昔日半年股價翻三倍的 " 大健康 " 概念明星股，正被銀行、信托、小貸公司和民間借貸人圍堵追討，銀行賬戶的司法凍結一輪接著一輪進行，實際控制人股權質押接連爆倉，其全部持股還被數傢銀行輪候凍結。
千山藥機的債務黑洞還未結束。3 月 15 日晚，上市公司繼續披露瞭新增的 6 起訴訟案件、2 個銀行賬戶司法凍結、3 筆銀行債務違約的情況。除銀行借款到期違約之外，還涉及多起民間借貸。就在危機爆發前，千山藥機實際控制人還於去年 12 月通過民間借貸進行資金周轉，目前均未按期償還。
然而，這場債務違約實際早有苗頭。近三年來，千山藥機緊貼熱門題材和概念，接連發起大手筆並購和對外投資。交易依賴自有資金和銀行貸款，上市公司負債率高企，資金面不斷吃緊。而所並標的業績表現更令人堪憂，去年更全額計提某標的資產超過 3 億元的商譽減值，直接拖累上市公司巨虧。高負債、高杠桿的盲目轉型，千山藥機的擴張早已是危機密佈。
昔日明星股半年股價翻三倍
時間撥回到 2015 年，千山藥機卻是另一片光景。
2015 年 6 月 2 日，千山藥機盤中股價最高漲至 76.12 元 / 股，是上市至今千山藥機股價的最高點。自當年初以來，千山藥機股價的累計漲幅已經達 301%。除當時瘋牛行情的整體帶動外，千山藥機自帶的 " 基因檢測 "、" 可穿戴醫療 " 等熱門題材和標簽，也是股價上漲的助推器。
千山藥機傳統業務是生產註射劑裝備，從 2014 年附近，公司開始轉型，緊貼熱門題材和概念，開啟瞭一系列大手筆的投資和並購，風頭一時無二。尤其在 2015 年，千山藥機以 5.56 億元現金作價，收購樂福地 100% 股權；以 7002 萬元增資入股上海申友生物技術。僅當年 7 月，就以 200 萬美元收購美國 Glucovation 20% 股權，並與其設立合資公司；再以 1050 萬元增資控股三誼醫療。隨後，千山藥機在 2016 年還陸續設立醫療器械、健康管理等多個子公司。
但與激進轉型、高調擴張形成鮮明對比的是，這些投資與並購的成效，並不盡如人意。
2015 年當年，千山藥機營收同比下降 7.69%、凈利潤同比下降 55.57%。公司稱，主要是由於公司正處於快速擴張期，投資規模的擴大、銀行貸款增加引起財務成本大幅增加，而投資的醫療器械部分項目正處在投入期或生產初期 , 尚未規模生產或銷售，未能產生盈利。
2016 年，千山藥機營收同比增長 39.97%、歸屬於上市公司股東凈利潤同比增長 244.33%。但值得註意的是，凈利大幅增長的背後，是樂福地因未完成業績承諾而支付瞭 1.7 億元的補償金。若剔除非經常損益後，當年凈利潤僅同比微增逾 2%。除此之外，不管是對外投資的如三誼醫療等標的，還是新設立的千山慢病管理、廣東千山醫療器械等子公司，均呈現不同程度虧損。
具體標的的業績情況，更讓人大跌眼鏡。以收購標的樂福地為例，在並購完成當年，千山藥機稱公司已於樂福地實現協同效應，自 2015 年 7 月並表後至 12 月已實現營收 1.69 萬元、凈利潤 2583 萬元。從扣非後凈利潤來看，當年的業績承諾完成率達 103%。但僅僅一年後，情況出現逆轉。樂福地 2016 年扣非後凈利潤僅有 441 萬元，較收購時不低於 5000 萬元的盈利承諾，完成率僅有 8.82%。
至 2017 年，情況更為糟糕。千山藥機在今年 1 月的業績預告中稱，公司 2017 年凈利潤預計虧損 2 億元左右，同比下滑超過 190%。其中重要的原因，就是將全額計提樂福地 3.14 億元商譽減值。樂福地原股東將按業績對賭的約定對上市公司進行補償。
