會隨即啟動逆周期因子調控，成為影響接下來走勢的一個關鍵因素。
路透援引一中資行交易員稱，短期人民幣可能還會升值，接下來要看中間價 " 逆周期因子 " 會不會往上抬（即人民幣貶值方向），因為 " 逆周期因子 " 會對過度的市場供求進行過濾。
對於更長期的人民幣趨勢，工銀亞洲程實預計，隨著人民幣基本面和預期的持續改善，人民幣匯率有望處於穩定運行的長期軌道，進而回歸調節中國經濟內外均衡的本位。
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