每經記者 王硯丹 每經編輯 江月
2017 年，上證指數一直在 3200 點附近徘徊，結構性行情凸顯，券商 IPO 是你方唱罷我登場。6 月 30 日，中信建投和長城證券在證監會網站上披露瞭招股書申報稿。7 月 14 日，紅塔證券也預披露瞭招股說明書。短短半個月時間有三傢券商披露招股說明書，券商行業 IPO 進程明顯加快。
《每日經濟新聞》記者發現，目前天風證券、中泰證券、國聯證券、南京證券、華西證券、華林證券等 6 傢券商都已進入 " 已反饋 " 階段，A 股券商軍團有望向 40 傢邁進。值得一提的是，現在擬上市的一些券商凈資本規模不算大，且以區域券商為主。這一輪小券商融資潮，引起許多業內人士關註。
十年間券商資本規模大擴張
首先，來看一組中國證券業協會的統計數據。
根據中國證券業協會數據顯示，2006 年，券商行業凈資本最高的是中信證券，凈資本為 105.78 億元。那時，申萬宏源還是申銀萬國和宏源證券，中泰證券還是齊魯證券。這次擬上市的紅塔證券凈資本當時有 18.94 億元，行業排名第 15 位。
然而，《每日經濟新聞》記者發現，2016 年年底的情況是這樣的：第一名仍然是中信證券，但它的凈資本已經達到瞭 982.53 億元，規模較十年前擴大瞭約 8 倍。第二名國泰君安亦有 946.54 億元。紅塔證券的凈資本已經接近 100 億元，排名卻下降至 45 位。從盈利能力來看，2006 年和 2016 年，各傢券商間也發生瞭不小變化。2006 年，中信證券全年盈利 23.71 億元排名行業第一；中國銀河以 16.33 億元排名第二；紅塔證券盈利 6.49 億元，排名第 13。而在 2016 年，國泰君安凈利潤達到 101.52 億元，排名行業第一；中信證券以 80.08 億元排名第二；紅塔證券的凈利潤全年隻有 3.47 億元，排名第 63 位。
考慮到整個行業全年業績下降近五成，但從中可以看出，整個行業在規模擴張的同時，盈利水平也相應出現提高。不過，以龍頭中信證券為例，2016 年較 2006 年的凈資本規模擴大瞭 8.28 倍，凈利潤的絕對數額卻隻增長瞭 237.74%。
我們再來看另一組數據：根據中國證券業協會統計數據，截至 2016 年年底，凈資本在 81 名之後的券商中，最小的是網信證券。它凈資本隻有 5.72 億元，第一名中信證券則達到 982.53 億元。再來看看凈利潤增長率指標排名 81 名之後的券商：《每日經濟新聞》記者經過對比發現，在資本金排名最後 16 名的券商中，有 6 名的凈利潤下降幅度亦排名 81 位之後。這從某種程度上反應出，對券商行業而言，凈資本越小，或許往往抵禦市場波動沖擊能力越弱。
紅塔證券準備登陸 A 股市場，其凈資本水平也不算低。還有一些券商，比紅塔證券規模小，現在面臨著更強烈的資本金補充需求。
安信證券：現在券商有錢才能 " 任性 "
凈資本是制約各券商發展的最大因素之一，這已經成瞭券商行業的公知。現在，我們再來看看資本金對券商的重要性有多大。
首先，券商要有充足的凈資本，才有相關業務資格。其次，在 2015 年那一輪杠桿推動的大牛市中，滬深兩市融資餘額最高攀升至 2.266 萬億元。最瘋狂時，甚至出現瞭客戶沒法融到資的情況。即使現在融資餘額較兩年前大幅回落，目前依然在 9000 億元關口。而以融資融券為代表的這類資本中介型業務，是券商最消耗資本金的項目類型之一。
因此，安信證券指出，現在的券商，" 有錢 " 才能 " 任性 "。表面上看券商上市或定增是為瞭補充凈資產，實質是為瞭補充凈資本。凈資本是經過一系列風險調整的凈資產，反映的是證券公司可隨時用於變現以滿足支付需要的資金數額。按照監管的要求，證券公司的凈資本將與公司的業務資質、規模上限和資產結構直接或間接掛鉤。隻有 " 有錢（凈資本充足）" 才能 " 任性（較自由地決定資金配置）"。而股權融資是能大規模補充凈資本的最好方法，因此券商紛紛申請 IPO 上市，然後在上市後通過定增等再融資渠道進一步募集資金。
大券商小券商：融資是必要的
目前，不止一傢券商在招股書申報稿中 " 哭窮 "，這說明融資是必要的。
如紅塔證券指出：" 本次發行所募集資金將全部用於補充公司資本金，將解決在發展過程中的資金瓶頸問題，大幅提高公司的綜合實力，擴大經營規模，大大增強公司抵禦風險的能力，提升市場占有率、盈利能力和市場競爭力。"
已經上市的中原證券，雖然很早就在港交所掛牌，但這次 A 股上市的時候，仍然在招股書中寫道：" 公司的凈資本規模偏小，抵禦風險能力較弱，不利於在以凈資本為核心的監管體系下取得發展的先機，可能會制約公司未來申請新的業務資格。" 而上市已久的券商則也開始利用市場企穩的機會推出融資方案。如目前經紀業務市場占有率第一名的華泰證券在 5 月 27 日推出定增方案，擬非公開發行募資不超過 260 億元。
《每日經濟新聞》記者註意到，在募集資金可行性研究報告中，華泰證券指出，" 截至 2016 年年末，公司總資產為 4014.50 億元，居行業第四位，但凈資本僅為 451.22 億元，居行業第九位。與同業相比，當前公司的凈資本規模處於較低水平，與部分證券公司資本實力差距較大，已不能滿足實現戰略目標及發展各項業務的需求。"
大券商、中券商、小券商都急於夯實傢底，中小券商更為迫切。在這樣的背景下，未來券商之間的凈資本規模座次勢必將會有變數。而對於如何最大效率地運用手中的資金，在日益紛繁的業務條線中找到適合自己的突破口，亦是擺在各大券商面前的重要課題。
