過一否五，IPO 審核否決率空前。
第一財經記者獲悉，11 月 7 日舉行的兩場發審會中，6 傢上會企業裡，僅春秋電子 1 傢過會。" 在目前這個節骨眼上，上市需要天時、地利、人和，缺一不可。另外，還需要空前的好運氣。" 北京一位投行高管對第一財經記者說。
首屆 " 大發審委 " 正式履職不到一個月，IPO 審核通過率僅為 56%。
中閱資本總經理孫建波對第一財經記者表示，目前發審委嚴把質量關，這是對資本市場負責的態度，值得肯定。此外，嚴格審核實際上也有利於從 " 鯉魚跳龍門 " 的審核制向註冊制過渡。
否決率空前
首屆 " 大發審委 " 正式履職不到一個月，總共審核 36 傢公司，上市 " 夢碎 " 的企業就達到 13 傢，還有 3 傢暫緩表決，通過率僅為 56%。
11 月 7 日共舉行兩場發審會，總共審核 6 傢公司，包括尼畢魯科技股份有限公司、雲南神農農業產業集團股份有限公司、山東玻纖集團股份有限公司、蘇州春秋電子科技股份有限公司（下稱 " 春秋電子 "）、國金黃金股份有限公司、上海錦和商業經營管理股份有限公司（下稱 " 錦和商業 "）。最終，僅春秋電子 1 傢過會。
" 上會的遊戲規則在於，在短短的 45 分鐘之內打消委員的顧慮，建立合乎邏輯的框架。但是，如果委員本身顧慮比較大，又處於‘寧可錯斃不可放過’的非常時期，那就真的‘非言辭所能動也’。" 上述投行高管對第一財經記者表示，當前上市需要 " 空前的好運氣 "。
實際上，第一批經第十七屆發審委審核的 IPO 結果 10 月 17 日出爐時，業內就已經嗅到瞭審核從緊的轉向。當時審核 5 傢企業 4 傢通過，壺化股份 1 傢被否。該公司 2015 年以來業績趨勢性下滑卻在最近三個月快速增長，受到發審委員高度關註。
這是創業板發審委與主板發審委合並以來，" 大發審委 " 的首次運行。證監會 10 月 13 日預告審核工作會日程之後，市場對首批審核高度關註，且持樂觀態度。證監會也十分重視，在對 5 傢企業的審核當中，發行部副主任郭旭東全部參加。但是略顯意外的是，首次審核就有一傢被否。
當時有券商內核人士對第一財經記者表示，在 IPO 項目準備階段並沒有明顯變化，依然是堅持 " 質地好、瑕疵少 " 的原則進行項目遴選，新一屆發審委委員態度趨嚴，但是否形成趨勢還需要多看幾次。
從近期項目審核情況來看，嚴格的趨勢已經十分明顯。" 上午三傢全部被否，委員的手明顯緊瞭。" 上述投行高管對第一財經記者稱。
對於本屆發審委的審核風格，上會企業也有心理準備。7 日下午結果公佈之前，一傢上會公司的內部人士告訴第一財經記者，因為上市，公司事務繁多，公司高管目前都在出差，雖然在準備材料階段沒有特殊要求，但對於審核結果仍存在很大的不確定性。
上會審核的 6 傢企業中，錦和商業是 " 二次闖關 "。此前在 2016 年第 35 次主板發審會上被否，時隔一年多，錦和商業重新闖關 IPO。錦和商業前一次主要是由於土地使用問題受到質疑。
此次上會之前，業內人士持樂觀態度。如北京德恒律師事務所的陳旭光律師就認為，二次上會的企業就像是 " 高考復讀生 "，" 通過前一次的經驗可以總結出公司自身的問題。根據之前的經驗，二次上會的公司肯定會做好充足的準備。一般來說，二次上會通過的可能性較大 "。但是很遺憾，錦和商業再次折戟。
唯一過會的春秋電子是一傢從事計算機、通信和其他電子設備制造的企業，春秋電子的產品主要用於筆記本電腦行業。春秋電子 2014 年、2015 年、2016 年以及 2017 年 1~6 月的營業收入分別為人民幣 12.03 億元、12.75 億元、14.65 億元以及 7.92 億元，其同期扣非後歸屬於母公司所有者的凈利潤為人民幣 5669.21 萬元、8709.37 萬元、1.47 億元以及 7554.48 萬元。根據其最新招股書，2014 年與 2015 年，其資產負債率分別為 76.61% 和 78.35%，近兩年所有下降，截至 2017 年 6 月 30 日，春秋電子的資產負債率已下降到 50.12% 。
爭議發審新機制
審核越來越嚴格，是好事還是壞事？
在業內人士看來，一方面嚴格把關有利於維護投資者權益，推動資金脫虛向實；但另一方面，否決率過高也是效率損失，是對資源的浪費。
與以往相比，第十七屆發審委確實比較特殊。首先，這是主板發審委與創業板發審委合並之後的第一屆 " 大發審委 "，對所有企業的審核理念和審核標準都趨於一致；其次，發審委員的構成有很大改變，根據證監會第十五號公告，總共 63 名委員，42 名專職、21 名兼職委員，證監系統內占大多數，構成豐富，除傳統的監管、會計、法律方面的委員外，還有稽查、風控等方面的專業人士；第三，審核節奏更快，審核過程更公開。
另一個不容忽視的背景是，在過去一年多時間裡，證監會內部加強瞭權力約束，包括發審委在內多名證監內部人士落馬。特別是近期因為樂視網上市被指造假事件，還牽扯出多位前發審委員被查的往事。
孫建波對第一財經表示，目前發審委嚴把質量關，這是對資本市場負責的態度。通過這種嚴格審核，可以促進金融服務實體經濟。" 投資一個企業，輔導上市，不應該是為瞭讓它上市圈錢，而應該是扶植一種對社會有利的商業模式，提高產業競爭力。" 他認為，發審委在審核時對業務發展可持續非常重視是有道理的。
在他看來，創投機構也需要摒棄過去孵化一個業務很快上市、很快退出這樣的思維，而應該是推動業務、跟隨業務向前發展。" 這種嚴格的審核，也給 PE（股權投資）、VC（風險投資）等投資機構一個很好的警醒，就是一定要服務於實體經濟發展，服務實體經濟發展。" 孫建波認為，如果不是基於長期發展、實體運營而進行的投資，這些創投機構未來推出的公司，在規范性和持續性上，都更可能存在瑕疵。
孫建波同時認為，嚴格審核實際上也有利於從 " 鯉魚跳龍門 " 的審核制向註冊制過渡。" 無論是美國的註冊制還是中國香港的遴選制度，都是希望給企業一個不斷糾錯的機會，在審計過程當中去調整，這都需要嚴格的審核。" 他表示，因為審核過松的話，企業隨意上市，就不會重視審計和信息披露。
但是，審核嚴格到什麼程度是合適的？如何才能既不 " 漏網 "、又不 " 錯殺 "？
" 對發審委員來說，否決無責任、過會有風險，在這種情況下，發審委員一定是傾向於否決而非通過。" 上述投行高管對記者表示，目前的審核機制存在明顯不順暢。要想根本解決問題，還是需要推進新股發行制度的註冊制改革。
