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2018 年 3 月 11 日目錄
►三四線城市消費崛起，服裝市場復蘇行業拐點顯現（國泰君安）
►從全球廢紙流通視角看，產業鏈上這些企業受益！（海通證券）
►發電端延續清潔化導向，核電燃氣體系優化進行時（申萬宏源）
►機器感知應用前景廣闊，或助機器人企業彎道超車（申萬宏源）
►政策支持獨角獸 IPO，傳媒行業或成最大受益者（新時代證券）
1. 三四線城市消費崛起，服裝市場復蘇行業拐點顯現（國泰君安）
國泰君安認為，服裝行業數年調整逐步進入尾聲，在宏觀數據向好，消費升級趨勢的帶動下，行業整體顯現弱復蘇態勢。
國泰君安指出，服裝行業發展階段與經濟周期共振，也呈現自身獨特的供需特征。行業發展可分為三個階段：1）2000～2008 年經濟增長引發消費狂潮，此階段呈現的特點是企業加速擴張，居民消費意願強，服裝行業處於高速發展時期；2）2008～2011 年上市熱潮下行業進入資本角逐階段，此階段企業開店速度下降，但 4 萬億經濟刺激計劃下需求被短暫提振，行業整體仍處於增長趨勢；3）2012～2017 年多因素共振行業進入調整周期，服裝零售數據增速下滑，企業大量關停門店，企業業績整體下滑。
站在當前時點，國泰君安認為，行業拐點顯現。主要原因是：1）宏觀數據向好，消費者消費購買意願加強，三四線城市消費崛起；2）渠道結構多元化：購物中心渠道及電商渠道發展迅速，品牌爭相入駐正流行，優質企業有望受益於此；3）國內服裝企業競爭力加強：近年服裝企業對產品及門店形象不斷進行改造，目前已然和國際品牌有一席競爭之地。國外競品的市占率走低，國內企業 CR10 市占率企穩回升。
國泰君安認為，在大眾服裝行業整體回暖下，優質企業憑借渠道、品牌、供應鏈優勢將呈現超越行業整體的表現。推薦森馬服飾（002563.SZ）、海瀾之傢（600398.Sh）、太平鳥（603877.SH）。森馬服飾改革有望見成效，2017 年業績觸底，業績有望反彈；海瀾之傢獲騰訊入股，科技附能，多品牌保證公司長遠發展；太平鳥庫存減值負面效應釋放，股權激勵設定高目標，多品牌矩陣協同發展。
2. 從全球廢紙流通視角看，產業鏈上這些企業受益！（海通證券）
據有關數據顯示，2017 年中國廢紙消費量達到 7500 萬噸，占全球的 33%，位居世界第一。中國的廢紙進口量同樣是全球第一，達到 2500 萬噸，占全球的 51.7%。
海通證券指出，目前中國廢紙回收量全球第一，達到 4993 萬噸，約占全球總量的 20.7%。中國廢紙回收率仍處於較低水平僅 46%。目前中國廢紙利用率達到 50%，低於世界廢紙利用率的 59% 和亞洲的 71%，處於較低水平。2017 年中國的廢紙進口量同樣是全球第一，達到 2500 萬噸，占全球的 51.7%。
2018 年 1 月 11 日《進口可用作原料的固體廢物環境保護控制標準》正式發佈，對外廢進口標準明顯趨嚴，與之前標準相比主要有兩點變化。進口廢紙含雜量從之前的 1.5% 下調至 0.5%，這意味著進口廢紙的環保要求將更加嚴格。規定裡沒有提及混合廢紙，這意味著質量較差的混合廢紙之後將無法進入中國。
中國廢紙供應主要分為國廢和外廢。國廢是從國內居民以及國內工廠通過 " 廢紙回收站→打包站→紙廠 " 實現回收；外廢主要通過配額從國外進口廢紙實現。2017 年廢紙總供應約 7500 萬噸，其中國廢約 5000 萬噸，外廢約 2500 萬噸。
