當前中國經濟 GDP 增速符合預期，PPI,CPI 等各項指標都顯示經濟逐步穩健回升。不過，企業債務問題卻依舊成為中國經濟裡最為關註的風險點。 中國企業債務風險究竟有多大 ? 將如何化解風險 ?
8 月 28 日，東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室 ( AMRO ) 發佈瞭《中國企業債務：宏觀與行業風險評估》研究報告 ( 以下簡稱 " 報告 " ) ，並與清華大學的經濟管理學院及中國財政稅收研究所、第一財經研究院共同主辦瞭關於中國債務問題的研討會。AMRO 資深經濟學傢 Chaipat Poonpatpibul 介紹瞭報告的主要內容。AMRO 主任常軍紅、首席經濟學傢許和意與清華大學經濟管理學院常務副院長白重恩，中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長溫信祥，中國銀監會原培訓中心主任、國傢金融與發展實驗室研究員羅平，中銀國際研究公司董事長曹遠征，中歐 - 世界銀行普惠金融中心主任王君等進行瞭深入研討。研討會由第一財經日報副總編輯、第一財經研究院院長楊燕青主持。
" 中國企業的債務可能是中國經濟裡最重要的灰犀牛，除瞭它的重要性外還有它的復雜性。" 清華大學經濟管理學院常務副院長、清華大學中國財政稅收研究所所長白重恩指出。
" 企業債務的較快上升是中國經濟發展的一個重要挑戰，但是隻用企業總債務來分析風險有局限性。為此，AMRO 從宏觀及行業兩個方面來研究企業債務問題。"AMRO 主任常軍紅表示。
東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室 ( AMRO ) 是由東盟十國和中日韓共同發起成立的區域性國際組織，總部位於新加坡，其宗旨是致力於維護區域經濟和金融穩定。AMRO 職能包括對成員開展宏觀經濟監測，支持區域金融安全網——清邁倡議多邊化協議 ( CMIM ) 的運行以及對成員提供技術援助。
中國企業債務高企，幾個行業尤甚
根據報告，截至 2016 年末，中國企業債務與國內生產總值的比率為 155%。報告認為，這個債務水平是多種因素導致的，包括中國所處在的特定的經濟和金融發展階段和一些結構及機制性的因素。另外，為應對全球金融危機所帶來的經濟下行風險，中國曾采取瞭大規模的經濟刺激措施，這也是推動企業負債增加的一個因素。
Chaipat Poonpatpibul 介紹說，在以投資為主導的增長戰略下，有一些行業增長較快，公司債務也集中在這些行業，包括公用事業、運輸、房地產和建築業。在過去數年內，由於利潤和債務償還能力的下降，有一些行業已經開始暴露出風險，包括采礦業、房地產業以及一些國有工業企業，特別是鋼鐵公司。從企業負債主要來源看，主要是銀行貸款，但債券市場融資和影子銀行融資的比重在過去幾年較快上升。
許合意表示，就中國制造業整體而言，杠桿率在不斷下降，最近幾年有不斷向好的趨勢。同時，服務業是一個亮點，債務 / 增加值的表現最為優異。
與會專傢認為，在短期和中期內，中國公司債務問題不大可能導致系統性危機，但是為瞭遏制企業債務引起的行業風險及維護金融穩定，必須采取切實有效措施。
報告給出瞭化解企業債務的 " 一攬子方案 "。結構性改革有助於提高投資效率，尤其是對於國有企業。改革對於成功去杠桿並穩定債務水平至關重要。市場化的債轉股對化解企業債務問題也很有幫助。此外，還應該進一步大力發展及完善股權融資市場，鼓勵企業利用股權融資而不用依賴債務融資。為維護金融穩定及應對債務違約的沖擊，金融機構應適當增加資本金和流動性，尤其是那些對薄弱的行業貸款額度較大的金融機構更是如此。AMRO 還建議要進一步完善關於企業負債的數據庫，以便更全面有效地監控債務風險。
高債務的核心是低資源配置效率
"AMRO 報告從三個角度對國企杠杠進行分析。首先是杠桿的效率結構，把杠杠跟 GDP 連接起來，研究投入產出效率。其次，是杠桿的行業結構，用債務率、利潤率、利息覆蓋率三個指標對制造業、房地產業、交通、服務業等行業杠杠的進行風險。最後分析杠桿的資金結構，資金都從哪提供的。從這三個角度來分析，也許對下一步精準去杠桿有幫助。" 中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長溫信祥評論說。
曹遠征表示，中國的負債率高企，尤其是企業債。解決債務問題，是否有 " 無痛方案 "? 他的提問引發瞭嘉賓的熱烈討論。多數嘉賓傾向於采取 " 不太痛 " 方案解決中國債務問題。
此外，曹遠征認為，鋼鐵行業從去年開始情況大為改觀，負債率下降，價格上升，對銀行的還本付息大幅提高，情況已經有所改善。
針對當前企業債務風險，白重恩指出，中國金融部門不夠成熟，信息披露也不是很好。金融機構沒有非常強的獨立性。例如一傢銀行要跟地方政府做生意，當地方政府要求他給一個僵屍企業繼續貸款的時候，這個金融機構可能就很難拒絕。
白重恩生動地舉例，若把高債務比作心臟病，我們有足夠的工具來處理心臟病 ( 高債務 ) ，但在處理心臟病的同時，卻可能造成瞭其他的病癥，比如肺炎 ( 資源配置的低效 ) ，多年以後，經濟會受困於肺炎而非心臟病。因此，還是需要從根本上解決問題。
王君表示，解決中國企業債務，尤其不能忽視制度問題，制度問題不解決，中國的債務問題長期得不到緩解，去杠桿也就很難取得實質性進展。債務問題的核心是低效率，6 元人民幣投入，產出 1 元的 GDP，越來越高的 ICOR ( 增量資本產出率 ) 不可持續。
羅平表示，解決中國企業債務問題，行業集中是個非常復雜的技術問題，行業集中缺乏標準可以參考。同時中國在宏觀審慎和其他監管措施的力度已經高於全球水平。