高負債擴張背後的困境
借助熱門概念搭臺唱戲，千山藥機的這一路外延並購非帶來業績起色，反而讓公司深陷高負債、高杠桿的泥沼。這也是此後一連串危機爆發的伏筆。
從上述多起並購和投資公告來看，千山藥機外延發展多依靠自有資金和銀行貸款，這進而導致公司負債率逐年走高。Wind 數據統計顯示，千山藥機再 2013 年底時資產負債率為 28%，但隨後三年裡分別提升至 43%、63%、68%。在 2017 年三季報中，公司資產負債率已高達 71%。截至去年三季度，千山藥機負債總額達到 31.81 億元，較之 2013 年底 3.45 億元負債總額增長瞭近 8 倍。
從具體的負債情況來看，在並購最為瘋狂的 2015 年，千山藥機的負債總額達到 18 億元，同比大幅增長瞭 150%。其中，短期借款增長 4.4 億元、長期借款增長 2.3 億元，同比分別增長 103%、6374%。此外，伴隨收購並表的子公司增加，經營性的應付款項也開始大幅增加。
一面是大手筆、高負債的並購投資，一面是收效甚微的投資回報，千山藥機的擴張之路早已佈滿危機。
事實上，近兩年來千山藥機的現金流情況已經在持續惡化。上市公司 2015 年底時，生產經營的經營活動產生的現金流為 1.07 億元；在 2016 年底為 -0.17 億元，而至 2017 年三季度末，經營活動現金流為 -1.22 億元。投資活動產生的現金流更不容樂觀，近 7 年均持續為負；而籌資活動產生的現金流凈額卻逐年遞增。
與之相呼應的是，千山藥機的資金周轉情況與日劇下。據 Wind 數據顯示，千山藥機應收賬款周轉天數，從 2013 年的 202 天至 2017 年三季度末增長到 362 天，流動性壓力居高不下。
除瞭高舉負債，千山藥機近三年還不斷謀劃非公開發行，但均未能落地。2014 年、2015 年公司先後謀劃過定增預案，分別擬募集 12.58 億元、39.98 億元，但方案最終都以失敗告終。
2016 年 12 月，千山藥機發起第三次定增。以最後披露的方案來看，公司擬募集不超過 18.75 億元，分別用於基因檢測和遠程診療慢病精準管理與服務平臺項目、智能健康監護手表和智能動態血壓計佛山產業基地項目，以及償還 2 億元銀行貸款。但這次定增，在證監會兩次反饋意見中被反復問詢。2018 年 1 月，公司宣佈終止此次定增。
在銀行貸款、再融資等途徑都用盡時，千山藥機的實際控制人開始瞭質押融資和民間舉債。這同時也加速瞭債務危機的到來。
據不完全統計，千山藥機實際控制人之一、公司董事長兼總經理自 2014 年起，共累計進行過 24 起股權質押融資。其中，僅 2017 年就進行過 14 起質押融資。劉祥華的最後一筆質押，是 2017 年 12 月 6 月兩筆累計 129 萬股的補充質押。此次質押完成後，劉祥華累計質押 4980.8 萬股，占其所持公司股票的 93%，占公司總股本的 13.78%。
就在最後補充質押後的一個月，劉祥華此前質押給國泰君安的股權跌破平倉線。伴隨此後股價的持續下跌，更多的股權質押風險事件開始爆發。1 月 30 日，千山藥機一位高管因股票質押違約且未按規定償還，其所持的 157.95 萬股被證券公司強制平倉。
隨後，同為實際控制人的鄧鐵山、黃盛秋、鐘波、王國華等，其質押的股票陸續跌破平倉線。由於此時千山藥機已處於被立案調查階段，按現行規定此時大股東不得減持，上述質押暫不會被強制處理。