海通證券認為，考慮到外廢配額的下降以及國廢供應短時間無法大幅增加，由此判斷 2018 年廢紙供需還將處於緊平衡的狀態。在新標準執行之前，進口外廢含雜率普遍在 1%～5%，僅有工廠級的含雜率可達到 0.5%，這意味著外廢新政的執行有望大幅削減外廢進口額度。目前國廢回收率約 50%，和國際發達國傢相比仍然偏低，但由於國內廢紙普遍相對落後，因此短時間無法大幅提升國廢的供給量。
海通證券推薦山鷹紙業（600567.SH）、太陽紙業（002078.SZ）、中順潔柔（002511.SZ）組合。其中，山鷹紙業是 A 股最大箱板瓦楞紙企業，是國內少數擁有廢紙收購渠道、原紙生產及紙板紙箱生產制造的完整產業鏈企業之一，並且未來 120 萬噸產能釋放將形成新的利潤增長點。
3. 發電端延續清潔化導向，核電燃氣體系優化進行時（申萬宏源）
日前，國傢能源局發佈《2018 年能源工作指導意見》，對 2018 發電、電網、油氣等能源領域進行規劃，努力構建清潔低碳、安全高效的能源體系。
申萬宏源認為 2018 年三代核電機組投產有望推動新機組核準；2018 年風電新增 2000 萬 kW、開工建設 2500 萬 kW 與 2017 年持平，新增發展海上風電、分散式風電；光伏發電在經歷瞭 2017 年的高增長後，2018 年規劃明顯降溫，不再做整體發展規劃，但對村級光伏扶貧項目下達 1500 萬 kW 裝機，較 2017 年 800 萬 kW 的體量大增。
申萬宏源指出自 2017 年兩會期間提出煤電供給側改革，並於當年淘汰、停建、緩建合計 6500 萬 kW 煤電裝機後，2018 年能源工作中繼續表示加快淘汰落後產能，促進煤電轉型升級和結構優化。投產增量上要求，全年煤電較上年更進一步減少新增規模。淘汰規模與 2017 年目標 400 萬 kW 一致。
2018 年天然氣消費比重由 2017 年規劃的 6.8% 提升至 7.5%。2018 年天然氣產量 1600 億方，較 2017 年 1700 億方減少，申萬宏源預計對外依存度將進一步提升。在經歷 2017 年氣荒、氣價大幅上漲的背景下，2018 年 " 煤改氣 " 規劃趨於理性，強調在氣源有保障的前提下，有規劃地推進天然氣供暖。
申萬宏源認為，2018 年積極補充 LNG 對管網的反哺，會加快推進沿海 LNG 接收站建設及擴建。《意見》強調要推進天然氣管網互聯互通，打通 " 南氣北上 " 等反輸和調運瓶頸，消除增量氣源的入網瓶頸，加強氣源間互供互保。推動建立天然氣產供儲銷體系，加快國內天然氣增儲上產，全力推進天然氣基礎設施互聯互通，完善天然氣儲備調峰體系。
申萬宏源認為 2018 年三代核電項目落地有望帶動新核電機組項目核準，看好中國核電（601985.SH）、中廣核電力（1816.HK）、中國核建（601611.SH）；生物質能、地熱能供暖方面，推薦聯美控股（600167.SH）；考慮高煤價拉低火電發電意願，用電需求回暖為水電帶來調峰補缺的發電空間，推薦業績穩中有增、低估值高股息的水電股長江電力（600900.SH）、桂冠電力（600236.SH）、黔源電力（002039.SH）、國投電力（600886.SH）、川投能源（600674.SH）、湖北能源（000883.SZ）等。
4. 機器感知應用前景廣闊，或助機器人企業彎道超車（申萬宏源）
申萬宏源指出，由於國產機器人起步較晚、研發投入成本高、訂單分散無法標準化，國內企業目前普遍研發動力不高，大都集中於系統集成領域，毛利率與 ROE 偏低，市占率僅為 20% 左右。不過，隨著機器感知結合柔性機器人取得突破性進展，或有助於國內企業實現彎道超車。
