經歷兩個月的過渡期後，股票質押回購新規於 3 月 12 日正式實施。此次新規的發佈與實施主要是規范場內股票質押的 " 集中度、質押率 " 等方面。業內人士認為，新規的出臺表明監管層延續金融去杠桿、防控金融風險的監管方向。目前仍有部分公司整體質押比例處於高位，業內人士表示，隨著新規執行，上市公司高比例質押規模有望逐步下降。而新規中關於質押率不得超過 60% 的規定隻對一些個股質押業務有一定影響，對市場整體影響有限。
劃定質押率等上限
今年 1 月 12 日滬深交易所和中國結算正式發佈《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法 ( 2018 年修訂 ) 》 ( 以下簡稱《業務辦法》 ) ，新規在 3 月 12 日正式開始實施。對比此前的相關規定，修訂後的新規對質押率、質押比例等方面劃定紅線。
股票質押回購，是指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券質押，向符合條件的資金融出方融入資金，並約定在未來返還資金、解除質押的交易。新規中，監管層對融入方的范圍、股票質押率的上限等進行瞭明確。
對比此前的《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法 ( 試行 ) 》來看，《業務辦法》中明確 60% 質押率紅線。其中明確股票質押率上限不得超過 60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單隻 A 股股票質押比例分別不得超過 30%、15%，單隻 A 股股票市場整體質押比例不超過 50%。
質押率是指初始交易金額與質押標的證券市值的比率，市場整體質押比例是指單隻 A 股股票質押數量與其 A 股股本的比值。業內人士表示，股票質押式回購是上市公司股東頻繁使用的融資手段，但不可輕視質押股權的風險。尤其是高比例進行股權質押的大股東，在遭遇股價大幅下挫的時候，可能面臨爆倉風險。因此明確質押率 " 紅線 "，在一定程度上是劃定交易的安全邊界。
同時，新規對融入方的范圍、融入資金存放、用途等具體條款也進行瞭完善。具體來看，明確融入方不得為金融機構或其發行的產品，融入資金應當用於實體經濟生產經營並專戶管理，融入方首筆初始交易金額不得低於 500 萬元，後續每筆不得低於 50 萬元，不再認可基金、債券作為初始質押標的。
在著名經濟學傢宋清輝看來，2017 年以來，由股票質押引起的風險屢屢引起市場關註。在此背景下，監管層此次對股票質押回購新規進行修訂，有助於提高金融服務實體經濟能力，引導資金 " 脫虛向實 "。
138 傢公司 " 踩紅線 "
A 股市場幾乎是 " 無股不押 "，目前 138 傢上市公司仍 " 踩紅線 "。在業內人士看來，股票質押回購新規的出臺，對於高比例質押的上市公司來說，意味著場內新開展的質押已經提前進入謹慎模式。
國金證券在 3 月 7 日發佈的一則研報顯示，截至 2 月 9 日，A 股中有 3469 隻股票仍有未解押的股票質押式回購，占 A 股數量的 99.4%，從規模來看，以最新價格計算，A 股中未解押股票質押市值達 5.61 萬億元，占 A 股總市值的 9.78%。
據中國結算披露的數據顯示，截至 3 月 9 日，A 股市場共有 3459 傢上市公司存在質押股票的情形，其中整體質押比例在 50% 以上的上市公司共有 138 傢，在上述 138 傢上市公司中，整體質押比例在 50%-60% 之間的共有 89 傢，包括中毅達、東凌國際、爾康制藥等公司出現在名單中。40 傢上市公司的整體質押比例在 60%-70% 之間，包括秋林集團、易見股份、譽衡藥業等，還有 9 傢上市公司的整體質押比例超七成以上。其中整體質押比例最高的當屬藏格控股，截至 3 月 9 日，藏格控股的股份質押筆數為 73 筆，無限售股份質押數量約為 4705.7 萬股，有限售股份質押數量約為 15.35 億股，藏格控股的整體質押比例高達 79.35%。
銀億股份的整體質押比例僅次於藏格控股，銀億股份質押股份共有 103 筆，整體質押比例為 79.01%。印紀傳媒、九鼎投資、天夏智慧和供銷大集等上市公司的整體質押比例均在 70% 以上，其中九鼎投資的整體質押比例為 70.89%，供銷大集的整體質押比例為 75.79%。
一位投行人士表示，股票質押回購新規的出臺與實施，體現瞭全監管時代的來臨，從具體細則來看，標準更加嚴格，細則更加強調差異化，也體現出監管層已經針對股票質押回購業務的風險進行瞭充分的梳理與論證。實際上，隨著節後股票市場逐步趨穩，多傢公司表示通過補充質押、資產註入、增持等方式，大股東已解除平倉風險警報。
上述投行人士認為，新規的實施意味著股權質押更聚焦服務實體經濟，風險把控更完善。宋清輝表示，股權質押新規是為瞭降低市場杠桿，長期來看，隨著新規執行，上市公司高比例質押規模有望下降。
對市場沖擊有限
關於股票質押回購新規出臺後，對於市場造成影響引起熱議，多數業內人士認為，有過渡期的安排，股票質押新規的實施對市場的流動性沖擊有限。
在新三板聯盟創始人許小恒看來，有過渡期的設定，對市場的流動性沖擊有限。與此同時，整體質押比例超過 50% 的公司較少，且平均交易次數較多並非集中到期，同時新規也明確瞭 " 新老劃斷 " 原則，減輕對存量業務的影響，對市場流動性影響有限。
國金證券在研報中指出，新規的出臺表明監管層延續金融去杠桿、防控金融風險的監管方向。單隻股票市場整體質押比例不超過 50% 的規定將導致質押比例較高的個股無法進行新的質押融資，或對上市公司大股東的流動性產生一定影響。由於目前滬深兩市平均質押率穩定在 40% 左右，因此新規中關於質押率不得超過 60% 的規定隻對少數個股質押業務有一定影響，整體影響或不大。
此前，一些證券公司在開展股票質押業務後，規模上取得瞭較快的發展。談及新規是否會對券商業務規模有所影響時，華泰證券在今年 1 月 15 日發佈的研報中表示，新規按分類監管原則對證券公司自有資金參與股票質押回購交易業務融資規模進行控制，根據目前上市券商凈資本規模測算，自有資金融資餘額均未超過上限，因此新規對券商的業務規模影響不大。
上述投行人士認為，從整個資本市場來看，從事股票質押回購業務的證券公司數量將會減少，業務規模會在短期內受到一定限制。長期來看，新規有利於嚴控業務風險，使證券公司股票質押式回購業務健康發展。一位私募人士告訴北京商報記者，當前場內、場外質押還是可以正常開展，但因為新規的關系，場內開始收緊，且利率有所上升。一般對於質押比例超過 50% 的個股，可以繼續展期，但不能超過三年，不過目前大部分券商存量股票質押業務符合新規要求，新規對券商業績影響也有限。
北京商報記者 崔啟斌 劉鳳茹 / 文 王飛 / 制表