質押風險高漲、上市公司被立案調查、股價大幅下跌，進一步加劇瞭千山藥機的資金鏈危機，更多債務糾紛開始浮現。尤其是在此後的訴訟和賬戶凍結等公告披露中，上市公司及實際控制人還涉及大量民間借貸和擔保，且部分債務已經違約。
違約危機被引爆
理順瞭千山藥機的高杠桿、高負債的並購擴張，就不難理解此後爆發的違約危機。
歲末年初接連發生的兩件事，更直接將千山藥機昔日的明星股面紗徹底撕下。2017 年 12 月 22 日，千山藥機發佈公告，劉祥華等 8 名實際控制人與其他方商談轉讓所持公司股份，可能會導致公司實際控制權的變更。然而，還未等將控制權 " 脫手 "，2018 年 1 月 16 日，千山藥機就收到瞭證監會的一紙調查通知書。因信息披露違法違規，證監會已對千山藥機進行立案調查。
由於立案調查的緣故，按相關規定，實際控制人在此期間不得進行股權轉讓。上述股權轉讓隨即終止。但在此之後，債務和質押違約、賬戶凍結和訴訟開始蜂擁而來，千山藥機資金周轉陷入困境，信用違約危機被徹底引爆。
截至目前，8 位實際控制人的所持股票已悉數被司法凍結。
其中，劉祥華所持 5160 萬股的全部公司股票，同時被杭州市西湖區人民法院、深圳市福田區人民法院、深圳市南山區人民法院、天津市第二中級人民法院、湖南省高級人民法院、江西省上饒市中級人民法院等，司法輪候凍結 36 個月。所持 96.3% 的公司股票被徐州市賈汪區人民法院司法輪候凍結 36 個月。其它同為實際控制人的劉燕、黃盛秋、鄭國勝、王國華、鄧鐵山、鐘波、彭勛德，所持股票也不同程度被多傢法院執行瞭司法凍結。
同時，上市公司持有的部分子公司股權，也被執行瞭司法凍結，包括湖南千山慢病健康管理公司、上海申友生物技術、宏灝基因等，合計凍結數額超過 15 億元。上述凍結股權均存在被司法拍賣償還債務的可能。
除瞭凍結股權，上市公司及子公司的大量銀行賬戶也被執行瞭強制措施。僅 3 月以來披露的公告統計，千山藥機及子公司多個銀行賬戶已被執行瞭近 20 起強制措施，單筆強制措施最高凍結金額已達 2.53 億元。
圖：3 月以來千山藥機及子公司銀行賬戶凍結情況
司法凍結還在一輪輪進行，但千山藥機的債務違約遠沒有結束。
就在 3 月 15 日晚間，千山藥機披露瞭新增的 6 起訴訟案件、2 個銀行賬戶司法凍結、3 筆銀行債務違約的情況。從訴訟事實來看，除銀行借款到期違約之外，還有多起民間借貸。就在債務危機爆發的前夕，千山藥機的部分實際控制人還在去年 12 月通過民間借貸進行資金周轉，但相關借貸目前未能按期償還。同時，千山藥機還有累計 2.79 億元的銀行到期債務未能清償，公司兩個賬戶被執行瞭累計超 6000 萬元的資金凍結強制措施。
就在前一天 14 日晚間，千山藥機才剛剛披露瞭超過 10 億元的到期債務，均未能按時清償。其債權人包括銀行、信托公司、小額貸款公司和自然人。
圖：千山藥機已披露的到期未清償債務情況
千山藥機的債務黑洞何時結束，尚不明晰。除金融機構進行債務追討之外，投資者的維權索賠緊隨其後。
目前，千山藥機因信披違法違規已被立案調查。其股價從 2015 年高點至立案調查前一日收盤價，已累計下跌 78%，市值蒸發超 200 億元。多位維權律師均表示，已開始接受投資者的維權申請，目前開始進行交易情況的預登記，最終索賠情況條件還需要等立案調查結果和法院認定為準。一場借助熱門概念和並購重組的盛宴，至今隻剩下滿地雞毛。