柔性機器人分為仿生機器人和工業機器人兩類，前者更適用於醫療，後者更傾向於工業。柔性機器人擁有高靈活性（自由度多）、可變形性、能量吸收等優點。柔性機器人的三大要素為機器感知、機器行動和人機交互。隨著機器視覺的發展，材質、驅動原理和機器視覺三者更好地結合幫助柔性機器人擁有更大的應用范圍。
手術機器人是柔性機器人最直接落地領域，中性估計空間可達 75.35 億 / 每年。手術機器人的核心技術對應瞭柔性機器人的三要素，隨著基礎零部件技術的成熟，未來醫療機器人的發展將更側重於機器視覺和感知。考慮潛在購買方需求數量以及適應癥市場規模兩方面因素，中性估算國內手術機器人規模 75.35 億 / 每年。
視覺柔性機器人是物流、倉儲等新興行業自動化必不可缺的組成部分。柔性工業機器人不僅可以保持原有機器人的功能，更可以擁有更多的靈活度。柔性機械手經歷幾代的發展已日漸成熟。倉庫自動化、物流無人化等非標環境將成為更主要的應用領域，行業增速將超 30%。
申萬宏源推薦相關標的：1）TMT 推薦海康威視（002415.SZ）、為制造提供產品服務的新北洋（002376.SZ）、久其軟件（002279.SZ）、寶信軟件（600845.SH）、漢得信息（300170.SZ）、上海鋼聯（300226.SZ）、金蝶國際（0268.HK）等。2）機械建議關註：機器人（300024.SZ）、拓斯達（300607.SZ）、黃河旋風（600172.SH）、克來機電（603960.SH）。
5. 政策支持 " 獨角獸 "IPO，傳媒業或成最大受益者（新時代證券）
十九大報告認為中國經濟結構不斷優化，數字經濟等新興產業蓬勃發展，同時提出 " 推動互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合 "。新時代證券認為，從十九大報告國傢層面的表態，可以看到支持新興經濟產業是國傢層面的大方針、大策略，推進金融服務實體經濟，資本市場服務新興經濟是貫徹國傢戰略的體現。
新時代證券指出，證監會明確生物科技、雲計算、人工智能、高端制造四大行業中的獨角獸公司，IPO 條件全面放寬，並開放綠色通道。上交所明確，將重點支持新技術、新業態、新產品通過並購重組進入上市公司。深交所明確，要對新經濟 " 獨角獸 " 企業在深交所上市開設綠色通道。
中國 " 獨角獸 " 公司普遍具有互聯網基因，新時代證券指出，文化娛樂類 " 獨角獸 " 公司數量占總體比例 15%，位居所有行業第一。規模層面，大批超級互聯網傳媒 " 獨角獸 " 占據中國 " 獨角獸 " 估值榜單前列。IPO 和並購重組綠色通道開啟，未來大批互聯網傳媒 " 獨角獸 " 公司進入資本市場，將會為行業註入全新活力，行業或迎來一波投資機會。
新時代證券認為，" 獨角獸 " 公司上市，一方面將會提升板塊熱度，提振市場情緒，成長風格具有代表性的新興產業方向的公司將會得到市場的更多認可。同時，持有 " 獨角獸 " 股權公司或者與 " 獨角獸 " 公司存在業務協同關系公司，將會獲得實質性利好。互聯網傳媒行業集聚瞭大批 " 獨角獸 " 公司，估值達到千萬億美元，未來 " 獨角獸 " 的到來將會進一步優化行業格局，打造傳媒板塊新增長點。
新時代證券重點推薦投資大批 " 獨角獸 " 公司的騰訊控股（00700.HK）及持有貓眼微影控股權的光線傳媒（300251.SZ）。
